2025 年的金融數據收官戰，將成為中國宏觀經濟轉型期的一個經典註腳。
央行最新披露的數據呈現出一組意味深長的 “剪刀差”：12 月廣義貨幣（M2）同比增速逆勢反彈至 8.5%，創下階段性新高；而代表實體融資需求的社會融資規模（社融）存量增速則回落至 8.3%。
數據的背離，往往是舊邏輯失效與新邏輯建立的臨界點。
綜合中金公司、華泰證券、廣發證券、華創證券、中國銀河證券等多家權威機構的深度拆解，我們發現：這並非簡單的 “寬貨幣、緊信用”，而是一場自上而下的 “政策換擋”——金融資源正在從簡單的總量擴張，轉向對微觀結構的精準重塑。
<h2>一、 社融 “失速” 的假象：節奏錯位下的 “暗度陳倉”</h2>
12 月新增社融 2.21 萬億元，同比少增 6457 億元。對於這一核心數據的回落，市場無需過度驚慌。
1. 財政節奏的 “技術性擾動”
中金公司明確指出，社融的最大拖累項來自政府債（同比少增 1.07 萬億元）。這並非財政政策退坡，而是基數效應使然——2024 年同期，2 萬億置換債集中發行填高了基數，導致今年出現了 “節奏錯位”。
廣發證券宏觀首席鍾林楠更是通過剔除極值後的統計發現，12 月社融增量其實高於 WIND 統計的市場平均預期。他特別強調，2026 年在積極財政的定調下，政府債預計會繼續多增，對社融形成強支撐。
2. 直接融資的 “補位” 效應
在信貸之外，直接融資渠道正在悄然發力。華創證券數據顯示，12 月企業債券融資同比多增超 1700 億元，延續了 9 月以來的偏強狀態。中國銀河證券進一步細化分析稱，這其中 “科技創新債券” 功不可沒，其淨融資額約 2297 億元，連續 8 個月保持高增。
這表明，資金正在順應政策導向，從傳統信貸渠道向支持 “硬科技” 的直接融資渠道遷徙。
<h2>二、 信貸結構的 “K 型” 博弈：企業搶跑與居民整固</h2>
在信貸投放層面，“企業強、居民弱” 的結構性特徵依然顯著，這折射出政策傳導機制在不同部門間的温差。
1. 企業端：為 “開門紅” 囤積彈藥
企業信貸表現出了超預期的韌性。廣發證券觀察到，12 月企業短期貸款增加 3700 億元，顯著高於往年同期（過去三年均為負增長）。
華創證券認為，這種 “超季節性” 表現，一方面源於經濟工作會議釋放積極信號後，企業提前備貨；另一方面也是銀行在年末衝量，配合政策性金融工具加速落地。
中國銀河證券則看到了更長期的積極信號：企業中長期貸款同比多增 2900 億元，這意味着企業的資本開支意願正在修復，實體經濟的 “造血” 功能正在恢復。
2. 居民端：實際利率約束下的 “等待”
相比之下，居民部門仍處於資產負債表的修復期。華創證券指出，儘管有 “雙 12” 等消費節點，居民短貸依然同比多減；30 城商品房成交同比降幅雖有收窄，但仍處負值區間，拖累居民中長貸表現。
對此，中金公司給出了極具深度的政策歸因：實際利率的剛性。
中金分析師指出，儘管通脹略有回升，但剔除通脹預期後的實際利率依然位於高位。歷史經驗表明，實際利率的實質性下行，本質上要靠居民就業和收入狀況的改善。在就業與收入預期徹底扭轉之前，居民部門的融資行為將保持 “防禦性”。
<h2>三、 M2 反彈與 M1 低迷：資金在 “搬家” 中尋找方向</h2>
本月數據最大的謎題在於：M2 為何能逆勢反彈至 8.5%？而 M1 為何仍在 3.8% 的低位徘徊？這背後是一場複雜的資金流向博弈。
1. M2 反彈：負債端的 “被動重構”
中金公司提出了一個獨特的視角：M2 的上升主要來自銀行負債端的結構調整，而非資產端的擴張。隨着廣譜利率下調，理財、同業存單等收益率優勢收窄，導致非銀資金回流銀行表內，轉化為存款。
華創證券的數據佐證了這一點：12 月非銀存款同比少減了 2.84 萬億元，這種 “回表衝存款” 的現象直接推升了 M2 讀數。
2. M1 低迷：高基數與待激活的信心
對於 M1 的低迷，廣發證券利用獨家的 “M1 宏觀拆解框架” 進行了定量分析：12 月 M1 增速下降，主要是政府部門貢獻度明顯下降（1.7pct）以及高基數拖累。
但中國銀河證券捕捉到了潛流：儘管 M1 讀數不高，但 “居民存款搬家” 的跡象並未停止。其觀測的 “非銀新增存款滾動 12 個月求和數” 在 12 月明顯上升，這暗示着資金雖然暫時回流銀行，但並未固化，而是在場外蓄勢，隨時準備進入資本市場。
<h2>四、 2026 政策前瞻：從 “獨角戲” 到 “二重奏”</h2>
站在 2025 年的終章，各大券商對 2026 年的政策組合給出了清晰的預判：單靠貨幣政策的 “獨角戲” 已難以為繼，財政與貨幣的 “二重奏” 將是主旋律。
1. 貨幣政策：兩會期間或迎關鍵窗口
華泰證券做出了明確的節奏預測：雖然央行已通過結構性工具靠前發力，但考慮降準降息仍有空間，今年兩會期間可能是政策落地的潛在觀察點。
中金公司則補充道，2026 年上半年金融總量增速可能繼續放緩，央行貨幣政策將淡化對總量的訴求，轉而更注重利率傳導效率。
2. 財政政策：接棒穩增長主力
華泰證券重申，2026 年財政政策的空間和穩增長效用可能大於貨幣政策。
廣發證券預測，2026 年一季度，在推動投資 “止跌回穩” 背景下，重大項目前置落地將是核心看點。雖然信貸投放面臨均衡要求，但配合財政前置，一季度社融大概率將繼續多增，為全年經濟打下基礎。
3. 資本市場：流動性環境的改善
中國銀河證券和廣發證券均提到，歷史數據顯示，M1 增速回升往往伴隨着權益資產估值的擴張。隨着 2026 年 “兩新” 結構性發力、全球敍事崛起以及居民存款搬家趨勢的確認，權益市場的流動性環境將迎來實質性改善。
2025 年的金融數據，表面看是 “喜憂參半”，實則是 “破立並舉”。
在 “社融換擋” 的表象下，企業融資結構的優化、直接融資的崛起以及政策對微觀主體的精準呵護。正如中金公司所言，實際利率下行和流動性環境放鬆，最終要靠微觀主體（就業與收入）的改善來驗證。
2026 年，隨着財政政策的進場接力，中國經濟有望在 “存量重構” 中，找到新的增量邏輯。

12 月新增社融 2.21 萬億元，同比少增 6457 億元，中金表示這是基數效應使然——2024 年同期，2 萬億置換債集中發行填高了基數，導致今年出現了 “節奏錯位”。信貸方面 “企業強、居民弱” 的結構性特徵依然顯著，企業信貸表現出了超預期的韌性，顯著高於往年同期。M2 的反彈主要來自銀行負債端的結構調整，理財、同業存單等收益率優勢收窄，導致非銀資金回流銀行表內，轉化為存款。儘管 M1 讀數不高，但 “居民存款搬家” 的跡象並未停止。

- 12 月廣義貨幣增速回升至 8.5%，社融存量增速回落至 8.3%。  
- 政策轉向微觀結構重塑，直接融資與企業信貸表現強勁。  
- 2026 年財政政策或成穩定增長主力，資本市場流動性改善。

解構 2025 金融收官數據：M2 反彈源於理財回流，社融降速受累基數，信貸結構延續 “企強民弱”