《大行》富瑞維持海底撈「持有」評級 下調目標價至 15.4 元

富瑞發表報告，預期海底撈在 2025 年下半年翻枱率約 3.9 倍 (2024 年下半年/2025 年上半年分別為 4.0 倍/3.8 倍），平均售價按年略有增長；其他品牌/外送業務將持續為營收成長做出貢獻。估計毛利比上半年改善，但面對較高基數，按年面臨一定壓力。報告預計，海底撈 2025 年下半年淨利潤為 23.7 億元人民幣 (下同)，按年減少 11%；銷售額則按年增長 3%，達 219.6 億元。同店銷售預計按年下滑 1%，主要原因是翻枱率下降至約 3.9 次，低於 2024 年下半年的 4.0 次。

截至 2025 年底，海底撈的自營門店數量預計為 1,316 間，較上半年淨減少 6 間。而特許經營門店的數量則增至 78 間，高於 2025 年上半年的 41 間，部分門店由自營模式轉為特許經營模式。

富瑞預測海底撈 2025 年下半年毛利率為 60.6%，按年下降 2.6 個百分點，但較上半年的 60.2% 略有改善。這主要是由於原材料成本下降的益處減少，特別是牛肉價格的影響。員工成本佔收入比例預計為 33.3%，較 2025 年上半年的 33.8% 有所降低，但仍高於 2024 年下半年的 32.7%。其他營運成本則保持穩定。

基於更保守的開店預測及利潤率展望，富瑞下調海底撈 2025 至 2027 年的盈利預測，分別調低 1%、5% 和 7%。富瑞將海底撈的目標價下調至 15.4 元，對應 2026 年和 2027 年 17 倍及 16 倍市盈率，並維持「持有」評級。