作者：Jsquare 投資團隊
Hyperliquid 的 HIP-3 升級引入了一個由開發者部署的永續合約市場，旨在理論上支持幾乎任何資產的永續合約交易。這意味着，從加密資產和商品到預測市場，各種資產都可以構建為永續合約。
然而，HIP-3 的預言機設計引入了一個關鍵限制：每次預言機價格更新相對於之前的價格最多隻能變化±1%。這個 “1% 上限” 機制可能是作為一種安全措施，旨在確保價格平穩變動，防止惡意或異常的預言機數據更新。
但在實踐中，這一機制嚴重限制了對高速或不連續定價市場的支持——在這些市場中，真實價格往往在非常短的時間內經歷劇烈跳動，甚至表現出 “跳躍” 變化，而不是平滑曲線。
<h2>HIP-3 預言機機制和 1% 更新規則</h2>
在 HIP-3 機制下，開發者部署的每個永續合約市場都依賴於由部署者提供的預言機數據源。這個預言機需要頻繁更新（大約每 3 秒更新一次，最小更新間隔為 2.5 秒）。至關重要的是，每次更新相對於之前的標記價格，最多隻能變化 1%。如果在 10 秒內沒有發生預言機更新，系統將恢復使用市場中的最新買入/賣出中位價格作為標記價格。換句話説，HIP-3 對價格變化施加了嚴格的速率限制：無論基礎資產的真實價值如何變化，鏈上永續合約價格在每個預言機更新週期中最多隻能偏離 1%。
這一設計在一定程度上增強了系統的穩定性，並防止因錯誤數據或預言機異常導致的劇烈價格波動。它確保了平滑和連續的價格路徑，降低了因單次大幅價格跳動引發的級聯清算風險，併為驗證者在檢測到可疑的預言機更新時提供了反應時間。此外，HIP-3 還引入了其他安全機制以維護市場完整性，例如限制價格在當天開盤價的 10 倍以內的價格上限，以及限制開放頭寸的增長上限，以防止短時間內市場的失控擴張。然而，1% 的價格偏差上限是一把雙刃劍。對於通常在幾秒內不會經歷劇烈價格波動的主流加密資產，這一機制有效降低了預言機風險；但對於需要顯著或瞬時價格調整的市場，這一限制可能成為嚴重的性能瓶頸。
為什麼非傳統的 HIP-3 市場會失敗
這裏所説的 “非傳統市場” 是指基礎資產的價值在非常短的時間內可能發生劇烈或顯著變化的市場。HIP-3 預言機系統本質上是為相對平穩的價格變動和公開可驗證的市場數據而設計的，例如高度流動的加密資產價格，因此在這些類型的市場中表現不佳。下面，我們將考察幾個典型市場，並解釋為什麼 1% 的預言機更新週期限制使 HIP-3 不適合它們：
1. 預測市場
體育賽事或選舉中的賠率通常以階梯式而非平滑曲線的方式變化。例如，足球比賽中的達陣可以瞬間改變獲勝的賠率幾個百分點。在 HIP-3 的 1% 預言機更新週期限制下，鏈上價格無法實現這樣的跳躍。例如，一旦結果確定，將價格從 0.50 跳到 1.00 需要一系列小幅的 1% 增量。在此延遲期間，鏈上永續合約市場價格將顯著偏離其真實價值。任何知道結果的交易者都可以輕鬆利用這一差異進行無風險套利，以低價購買 “是” 選項，並在價格緩慢上升時獲利。這種方法既不現實也不安全，因為它破壞了預測市場的核心功能。結果需要迅速結算，而 HIP-3 的持續預言機更新速度不足以保證公平性或效率。 2. 利率和收益市場 利率有時會在短時間內劇烈波動，尤其是在貨幣政策公告或經濟數據發佈期間。例如，美聯儲的意外決定可能導致兩年期國債收益率幾乎瞬間變化數十個基點。與利率指數掛鈎的永續合約也可能經歷類似的突然波動。由於 HIP-3 的預言機更新週期的限制，即使基準收益率迅速跳升，鏈上價格也只能逐步調整，未能及時反映新的市場狀況。這不僅創造了套利機會，還可能導致不準確的保證金計算（因為交易者的頭寸基於過時的價格維持較長時間）。因此，在沒有調整的情況下，HIP-3 模型無法有效支持利率市場或任何可能經歷不連續重新定價的指標。 3. 流動性低或定價不頻繁的資產 一些 HIP-3 部署者希望將私募股權或其他低流動性投資目標列為永續合約。這些資產並未在公共市場上持續交易，因此其估值通常僅在融資輪次或新信息發佈時更新，往往導致顯著波動。例如，一家初創公司在一輪融資中可能被估值為 1 億美元，而在下一輪融資中升至 1.5 億美元。如果有人試圖通過預言機維持這些資產的公平價值，他們將面臨這樣的問題：當新的估值或事件發生時，價格可能需要一次性調整數十個百分點。在 HIP-3 市場中，這一變化被迫分散在多個小的預言機更新週期中。在此期間，永續合約市場無法反映新的估值，從而未能實現交易的預期目的。核心問題在於，1% 的增量上限有效地設定了鏈上永續合約價格變動的速率限制。如果某項資產的真實價格突然需要上漲 10%，HIP-3 預言機需要多次更新才能達到該水平。如果所需的價格變動達到 50%（如二元事件的例子），可能需要數十次更新，導致幾分鐘的延遲。對於競爭激烈的交易者來説，即使幾秒鐘的價格滯後也足以被利用，因此幾分鐘的滯後對市場完整性來説是災難性的。值得注意的是，這不僅僅是預言機延遲（即數據獲取速度）的問題，而是故意減緩價格變化的過程。即使一個鏈下預言機源，如 Web2 API 或 Pyth 價格饋送，瞬間報告了大幅價格變動，Hyperliquid 鏈仍將逐步吸收這一變化。其意圖是避免劇烈的價格衝擊，但這不可避免地在真實價格快速變動時造成鏈上價格與真實價格之間的差異。觀察外部價格的交易者可以在滯後價格上進行交易，直到預言機逐漸更新以趕上真實價格。這創造了無風險的套利機會，風險由慢速參與者或那些未注意到價格變化的人承擔。這種套利不僅損害了未被告知的交易者，還可能被那些通過緩慢的預言機更新從流動性提供者或保險基金中提取價值的人利用，從而消耗系統資金。從風險管理的角度來看，1% 的限制旨在維持市場穩定，但在某些情況下，它無意中導致一些 HIP-3 市場為了安全性犧牲了價格準確性。永續合約的價值在於其價格緊密反映基礎資產的真實價值。如果價格滯後顯著，市場無法履行其基本功能。因此，在當前 1% 的價格偏差上限下，一些永續合約在名義上是可行的，但在實際操作中卻困難重重。 潛在的緩解措施和未來改進 為了解決高速市場的侷限性，需要在協議層面進行調整。已經提出幾種策略，以允許 HIP-3 或其後續版本支持快速價格變動而不犧牲安全性。以下是一些關鍵的緩解措施和改進方向，承諾使永續合約能夠覆蓋這些高度挑戰性的市場： 1. 提高預言機更新幅度的上限。一個直接的解決方案是放寬對需要更快響應的市場的嚴格 1% 限制。由 Pyth 共同撰寫的 HIP-3 修訂提案，使每個市場的最大價格偏差可配置。部署者可以根據資產的特性設置更高的上限（建議每次更新最大 5%），而不是硬編碼為 1%。這種靈活性允許價格在高度波動的市場中更快地調整。原則是防止在極端事件或快速波動期間的價格滯後，同時仍限制變動幅度以降低操縱風險。因此，對於預測市場或利率永續合約，可以選擇更高的閾值，使價格更快地趨近真實價值。 2. 大幅價格跳躍的一次性更新 另一個潛在的緩解措施是在事件結束或需要異常跳躍時允許特殊的預言機更新。例如，在二元事件市場中，一旦結果確定，協議可以允許預言機在一次更新中發佈最終價格（0 或 1），繞過 1% 的增量更新規則。這可以伴隨特定條件，例如最終結算價格僅在預設的事件結束時間或在多個簽名驗證結果時才能發佈。實質上，預言機將以兩種模式運行：在正常交易模式下進行小幅增量更新，在不連續定價模式下繞過 1% 的偏差限制。 3. 消除連續預言機 一個更激進但優雅的解決方案是重新設計某些市場的運作，使其完全獨立於連續的預言機價格更新。這正是 HIP-4 為預測市場中的永續合約提出的解決方案：去除連續預言機和資金費用，允許市場價格完全由交易者需求決定，直到事件結束。在這種模型中，基於事件的永續合約通過公平價值價格發現拍賣開啓，然後自由交易。預言機僅在結算時使用一次，以宣佈最終結果（0 或 1）以支付獎勵。通過這種方式，每幾秒鐘需要更新賠率的問題消失，市場可以在信息到達時立即自我調整。權衡是需要足夠的流動性和活躍交易以確保價格準確性，但它巧妙地規避了預言機的限制和資金費用的複雜性。
<h2>結論</h2>
HIP-3 引入了無權限、由構建者部署的永續合約市場，這是一項重要的創新，理論上允許在任何資產上推出永續合約。然而，內置的預言機限制——每次更新最大價格變動僅為 1%——目前阻礙了 HIP-3 對某些快速波動市場的支持。
對連續、漸進價格更新的要求意味着，價格突然大幅波動的市場無法被準確反映。在這種情況下，鏈上價格遠遠滯後於真實價格，創造了套利機會，破壞了市場的完整性。在目前的形式下，HIP-3 最適合價格相對連續且波動適中的資產（如主要加密貨幣交易對、股票或商品），但對於不遵循這種模式的市場表現不佳。好消息是，Hyperliquid 社區意識到了這些侷限，並積極尋求解決方案。HIP-4 事件驅動的永續合約提案展示了一條前進的道路，通過消除對連續預言機的依賴來支持預測市場，而提議的 HIP-3.1 修正案可能使預言機系統更加靈活。如果這些解決方案得以實施，Hyperliquid 預計將在未來支持快速波動的市場，而不受當前嚴重限制的影響。

Hyperliquid 的 HIP-3 升級引入了一個永久合約市場，但由於其預言機設計面臨限制。價格更新的 1% 上限限制了高速定價，使其不適合價格變化迅速的市場，如預測市場和利率市場。該機制雖然增強了穩定性，但也造成了性能瓶頸，導致潛在的套利機會和不準確的保證金計算。因此，需要快速價格調整的非常規市場在 HIP-3 的限制下難以運作，削弱了其核心功能

為什麼非傳統的 HIP-3 市場無法運作