隨着人工智能（AI）投資熱潮進入深水區，華爾街的敍事邏輯正發生根本性轉變。據摩根士丹利最新發布的 2026 年互聯網行業展望報告，市場對 AI 技術的定價標準已從單純的技術突破預期，全面轉向對資本回報率（ROIC）的嚴苛考核，能否將算力轉化為實打實的營收與利潤，成為決定科技股估值的唯一標尺。
據追風交易台，Brian Nowak 帶領的大摩分析師團隊在報告中指出，2026 年的市場主題將延續 2025 年的趨勢，即資金將向那些能夠證明 GenAI 或 GPU 驅動技術帶來實質性回報的公司集中。這意味着，只有展現出更快的營收增長、更高的用户參與度以及擴大的每股收益（EPS）和自由現金流（FCF）的企業，才能獲得市場的溢價獎勵。
在這一新標準下，摩根士丹利重點看好亞馬遜、META 和 Doordash 等能夠通過 AI 實現效率提升和業務擴張的巨頭，並預計雲服務商（Hyperscalers）將迎來強勁增長。相反，對於面臨自動駕駛（AV）或代理（Agentic）技術顛覆性不確定性的細分領域，如網約車、在線旅遊及較小的廣告平台，市場將給予較低的估值倍數。
該行在報告中詳細列出了將重塑 2026 年行業格局的 “十大辯論”，涵蓋了大語言模型（LLM）的演進、AI 在實物與機器人領域的應用、搜索格局的變遷以及約會軟件的復甦等關鍵議題，為投資者勾勒出一幅 AI 技術在實體經濟中擴散與貨幣化的全景圖。
<h2 style="text-align: left">辯論一：大模型 “軍備競賽” 降温，應用為王</h2>
2026 年，前沿模型的參數競賽將不再是市場的興奮點。雖然我們仍會看到 Grok 5、Claude 5、GPT-6 等新模型問世，但投資者的關注點將徹底轉向產品化（Productization）和貨幣化（Monetization）。
谷歌： 關鍵在於 Gemini 模型如何深度整合進搜索、YouTube 和雲服務中，從而驅動收入增長。
Meta： 市場在盯着扎克伯格的 “超級智能實驗室” 能否產出 SOTA（當前最佳）模型，並將其轉化為廣告收入和用户粘性。
亞馬遜： AWS 的增長是明牌，但更重要的是零售端的 AI 應用（如 Rufus 購物助手）能否帶來真金白銀的銷售增量。
<h2>辯論二：GenAI 的資本回報率（ROIC）在哪裏？</h2>
2025 年，市場還在為 AI 的資本支出（Capex）感到焦慮；到了 2026 年，市場要求看到回報。大摩預測，2026 年將出現 GenAI 技術在企業端採用率的階梯式跳躍（從個位數增長到高雙位數）。
雲巨頭受益：亞馬遜 AWS、谷歌雲 (GCP) 和微軟 Azure 將迎來比預期更強勁的增長。積壓訂單的激增預示着企業正在大規模遷移工作負載以適應 AI 需求。
擴散效應： 隨着電力和算力瓶頸的緩解，AI 技術將從科技巨頭向更廣泛的經濟領域擴散。
投資啓示： 尋找那些雲業務積壓訂單加速增長的公司，這是 ROIC 即將兑現的先行指標。
<h2>辯論三：裁員潮未結束？AI 帶來的效率紅利</h2>
這可能是最殘酷但也最利好利潤率的趨勢。2026 年可能是科技巨頭利用 GenAI 大幅提升內部效率、從而顯著放緩招聘甚至持續裁員的第一年。
利潤釋放： 大摩的模型假設 Meta、亞馬遜和谷歌的非折舊/非廣告運營支出（主要是人力成本）增速將顯著下降。
估值支撐： 如果這些公司能在收入增長的同時控制住人力成本，EPS（每股收益）和 FCF（自由現金流）將有巨大的上修空間。
這意味着，投資者仍需關注科技巨頭的運營支出（Opex）指引，效率提升將是支撐高估值的關鍵支柱。
<h2>辯論四：Agentic Commerce（代理商貿）——電商的終極形態</h2>
AI Agent（智能代理）將徹底改變消費者的購物方式。大摩提出了 “5I” 框架（庫存、基礎設施、創新、增量、損益表）來評估誰能贏。
垂直贏家： 相比於通用的 ChatGPT，擁有特定垂直領域數據和交易閉環的玩家（如亞馬遜、沃爾瑪、Instacart、DoorDash）將率先受益。因為它們擁有消費者的信任和完整的購買歷史。
OTA 的危機：在線旅遊代理（如 Expedia, Booking）面臨巨大風險。如果谷歌或 OpenAI 推出了能夠直接規劃行程並預訂的 Agent，OTA 的流量入口地位將被削弱，估值體系將重構。
<h2>辯論五：自動駕駛的 “奇點” 已至</h2>
2026 年將是自動駕駛（AV）可用性的拐點。服務覆蓋範圍將從 2025 年底的 15% 城市人口躍升至 32%。
Uber 和 Lyft 的命運： 市場擔心 AV 會顛覆網約車，但大摩認為這種擔憂被誇大了。AV 不僅不會殺死 Uber，反而會通過降低每英里成本（Cost Per Mile）來擴大整個出行市場。
關鍵指標： 關注 Waymo 和 Tesla 在惡劣天氣（如雪地）和機場場景的落地情況，這是技術成熟的標誌。
大摩認為，自動駕駛不是網約車的末日，而是成本優化的助推器。Uber 依然是大摩首選。
<h2>辯論六：具身智能—— 亞馬遜的隱形王牌</h2>
當大家還在討論聊天機器人時，巨頭們已經開始佈局 “物理 AI”——即 AI 與機器人、硬件的結合。
亞馬遜的機器人倉庫： 亞馬遜計劃到 2027 年增加約 40 個下一代機器人倉庫。這不僅僅是自動化，而是通過 AI 優化物流路徑和庫存管理。據測算，這能帶來 20 億至 40 億美元以上的經常性成本節約。
無人配送： Uber 和 DoorDash 正在構建無人機和自動配送機器人生態，這將直接削減昂貴的人力配送成本。
大摩認為，投資者應該關注那些能用 AI 解決 “搬箱子” 和 “送外賣” 問題的公司，實體的效率提升比虛擬的聊天更具護城河。
<h2>辯論七：在線雜貨的 AI 革命</h2>
美國線下雜貨市場規模高達 1.4 萬億美元（trillion），是 AI Agent 最大的潛在金礦。
高頻剛需： 雜貨購物極其繁瑣且個性化，非常適合 AI Agent 介入（例如：“幫我按上週的清單買，但把牛奶換成燕麥奶”）。
贏家通吃： 亞馬遜（Fresh）、Instacart (CART) 和 DoorDash (DASH) 處於有利位置。特別是亞馬遜，其在生鮮領域的加速推進和費用改革，可能成為下一個盈利增長點。
<h2>辯論八：搜索的未來與 ChatGPT 的廣告</h2>
搜索並沒有死，只是在進化。
查詢量激增： AI 搜索引擎的出現實際上擴大了整個查詢市場（TAM）。大摩預測 2023-2026 年搜索量複合增速將達 14%。
谷歌的護城河： 調查顯示，在商業類查詢上，谷歌的 Gemini 相比 ChatGPT 仍略佔優勢。
ChatGPT 的廣告： 隨着 ChatGPT 開始引入廣告，它將首先衝擊那些效果不明顯、實驗性質的廣告預算（如 Pinterest, Snap），而不是谷歌的核心搜索廣告。
<h2>辯論九：遊戲製作的 AI 革命</h2>
“世界模型”（World Models）正在改變遊戲開發。
降本增效： AI 生成視頻和互動內容將大幅降低遊戲製作門檻和成本。
受損者與受益者： 這一趨勢長期利好擁有云算力和 AI 工具的巨頭（亞馬遜、谷歌），但對於像 Unity (U) 和 Roblox (RBLX) 這樣的工具提供商，既是機遇也是顛覆風險。
值得注意的是，遊戲行業的 AI 變革尚在早期，關注能夠提供底層算力和生成式工具的 “賣鏟人”。
<h2>辯論十：約會軟件的救贖</h2>
在線約會行業經歷了數年的用户增長停滯，2026 年或許是轉機。
AI 紅娘： 約會軟件 Tinder 和 Bumble 正在利用 GenAI 改進匹配算法，減少用户的 “刷屏疲勞”。
估值修復： Tinder 母公司 Match Group 和 Bumble 的估值已經極低。如果 AI 能成功改善用户體驗並重啓增長，這兩家公司將迎來巨大的估值修復。

亞馬遜

2026 年，市場對 AI 技術的定價標準已從單純的技術突破預期，全面轉向對資本回報率（ROIC）的嚴苛考核。大摩重點看好亞馬遜、META 和 Doordash 等能夠通過 AI 實現效率提升和業務擴張的巨頭，並預計雲服務商將迎來強勁增長。相反，對於面臨自動駕駛或代理技術顛覆性不確定性的細分領域，如網約車、在線旅遊及較小的廣告平台，市場將給予較低的估值倍數。

- 華爾街對 AI 投資的邏輯發生根本性轉變，聚焦資本回報率。  
- 摩根士丹利預測，資金將集中於能展現實質性回報的公司，亞馬遜和 META 受益。  
- 2026 年將是自動駕駛可用性拐點，Uber 可能借此降低成本。

從大模型、機器人到約會 APP：2026 年市場給 AI 定價的標準，全面轉向回報率！