《大行》招商證券國際：百威亞太成本集中確認拖累第四季盈利 維持「中性」評級

招商證券國際發表報告指，百威亞太 (01876.HK) 成本集中確認與高基數重壓去年第四季度盈利，惟利空大部分已消化，需求拐點尚待確認。下調 2025 和 2026 年 EBITDA 預測約 5%，目標價 7.5 元，維持「中性」評級。

該行預計百威亞太 2025 財年收官承壓，因過渡期面臨逆風加劇，第四季或成為盈利低谷。在亞太西區中國，低基數復甦預期並未實現，反而是餐飲渠道疲軟持續壓制銷量。更關鍵的是，平均售價壓力進一步加劇，甚至超過了銷量壓力。這主要源於公司戰略性加速佈局 O2O 及家庭消費渠道，需要為高端品牌投入更多促銷費用，同時分銷商補貼計提方式轉向保守的會計處理。由此該行預計經營槓桿效應將持續減弱，原材料成本利好不足以抵消銷量拖累，加之中國政府激勵缺乏，導致利潤率嚴重受壓。

該行現預計集團四季度內生 EBITDA 將下降約 35%，並將營運費用率上調 0.4 個百分點，以反映以下影響。中國市場方面，政府補貼缺乏疊加銷量大跌，經營槓桿效應顯着惡化。韓國市場方面，2024 年第四季預先備貨造成按年基數壓力，同時税務審計帶來一次性成本影響。集團層面，全球公司間費用補提，審慎保守折扣預提。該行將 2026 年 EBITDA 預測下調 7%，主因經營槓桿持續走弱。