《大行》里昂：內地對外賣補貼監管升級 餐飲業迎來盈利新機

里昂發表報告表示，國務院對外賣行業競爭狀況啓動反壟斷調查，此舉標誌着監管層面對持續已久的「外賣補貼大戰」態度升級，可能成為扭轉內地餐飲行業競爭生態、推動企業盈利能力修復的關鍵分水嶺。

過去一年，國家市場監管總局 (SAMR) 已就外賣平台補貼問題，與美團 (03690.HK)、阿里巴巴 (09988.HHK)、京東 (09618.HK) 等進行過兩輪談話，但外賣或即時零售補貼依然持續。里昂強調「這次不一樣」。是次的調查由直接對國務院負責的「反壟斷委員會」發起，其權威性與目標的明確性遠超以往。

歷史可為鏡鑑，該委員會曾主導對阿里巴巴及美團的「二選一」反壟斷調查，最終分別處以 180 億元人民幣 (下同) 及 34 億元的鉅額罰款。報告指出，平台巨頭深知此類調查潛在後果的嚴重性，預期其回應將更為審慎。

該行認為，內地外賣補貼戰的目的，是平台爭奪更多訂單，而餐廳則必須完成這些訂單。在餐飲行業整體規模增速有限的情況下 (2025 年前 11 個月餐飲收入僅按年增長 3%)，餐廳為了保住市佔率只能選擇價格戰。

同時，過度依賴低價外賣訂單，導致堂食客流減少，破壞「堂食 + 外賣」的盈利平衡。這一現象更波及上游供應鏈，如調味品和速凍食品的銷售因居家烹飪減少受到影響。