<p>要點：</p>
<ul>
<li>2025 年，金屬價格飆升。銀價翻了一番以上，黃金和銅價上漲超過 50%，鋁價上漲約 26%——而 2026 年初的價格走勢表明動能依然強勁。</li>
<li>但金屬市場是否過熱？在如此驚人的漲幅之後，投資者在問這些漲幅是否過快過遠，或者支撐這些漲幅的需求驅動因素是否依然存在。</li>
<li>本文將探討這個問題。我們為您帶來摩根士丹利關於貴金屬和基礎金屬的最新見解和觀點——如果該行的判斷正確，它們仍有進一步上漲的空間。</li>
</ul>
<p>貴金屬和基礎金屬是 2025 年的突出表現者。由於地緣政治不確定性和收益率下降，投資者尋求硬資產，黃金和白銀大幅上漲，而銅和鋁則受益於供應限制和與電氣化及能源轉型主題相關的結構性需求上升的強大組合。</p>
<table>
<thead>
<tr>
<th>金屬</th>
<th>價格類型</th>
<th>2025 年初</th>
<th>2026 年 1 月 9 日</th>
<th>變化</th>
<th>變化百分比</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>鋁</td>
<td>LME 現貨（美元/噸）</td>
<td>$2,516.50</td>
<td>$3,180</td>
<td>+$663.50</td>
<td>+26.4%</td>
</tr>
<tr>
<td>銅</td>
<td>LME 現貨（美元/噸）</td>
<td>$8,706</td>
<td>$13,060</td>
<td>+$4,354</td>
<td>+50.0%</td>
</tr>
<tr>
<td>黃金</td>
<td>現貨（美元/盎司）</td>
<td>$2,623.28</td>
<td>$4,510.15</td>
<td>+$1,887</td>
<td>+71.9%</td>
</tr>
<tr>
<td>白銀</td>
<td>現貨（美元/盎司）</td>
<td>$28.89</td>
<td>$79.87</td>
<td>+$50.98</td>
<td>+176.4%</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<p>黃金、白銀、銅、鋁——2025 年起始價格、結束價格、絕對變化、百分比變化</p>
<p>現在投資者面臨的顯而易見的問題是：金屬的上漲能否持續到 2026 年？🤔</p>
<p>摩根士丹利認為可以。在其最新的中國與礦業研究報告中，這家投資銀行重申了對貴金屬和基礎金屬的樂觀觀點——這一觀點在 2025 年得到了正確的驗證，並將金屬視為未來一年的 “主要主題”[1]。儘管在如此強勁的漲幅後短期波動是不可避免的，但該行認為基本面背景依然大力支持。</p>
<p>貴金屬展望</p>
<p>摩根士丹利對貴金屬的展望依然堅定看漲，特別是黃金和白銀。報告作者 Rahul Anand 和 Michael Stancliff 強調了支持黃金的宏觀力量的罕見一致性：預期的降息、持續的地緣政治風險、強勁的中央銀行購買以及對真實資產的持續投資者需求。這些因素結合在一起，使得 “貴金屬價格風險偏向上行”，而利率下降和強勁的實物需求繼續提供結構性支持，分析師指出 [1]。</p>
<p>黃金與美元現貨圖表，2026 年 1 月 9 日</p>
<p>摩根士丹利預測到 2026 年第四季度黃金價格將達到每盎司 4,800 美元，並指出中央銀行和 ETF 需求仍然是牛市論點的關鍵支柱 [1]。重要的是，這家投資銀行認為黃金的角色正在超越簡單的利率對沖。分析師認為，黃金越來越多地表現為財政風險對沖，受益於對政府債務和發達市場結構性赤字的擔憂 [2]。</p>
<p>白銀與美元現貨圖表，2026 年 1 月 9 日</p>
<p>與此同時，儘管白銀經歷了非凡的上漲，但摩根士丹利仍然對其保持高度信心。該行指出，白銀的供需平衡依然緊張，庫存低，租賃費率上升。中國新的出口許可要求被視為進一步的上行風險，強化了該行的觀點，即白銀 “在低庫存的情況下繼續創出新高”[1]。</p>
<p>基礎金屬展望</p>
<p>摩根士丹利對部分基礎金屬同樣持建設性態度，鋁和銅成為首選投資。</p>
<p>鋁因印尼以外的持續供應限制和中國的產能限制而受到青睞。該行指出，非中國地區的供應緊張和區域溢價上升表明實物市場仍然供不應求。摩根士丹利預計到 2026 年第二季度鋁價將達到每噸 3,250 美元，受到生產受限和需求穩定的支持 [1]。</p>
<p>鋁 - LME 官方現貨圖表，2026 年 1 月 9 日</p>
<p>銅的展望則受到週期性緊張和結構性需求增長的強有力支撐。儘管中國的房地產行業仍然疲軟，摩根士丹利認為銅的需求越來越多地受到電氣化、可再生能源和數字基礎設施的驅動，而不是傳統建築。“2025 年的供應中斷正在延續到 2026 年，” 該行指出，即使全球增長放緩，非中國市場仍然緊張 [1]。</p>
<p>銅 - LME 官方現貨圖表，2026 年 1 月 9 日</p>
<p>在額外的研究中，摩根士丹利強調了儘管中國經濟放緩，銅仍然能夠上漲，政策驅動的電氣化投資取代了建築成為主要需求驅動因素。該行還強調了銅的風險調整特徵正在改善，指出結構性需求可能會降低波動性，並強化其作為轉型關鍵金屬的角色 [2]。</p>
<p>2026 年與金屬——“積極的佈局”</p>
<p>總體來看，摩根士丹利的更廣泛信息很明確：推動金屬在 2025 年上漲的條件並沒有消失。</p>
<p>該行認為 2026 年將是一個受到預期降息、對真實資產的強勁投資者需求以及關鍵金屬供需平衡持續緊張的支持的一年 [1]。低庫存、持續的地緣政治風險和能源轉型的結構性需求都為中期的積極佈局提供了支持。</p>
<p>儘管摩根士丹利承認短期風險——包括季節性需求疲軟、指數再平衡流動和政策不確定性——但它認為金屬仍然是投資者在低實際利率和上升財政壓力的世界中進行佈局的更具吸引力的方式之一。</p>
<p>正如該行簡潔地表述的那樣，金屬的展望仍然是 “2026 年的積極佈局”[1]。在經歷了輝煌的 2025 年後，摩根士丹利對投資者的訊息很簡單：繼續持有。</p>
<p>摩根士丹利的 ASX 金屬推薦🧐</p>
<p>該投資銀行目前對南方鋁業（South32，股票代碼：S32）給予 “增持” 評級，投資者可以通過該公司獲得對銀、鋁以及其他幾種基礎金屬的投資機會。摩根士丹利指出，S32 的 “商品價格和銷售量是其最大的價值驅動因素”，潛在的上行空間直接歸因於商品價格強於預期以及公司勘探項目的成功 [3]。</p>
<p>參考文獻</p>
<p>[1] 摩根士丹利，《中國與礦業》，2026 年 1 月 9 日。</p>
<p>[2] 摩根士丹利財富管理，《全球洞察 — 測量金屬的動量：黃金閃耀，銅價上漲》，2025 年 10 月 15 日。</p>
<p>[3] 摩根士丹利，《南方鋁業有限公司 — 更新估算和價格目標》，2025 年 8 月 29 日。</p>

摩根士丹利

<p>摩根士丹利將金屬，特別是黃金、白銀、銅和鋁，視為其 2026 年的 “主要主題”，因為在 2025 年經歷了顯著的價格上漲。該銀行預測，由於預期的降息和對實物資產的強勁需求等支持性宏觀經濟因素，金屬市場將繼續保持動能。黃金預計將達到每盎司 4,800 美元，而鋁和銅預計將受益於供應限制和與電氣化相關的需求上升。儘管可能面臨短期波動，摩根士丹利對 2026 年的金屬市場持樂觀態度，指出供需平衡緊張和持續的地緣政治風險</p>

<p>Key points:</p>
<div class="lb-trans"><p>要點：</p>
</div><ul>
<li>Metals soared in 2025. Silver more than doubled, gold and copper rallied &gt;50% and aluminium gained ~26% — and early 2026 price action suggests momentum remains strong.</li>
<li>But are metals markets overheated? After such incredible gains, investors are asking whether they’ve run too far, too fast — or if the demand drivers behind these rallies remain intact.</li>
<li>This article tackles that question. We bring you Morgan Stanley’s latest insights and opinions on precious and base metals — if the bank is right, they still have further to run.</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>2025 年，金屬價格飆升。銀價翻了一番以上，黃金和銅價上漲超過 50%，鋁價上漲約 26%——而 2026 年初的價格走勢表明動能依然強勁。</li>
<li>但金屬市場是否過熱？在如此驚人的漲幅之後，投資者在問這些漲幅是否過快過遠，或者支撐這些漲幅的需求驅動因素是否依然存在。</li>
<li>本文將探討這個問題。我們為您帶來摩根士丹利關於貴金屬和基礎金屬的最新見解和觀點——如果該行的判斷正確，它們仍有進一步上漲的空間。</li>
</ul>
</div><p>Precious and base metals were among the standout performers of 2025. Gold and silver surged as investors sought hard assets amid geopolitical uncertainty and falling yields, while copper and aluminium rode a powerful combination of supply constraints and structurally rising demand tied to electrification and energy transition themes.</p>
<div class="lb-trans"><p>貴金屬和基礎金屬是 2025 年的突出表現者。由於地緣政治不確定性和收益率下降，投資者尋求硬資產，黃金和白銀大幅上漲，而銅和鋁則受益於供應限制和與電氣化及能源轉型主題相關的結構性需求上升的強大組合。</p>
</div><table>
<thead>
<tr>
<th>Metal</th>
<th>Price Type</th>
<th>Start 2025</th>
<th>9 Jan 2026</th>
<th>Change</th>
<th>% Change</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>Aluminium</td>
<td>LME cash (USD/t)</td>
<td>$2,516.50</td>
<td>$3,180</td>
<td>+$663.50</td>
<td>+26.4%</td>
</tr>
<tr>
<td>Copper</td>
<td>LME cash (USD/t)</td>
<td>$8,706</td>
<td>$13,060</td>
<td>+$4,354</td>
<td>+50.0%</td>
</tr>
<tr>
<td>Gold</td>
<td>Spot (USD/oz)</td>
<td>$2,623.28</td>
<td>$4,510.15</td>
<td>+$1,887</td>
<td>+71.9%</td>
</tr>
<tr>
<td>Silver</td>
<td>Spot (USD/oz)</td>
<td>$28.89</td>
<td>$79.87</td>
<td>+$50.98</td>
<td>+176.4%</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<div class="lb-trans"><table>
<thead>
<tr>
<th>金屬</th>
<th>價格類型</th>
<th>2025 年初</th>
<th>2026 年 1 月 9 日</th>
<th>變化</th>
<th>變化百分比</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>鋁</td>
<td>LME 現貨（美元/噸）</td>
<td>$2,516.50</td>
<td>$3,180</td>
<td>+$663.50</td>
<td>+26.4%</td>
</tr>
<tr>
<td>銅</td>
<td>LME 現貨（美元/噸）</td>
<td>$8,706</td>
<td>$13,060</td>
<td>+$4,354</td>
<td>+50.0%</td>
</tr>
<tr>
<td>黃金</td>
<td>現貨（美元/盎司）</td>
<td>$2,623.28</td>
<td>$4,510.15</td>
<td>+$1,887</td>
<td>+71.9%</td>
</tr>
<tr>
<td>白銀</td>
<td>現貨（美元/盎司）</td>
<td>$28.89</td>
<td>$79.87</td>
<td>+$50.98</td>
<td>+176.4%</td>
</tr>
</tbody>
</table>
</div><p>Gold, silver, copper, aluminium — 2025 starting price, ending price, absolute change, percentage change</p>
<div class="lb-trans"><p>黃金、白銀、銅、鋁——2025 年起始價格、結束價格、絕對變化、百分比變化</p>
</div><p>The obvious question now confronting investors is the million-dollar one: can the metals rally continue into 2026? 🤔</p>
<div class="lb-trans"><p>現在投資者面臨的顯而易見的問題是：金屬的上漲能否持續到 2026 年？🤔</p>
</div><p>Morgan Stanley thinks it can. In its latest China and the Miners research note, the investment bank has doubled down on its positive view toward precious and base metals — a view it correctly held through 2025 — naming metals its “Major Theme” for the year ahead [1]. While short-term volatility is inevitable after such strong gains, the bank argues the fundamental backdrop remains substantially supportive.</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根士丹利認為可以。在其最新的中國與礦業研究報告中，這家投資銀行重申了對貴金屬和基礎金屬的樂觀觀點——這一觀點在 2025 年得到了正確的驗證，並將金屬視為未來一年的 “主要主題”[1]。儘管在如此強勁的漲幅後短期波動是不可避免的，但該行認為基本面背景依然大力支持。</p>
</div><p>Precious metals outlook</p>
<div class="lb-trans"><p>貴金屬展望</p>
</div><p>Morgan Stanley’s outlook for precious metals remains firmly skewed to the upside, particularly for gold and silver. Report authors Rahul Anand and Michael Stancliff highlight a rare alignment of macro forces supporting gold: anticipated rate cuts, persistent geopolitical risk, strong central-bank buying, and continued investor demand for real assets. These factors are combining to “skew precious metals price risks higher,” while falling interest rates and robust physical demand continue to provide structural support, the analysts note [1].</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根士丹利對貴金屬的展望依然堅定看漲，特別是黃金和白銀。報告作者 Rahul Anand 和 Michael Stancliff 強調了支持黃金的宏觀力量的罕見一致性：預期的降息、持續的地緣政治風險、強勁的中央銀行購買以及對真實資產的持續投資者需求。這些因素結合在一起，使得 “貴金屬價格風險偏向上行”，而利率下降和強勁的實物需求繼續提供結構性支持，分析師指出 [1]。</p>
</div><p>Gold vs $US spot chart, 9 January 2026</p>
<div class="lb-trans"><p>黃金與美元現貨圖表，2026 年 1 月 9 日</p>
</div><p>Morgan Stanley forecasts gold reaching US$4,800 per ounce by the fourth quarter of 2026, noting that central-bank and ETF demand remain key pillars of the bull case [1]. Importantly, the investment bank sees gold’s role evolving beyond a simple hedge against interest rates. The analysts argue that gold is increasingly behaving as a fiscal-risk hedge, benefiting from concerns around government debt and structural deficits in developed markets [2].</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根士丹利預測到 2026 年第四季度黃金價格將達到每盎司 4,800 美元，並指出中央銀行和 ETF 需求仍然是牛市論點的關鍵支柱 [1]。重要的是，這家投資銀行認為黃金的角色正在超越簡單的利率對沖。分析師認為，黃金越來越多地表現為財政風險對沖，受益於對政府債務和發達市場結構性赤字的擔憂 [2]。</p>
</div><p>Silver vs $US spot chart, 9 January 2026</p>
<div class="lb-trans"><p>白銀與美元現貨圖表，2026 年 1 月 9 日</p>
</div><p>Silver, meanwhile, remains a high-conviction call despite its extraordinary run. Morgan Stanley notes that silver’s supply-demand balance remains tight, with inventories low and lease rates rising. China’s new export-licensing requirements are flagged as a further upside risk, reinforcing the bank’s view that silver “continues to break new highs amid low inventories” [1].</p>
<div class="lb-trans"><p>與此同時，儘管白銀經歷了非凡的上漲，但摩根士丹利仍然對其保持高度信心。該行指出，白銀的供需平衡依然緊張，庫存低，租賃費率上升。中國新的出口許可要求被視為進一步的上行風險，強化了該行的觀點，即白銀 “在低庫存的情況下繼續創出新高”[1]。</p>
</div><p>Base metals outlook</p>
<div class="lb-trans"><p>基礎金屬展望</p>
</div><p>Morgan Stanley is equally constructive on select base metals, with aluminium and copper standing out as preferred exposures.</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根士丹利對部分基礎金屬同樣持建設性態度，鋁和銅成為首選投資。</p>
</div><p>Aluminium remains favoured due to persistent supply constraints outside Indonesia and China’s capacity caps. The bank points to tight ex-China supply and rising regional premiums as evidence that physical markets remain undersupplied. Morgan Stanley expects aluminium prices to reach US$3,250 per tonne by the second quarter of 2026, supported by constrained production and steady demand [1].</p>
<div class="lb-trans"><p>鋁因印尼以外的持續供應限制和中國的產能限制而受到青睞。該行指出，非中國地區的供應緊張和區域溢價上升表明實物市場仍然供不應求。摩根士丹利預計到 2026 年第二季度鋁價將達到每噸 3,250 美元，受到生產受限和需求穩定的支持 [1]。</p>
</div><p>Aluminium - LME Official Cash chart, 9 January 2026</p>
<div class="lb-trans"><p>鋁 - LME 官方現貨圖表，2026 年 1 月 9 日</p>
</div><p>Copper’s outlook is underpinned by a compelling mix of cyclical tightness and secular demand growth. While China’s property sector remains weak, Morgan Stanley argues that copper demand is increasingly driven by electrification, renewable energy, and digital infrastructure rather than traditional construction. “2025’s supply disruptions are spilling into 2026,” the bank notes, keeping ex-China markets tight even as global growth moderates [1].</p>
<div class="lb-trans"><p>銅的展望則受到週期性緊張和結構性需求增長的強有力支撐。儘管中國的房地產行業仍然疲軟，摩根士丹利認為銅的需求越來越多地受到電氣化、可再生能源和數字基礎設施的驅動，而不是傳統建築。“2025 年的供應中斷正在延續到 2026 年，” 該行指出，即使全球增長放緩，非中國市場仍然緊張 [1]。</p>
</div><p>Copper - LME Official Cash chart, 9 January 2026</p>
<div class="lb-trans"><p>銅 - LME 官方現貨圖表，2026 年 1 月 9 日</p>
</div><p>In additional research, Morgan Stanley has highlighted copper’s ability to rally despite China’s slowdown, with policy-driven investment in electrification replacing construction as the primary demand driver. The bank also emphasised copper’s improving risk-adjusted profile, noting that secular demand may dampen volatility and reinforce its role as a transition-critical metal [2].</p>
<div class="lb-trans"><p>在額外的研究中，摩根士丹利強調了儘管中國經濟放緩，銅仍然能夠上漲，政策驅動的電氣化投資取代了建築成為主要需求驅動因素。該行還強調了銅的風險調整特徵正在改善，指出結構性需求可能會降低波動性，並強化其作為轉型關鍵金屬的角色 [2]。</p>
</div><p>2026 vs metals — &#34;a positive setup&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>2026 年與金屬——“積極的佈局”</p>
</div><p>Stepping back, Morgan Stanley’s broader message is clear: the conditions that powered metals higher in 2025 have not disappeared.</p>
<div class="lb-trans"><p>總體來看，摩根士丹利的更廣泛信息很明確：推動金屬在 2025 年上漲的條件並沒有消失。</p>
</div><p>The bank sees 2026 as a year supported by anticipated rate cuts, strong investor demand for real assets, and persistently tight supply-demand balances across key metals [1]. Low inventories, ongoing geopolitical risks, and structural demand from the energy transition all contribute to a positive medium-term setup.</p>
<div class="lb-trans"><p>該行認為 2026 年將是一個受到預期降息、對真實資產的強勁投資者需求以及關鍵金屬供需平衡持續緊張的支持的一年 [1]。低庫存、持續的地緣政治風險和能源轉型的結構性需求都為中期的積極佈局提供了支持。</p>
</div><p>While Morgan Stanley acknowledges near-term risks — including seasonal demand weakness, index rebalancing flows, and policy uncertainty — it maintains that metals remain one of the more compelling ways for investors to position for a world of lower real rates and rising fiscal pressures.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管摩根士丹利承認短期風險——包括季節性需求疲軟、指數再平衡流動和政策不確定性——但它認為金屬仍然是投資者在低實際利率和上升財政壓力的世界中進行佈局的更具吸引力的方式之一。</p>
</div><p>As the bank succinctly puts it, the outlook for metals remains “a positive set-up for 2026” [1]. After a stellar 2025, it appears Morgan Stanley’s message to investors is simple: stay the course.</p>
<div class="lb-trans"><p>正如該行簡潔地表述的那樣，金屬的展望仍然是 “2026 年的積極佈局”[1]。在經歷了輝煌的 2025 年後，摩根士丹利對投資者的訊息很簡單：繼續持有。</p>
</div><p>Morgan Stanley's ASX metals pick 🧐</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根士丹利的 ASX 金屬推薦🧐</p>
</div><p>The investment bank presently has an &#34;Overweight&#34; rating on South32 (S32) — which offers investors exposure to silver and aluminium as well as several other base metals. Morgan Stanley notes S32's &#34;commodity prices and sales volumes are its biggest value drivers&#34;, with potential upside directly attributed to stronger-than-expected commodity prices and success at the company's exploration projects [3].</p>
<div class="lb-trans"><p>該投資銀行目前對南方鋁業（South32，股票代碼：S32）給予 “增持” 評級，投資者可以通過該公司獲得對銀、鋁以及其他幾種基礎金屬的投資機會。摩根士丹利指出，S32 的 “商品價格和銷售量是其最大的價值驅動因素”，潛在的上行空間直接歸因於商品價格強於預期以及公司勘探項目的成功 [3]。</p>
</div><p>References</p>
<div class="lb-trans"><p>參考文獻</p>
</div><p>[1] Morgan Stanley, China and the Miners, January 9, 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>[1] 摩根士丹利，《中國與礦業》，2026 年 1 月 9 日。</p>
</div><p>[2] Morgan Stanley Wealth Management, Global Insights — Measuring Metals’ Momentum: As Gold Shines, Copper Charges, October 15, 2025.</p>
<div class="lb-trans"><p>[2] 摩根士丹利財富管理，《全球洞察 — 測量金屬的動量：黃金閃耀，銅價上漲》，2025 年 10 月 15 日。</p>
</div><p>[3] Morgan Stanley, South32 Ltd — Updating Estimates and Price Target, August 29 2025.</p>
<div class="lb-trans"><p>[3] 摩根士丹利，《南方鋁業有限公司 — 更新估算和價格目標》，2025 年 8 月 29 日。</p>
</div>

摩根士丹利的 “主要主題” 是繼續關注金屬——黃金、白銀、銅和鋁