高盛認為，近期銅價的飆升主要由美國關税預期引發的囤貨潮及投機資金推動，為市場帶來了暫時的 “稀缺溢價”。儘管該行上調了 2026 年上半年的價格預測，但明確警告當前超過 1.3 萬美元的高價難以持續，且嚴重脱離基本面。
據追風交易台消息，高盛 Eoin Dinsmore 團隊在 8 日發佈的報告中預測，將 2026 年上半年 LME 銅價預期從每噸 11525 美元上調至 12750 美元，理由是美國以外地區庫存因資金湧入和供應流向美國而趨緊。然而，該行維持 2026 年四季度每噸 11200 美元的預測不變，這意味着下半年銅價將面臨顯著的回調壓力。
銅價自去年 11 月底以來已累計上漲 22%，1 月 6 日觸及 13387 美元的高位。高盛分析顯示，當前高價主要由投機資金流入推動，在海外庫存處於低位的背景下為銅價增添了&#34;稀缺溢價&#34;，但這一漲勢已超出約 11400 美元/噸的合理基本面水平。
高盛認為二季度將是市場情緒的轉折點。預計屆時美國對精煉銅關税的決策將落地，這不僅標誌着美國囤銅行為的結束，還將促使市場焦點重回全球基本面嚴重的供應過剩。高盛將 2026 年全球銅市供應過剩預期從 160 千噸上調至 300 千噸，全球供需平衡重新成為價格主導因素後，將從 2027 年起進一步緩解美國以外市場的緊張狀況。
<h2>囤貨潮掩蓋基本面過剩</h2>
支撐近期銅價上漲的核心邏輯並非傳統的供需缺口，而是資金流向和庫存轉移。高盛指出，當前的銅價已超出其約 11400 美元/噸的合理基本面水平。雖然美元匯率並未提供動力，但投機資金在海外庫存偏低的背景下，強行賦予了銅價 “稀缺溢價”。
儘管美國經濟增長加速及 “高熱運行” 的宏觀政策吸引了資金流入，但基本面數據並不樂觀。美國僅佔全球銅需求的 7%，其半成品銅產品消費增長雖然預計在 2026 年加速至 2.4%，但不足以實質性改變全球需求格局。隨着美國 GDP 增長動力在 2026 年下半年減弱，投資者對銅的興趣預計也將隨之消退。
<h2>關税決策的不確定性與變盤時點</h2>
高盛強調，美國精煉銅關税的決策時機是未來價格走勢的關鍵催化劑。近期白宮推遲了木製品關税的上調，顯示在即將迎來中期選舉之際，“可負擔性” 仍是美國政府關注的焦點。這降低了快速實施精煉銅關税的可能性，高盛已將關税按期實施的概率從 55% 下調至 45%。
若關税決策推遲或力度不及預期，將對 LME 銅價構成雙向影響。一方面，推遲實施允許美國繼續囤銅，利好短期價格；另一方面，若最終不提高關税或推遲至 2027 年，市場將重新審視全球供應過剩的現實，對價格構成重大利空。此外，美國國防部直接投資 Korea Zinc 在美國的冶煉廠項目，也暗示了通過投資而非單純關税來確保供應安全的政策路徑。
<h2>全球供應嚴重過剩，投機持倉接近峯值</h2>
在投機資金推高價格的表象之下，全球銅市正面臨多年未見的供應過剩。據高盛數據，2025 年全球銅市錄得 600 千噸的供應過剩，為 2009 年以來最大絕對過剩量。受高價抑制需求及廢銅供應增加影響，高盛將 2026 年全球供應過剩預期從此前的 160 千噸上調至 300 千噸。
資金面顯示，投機性持倉已處於歷史高位。高盛分析，CME 交易所的投機者多頭持倉佔總持倉量的比例雖未達極端水平，但已處於本輪上漲行情的後期階段。
模型顯示，投機淨持倉每增加 1 個百分點，銅價平均上漲約 0.4%。如果要將銅價進一步推高至 14000 美元，需要 CME 的管理資金淨多頭持倉比例從 12 月下旬的 24% 升至約 30%。儘管美國經濟增長和 AI 支出可能在未來幾個月繼續提供支撐，但在全球過剩和政策變數面前，這種由資金推動的上漲顯得愈發脆弱。

高盛

高盛警告，銅價近期飆升至 1.3 萬美元上方嚴重脱離基本面，主因美國關税預期引發的囤貨潮及投機資金推動。儘管短期上調 2026 年上半年預期至 12750 美元，但預計隨着二季度關税靴子落地，市場將重回全球供應嚴重過剩的現實，銅價面臨顯著回調風險。

- 高盛預測銅價受美國關税預期及投機資金推動，上升至 12750 美元。  
- 預計二季度美國關税決策將結束囤貨潮，重回供需基本面。  
- 全球銅市面臨 300 千噸供應過剩，投機持倉接近峯值。

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