<p><em>圖片來源：Unsplash</em></p>
<p><em>美國的數據表現較好，使得美國利率和美元本週略有上升。對鮑威爾的美聯儲的攻擊迄今對美元沒有產生影響，而昨晚發佈的美國 11 月 TIC 數據表明，外國投資者仍然非常樂意在去年底向美國投資組合資產注入資金。對美元的反對意見仍然需要付出努力</em></p>
<h3><strong>美元：保持穩定</strong></h3>
<p>美元本週在宏觀因素的推動下略有上升。美國的數據表現較為強勁，例如零售銷售和失業救濟申請，而美聯儲的褐皮書則展示了經濟温和擴張的前景，並且對就業市場沒有立即威脅。投資者的反應是將美聯儲的終端利率在寬鬆週期中上調了約 5 個基點。這是自去年 10 月以來的 32 個基點的重新定價。作為回應，DXY 以非常低的波動性緩慢上升。</p>
<p>在一個安靜的星期五，值得提及的是昨晚發佈的 11 月美國財政部 TIC 數據。我們的利率同事在這裏討論債券活動。主要結論是外國投資者繼續向美國資產市場注入資金。TIC 發佈的數據集波動性較大，但從滾動的 12 個月平均來看，11 月外國對美國資產的淨購買約為每月 1000 億美元——相比之下，2024 年夏季約為 250 億美元。11 月的數據因強勁的股票流入而顯得尤為顯著。大約 45% 的大型私營部門流入是股票。甚至外國官方部門也購買了 230 億美元的股票。是的，看來金磚國家的官方集團仍在拋售國債，但這些流入被私營部門的流入所掩蓋。</p>
<p>我們再次得出結論，去美元化將需要一些時間，如果美元在今年下跌，將主要受到美國利率下降和外國對美國資產的對沖增加的推動。</p>
<p>今天的數據日曆相對安靜，似乎沒有理由反對温和上升的美元。在接下來的幾周內，美元可能面臨的一個威脅是，在 160 和 1500 附近對美元/日元和美元/韓元進行大量干預。美國財政部對這種活動表示支持。</p>
<p>在 99.45/50 以上，DXY 可能會繼續緩慢向 100 靠近。</p>
<p><em>克里斯·特納</em></p>
<h3><strong>歐元：作為套利資金貨幣</strong></h3>
<p>一個月期的歐元/美元波動率仍然徘徊在 5% 左右。大多數人認為，歐元/美元在短期內看起來相對區間波動。由於波動性較低，高收益和新興市場貨幣受到需求，投資者似乎更傾向於以僅 2.00% 的成本（使用一個月的隱含收益率）從歐元中融資套利交易，而不是以約 3.55% 的成本從美元中融資。</p>
<p>以歐元融資套利可能被視為比以日元融資更低風險，因為美元/日元一個月的波動率為 8.5%，而日本央行可能隨時介入，短暫將美元/日元壓低 2-3%。</p>
<p>歐元區的數據日曆看起來空蕩蕩的，歐元/美元可能在沒有太多宣傳的情況下向 1.1555/65 漂移。</p>
<p><em>克里斯·特納</em></p>
<h3><strong>日元：許多變數</strong></h3>
<p>現在很難對美元/日元做出有信心的判斷。似乎日本下議院將在下週解散，並將在 2 月 8 日舉行快選。假設任何自民黨的前景大幅改善都將對日元產生負面影響，因為這意味着更寬鬆的財政和貨幣政策將更受青睞和更可能。自民黨什麼情況下算是大幅改善？可能是增加 34 個席位，使自民黨本身掌握簡單多數。</p>
<p>然而，我們之前對日本政治的變化感到驚訝。現在前自民黨聯盟黨（公明黨）與主要反對黨（立憲民主黨）聯合，反對派可能會提供更強的抵抗。如果自民黨未能將高市民支持率轉化為更多席位，可能會再次導致美元/日元下跌。</p>
<p>還有外匯干預的威脅，我們在本月的外匯討論中提出了一個離奇的想法，即美聯儲和日本央行聯合干預以出售美元/日元，這將是一個改變遊戲規則的舉措。可以説，美元/日元在下個月看起來是一個波動的故事，即使在 8.5% 的情況下，一個月交易的美元/日元波動率似乎也並不特別昂貴。</p>
<p><em>克里斯·特納</em></p>
<h3><strong>波蘭茲羅提：降息週期持續，所有選項仍在桌面上</strong></h3>
<p>波蘭國家銀行昨天的新聞發佈會確認，儘管週三利率保持不變，但降息週期仍在繼續。同時，行長保持了 2 月份會議的開放性，但並未排除可能會延長暫停，可能直到 4 月。這使得一系列情景仍然在桌面上，個別降息的時機並沒有很高的確定性。</p>
<p>在新聞發佈會上，我們聽到終端利率可能為 3.50%，但也不能排除更低的數字。總體而言，情況對我們來説變化不大。我們預計通脹將繼續支持進一步降息，但從行長的言辭中可以明顯看出，我們還需要關注勞動力市場和工資的發展。目前，我們經濟學家的預測保持不變——在 3 月、5 月和 9 月再降息三次至 3.25%，作為降息週期的結束。</p>
<p>市場對新聞發佈會的反應偏鴿派，逆轉了週三的鷹派舉動。終端利率略微下調 2 個基點至 3.41%，我們可能會看到回到接近 3.30% 的之前低點。外匯市場反應不大，但昨天的新聞發佈會給我們提供了一個預示，預計隨着流動性迴歸市場，波蘭茲羅提將相對疲軟。目前，我們預計市場將測試 4.220，因為本週的波蘭國家銀行信息。</p>
<p><em>弗朗蒂塞克·塔博爾斯基</em></p>
<hr/>
<p><em>更多來自此作者的內容：</em></p>
<p>商品供給：伊朗供應風險緩解，但尚未消失</p>
<p>利率快訊：英鎊利率與美國 TIC 數據</p>
<p>波蘭中央銀行預計通脹下降，且不再強調上行風險</p>

<p>本週，由於經濟數據強勁，美元略有上漲，外國對美國資產的投資保持強勁。11 月份的 TIC 數據顯示，外國對美國資產的淨購買平均每月達到 1000 億美元，主要集中在股票方面。儘管關於去美元化的討論仍在繼續，但這一過程似乎進展緩慢。歐元被用於套利交易，而美元/日元市場受到日本即將發生的政治事件的影響。波蘭國家銀行繼續其降息週期，未來的利率決策仍未確定</p>

<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.unsplash.com/photo-1580519541857-b9b8e6da1471/query-YXV0bz1mb3JtYXQmZml0PWNyb3AmaXhsaWI9cmItMS4yLjEmcT04MCZ3PTEwMDA" alt="" original-src="https://images.unsplash.com/photo-1580519541857-b9b8e6da1471?ixlib=rb-1.2.1&amp;auto=format&amp;fit=crop&amp;w=1000&amp;q=80"/></p>
<p><em>Image Source: Unsplash</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>圖片來源：Unsplash</em></p>
</div><p><em>Better US data has seen US rates and the dollar tick a little higher this week. The attack on Powell's Fed has had no impact on the dollar so far, and US November TIC data released last night showed that foreigners were still very happy to pour money into US portfolio assets late last year. The case against the dollar remains hard work</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>美國的數據表現較好，使得美國利率和美元本週略有上升。對鮑威爾的美聯儲的攻擊迄今對美元沒有產生影響，而昨晚發佈的美國 11 月 TIC 數據表明，外國投資者仍然非常樂意在去年底向美國投資組合資產注入資金。對美元的反對意見仍然需要付出努力</em></p>
</div><h3><strong>USD: Holding steady</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>美元：保持穩定</strong></h3>
</div><p>The dollar is drifting higher this week on probably what is best described as a macro move. US data has come in on the firmer side, e.g. retail sales and jobless claims, while the Fed's Beige Book presented a view of a gently expanding economy and no immediate threat to the jobs market. Investors have reacted by marking the Fed terminal rate for the easing cycle some 5bp higher this week. That's a 32bp re-rating from the lows seen last October. In response, DXY is edging higher in a very low volatility manner.</p>
<div class="lb-trans"><p>美元本週在宏觀因素的推動下略有上升。美國的數據表現較為強勁，例如零售銷售和失業救濟申請，而美聯儲的褐皮書則展示了經濟温和擴張的前景，並且對就業市場沒有立即威脅。投資者的反應是將美聯儲的終端利率在寬鬆週期中上調了約 5 個基點。這是自去年 10 月以來的 32 個基點的重新定價。作為回應，DXY 以非常低的波動性緩慢上升。</p>
</div><p>On a quiet Friday, it is worth talking about the release last night of US Treasury TIC data for November. Our rate colleagues discuss the bond activity here. The main takeaway is that foreigners continue to pour money into US asset markets. The TIC release is a volatile data set, but looking at the rolling 12-month average, in November the net foreign purchase of US assets was around $100bn per month – compared to around $25bn in the summer of 2024. November's data was notable for strong flows into equities. Around 45% of the large private sector inflow was in equities. And even the foreign official sector bought $23bn of equities. Yes, it looks like the BRICS official grouping is still offloading Treasuries, but these flows are being dwarfed by the private sector.</p>
<div class="lb-trans"><p>在一個安靜的星期五，值得提及的是昨晚發佈的 11 月美國財政部 TIC 數據。我們的利率同事在這裏討論債券活動。主要結論是外國投資者繼續向美國資產市場注入資金。TIC 發佈的數據集波動性較大，但從滾動的 12 個月平均來看，11 月外國對美國資產的淨購買約為每月 1000 億美元——相比之下，2024 年夏季約為 250 億美元。11 月的數據因強勁的股票流入而顯得尤為顯著。大約 45% 的大型私營部門流入是股票。甚至外國官方部門也購買了 230 億美元的股票。是的，看來金磚國家的官方集團仍在拋售國債，但這些流入被私營部門的流入所掩蓋。</p>
</div><p>We would again conclude that de-dollarisation is going to take some time and that if the dollar is to come lower this year, it will be driven by lower US rates and increased foreign hedging of US assets.</p>
<div class="lb-trans"><p>我們再次得出結論，去美元化將需要一些時間，如果美元在今年下跌，將主要受到美國利率下降和外國對美國資產的對沖增加的推動。</p>
</div><p>The data calendar is relatively quiet today, and there seems to be no reason to argue with a gently bid dollar. One possible threat to the dollar over the next couple of weeks could come from heavy intervention to sell both USD/JPY and USD/KRW near 160 and 1500 respectively. The US Treasury is sounding supportive of such activity.</p>
<div class="lb-trans"><p>今天的數據日曆相對安靜，似乎沒有理由反對温和上升的美元。在接下來的幾周內，美元可能面臨的一個威脅是，在 160 和 1500 附近對美元/日元和美元/韓元進行大量干預。美國財政部對這種活動表示支持。</p>
</div><p>Above 99.45/50, DXY can probably continue to grind towards 100.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 99.45/50 以上，DXY 可能會繼續緩慢向 100 靠近。</p>
</div><p><em>Chris Turner</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>克里斯·特納</em></p>
</div><h3><strong>EUR: Used as a funding currency for carry</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>歐元：作為套利資金貨幣</strong></h3>
</div><p>One-month traded EUR/USD volatility continues to languish near 5%. And most are concluding that EUR/USD looks pretty range-bound in the near term. With volatility low, and high-yield and emerging market currencies in demand, it seems investors are preferring to fund carry trades out of the euro at a cost of just 2.00% (using the one-month implied yield) rather than dollars at around 3.55%.</p>
<div class="lb-trans"><p>一個月期的歐元/美元波動率仍然徘徊在 5% 左右。大多數人認為，歐元/美元在短期內看起來相對區間波動。由於波動性較低，高收益和新興市場貨幣受到需求，投資者似乎更傾向於以僅 2.00% 的成本（使用一個月的隱含收益率）從歐元中融資套利交易，而不是以約 3.55% 的成本從美元中融資。</p>
</div><p>Funding carry out of the euro may well be seen as less risky than funding out of the yen, where USD/JPY one-month volatility trades at 8.5% and the Bank of Japan could come in any day now and briefly drive USD/JPY 2-3% lower.</p>
<div class="lb-trans"><p>以歐元融資套利可能被視為比以日元融資更低風險，因為美元/日元一個月的波動率為 8.5%，而日本央行可能隨時介入，短暫將美元/日元壓低 2-3%。</p>
</div><p>The eurozone data calendar looks bare and EUR/USD could drift towards 1.1555/65 without much fanfare.</p>
<div class="lb-trans"><p>歐元區的數據日曆看起來空蕩蕩的，歐元/美元可能在沒有太多宣傳的情況下向 1.1555/65 漂移。</p>
</div><p><em>Chris Turner</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>克里斯·特納</em></p>
</div><h3><strong>JPY: Many moving parts</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>日元：許多變數</strong></h3>
</div><p>It is hard to have a conviction call on USD/JPY right now. It seems the Japanese lower house will be dissolved next week and a snap election will be held on 8 February. The playbook assumes that any big improvement in the LDP's fortunes is a yen-negative on the view that looser fiscal and monetary policy will be favoured and more likely. What constitutes a big improvement for the LDP? Probably a 34-seat gain such that the LDP party itself commands a simple majority.</p>
<div class="lb-trans"><p>現在很難對美元/日元做出有信心的判斷。似乎日本下議院將在下週解散，並將在 2 月 8 日舉行快選。假設任何自民黨的前景大幅改善都將對日元產生負面影響，因為這意味着更寬鬆的財政和貨幣政策將更受青睞和更可能。自民黨什麼情況下算是大幅改善？可能是增加 34 個席位，使自民黨本身掌握簡單多數。</p>
</div><p>However, we have all been surprised by Japanese politics before. And there is little concern that now the former LDP coalition party (Komeito) has teamed up with the main opposition party (CDP), the opposition could offer stiffer resistance. An LDP failure to convert PM Takaichi's strong popularity ratings into more seats could end up sending USD/JPY lower again.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，我們之前對日本政治的變化感到驚訝。現在前自民黨聯盟黨（公明黨）與主要反對黨（立憲民主黨）聯合，反對派可能會提供更強的抵抗。如果自民黨未能將高市民支持率轉化為更多席位，可能會再次導致美元/日元下跌。</p>
</div><p>There's also the FX intervention threat, and one outlandish idea we presented in this month's FX Talking was that of joint Fed-BoJ intervention to sell USD/JPY, which would be a game-changer. Suffice to say that USD/JPY looks like a volatile story over the next month and that even at 8.5%, one-month traded USD/JPY volatility does not seem especially expensive.</p>
<div class="lb-trans"><p>還有外匯干預的威脅，我們在本月的外匯討論中提出了一個離奇的想法，即美聯儲和日本央行聯合干預以出售美元/日元，這將是一個改變遊戲規則的舉措。可以説，美元/日元在下個月看起來是一個波動的故事，即使在 8.5% 的情況下，一個月交易的美元/日元波動率似乎也並不特別昂貴。</p>
</div><p><em>Chris Turner</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>克里斯·特納</em></p>
</div><h3><strong>PLN: The cutting cycle continues and all options remain on the table</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>波蘭茲羅提：降息週期持續，所有選項仍在桌面上</strong></h3>
</div><p>Yesterday's press conference by the National Bank of Poland confirmed that the cutting cycle continues despite the fact that rates remained unchanged on Wednesday. At the same time, the governor kept the February meeting open but did not rule out a longer pause, possibly until April. This leaves a whole range of scenarios on the table and conviction on the timing of individual rate cuts is not high.</p>
<div class="lb-trans"><p>波蘭國家銀行昨天的新聞發佈會確認，儘管週三利率保持不變，但降息週期仍在繼續。同時，行長保持了 2 月份會議的開放性，但並未排除可能會延長暫停，可能直到 4 月。這使得一系列情景仍然在桌面上，個別降息的時機並沒有很高的確定性。</p>
</div><p>During the press conference, we heard that the terminal rate could be 3.50%, but a lower number cannot be ruled out either. Overall, the picture has not changed much for us. We expect that inflation will continue to support further rate cuts, but it is clear from the governor's rhetoric that we also need to monitor the labour market and wage developments. For now, our economists' forecast remains unchanged – three more rate cuts in March, May and September to 3.25%, as the end of the cutting cycle.</p>
<div class="lb-trans"><p>在新聞發佈會上，我們聽到終端利率可能為 3.50%，但也不能排除更低的數字。總體而言，情況對我們來説變化不大。我們預計通脹將繼續支持進一步降息，但從行長的言辭中可以明顯看出，我們還需要關注勞動力市場和工資的發展。目前，我們經濟學家的預測保持不變——在 3 月、5 月和 9 月再降息三次至 3.25%，作為降息週期的結束。</p>
</div><p>The market reacted dovishly to the press conference and reversed Wednesday's hawkish move. The terminal rate was priced slightly down by 2bp to 3.41%, and we will probably see a return to previous lows near 3.30%. FX was not very reactive, but yesterday's press conference gives us an indication to expect a rather weaker PLN as liquidity returns to the market. For now, we expect the market to test 4.220 due to this week's NBP message.</p>
<div class="lb-trans"><p>市場對新聞發佈會的反應偏鴿派，逆轉了週三的鷹派舉動。終端利率略微下調 2 個基點至 3.41%，我們可能會看到回到接近 3.30% 的之前低點。外匯市場反應不大，但昨天的新聞發佈會給我們提供了一個預示，預計隨着流動性迴歸市場，波蘭茲羅提將相對疲軟。目前，我們預計市場將測試 4.220，因為本週的波蘭國家銀行信息。</p>
</div><p><em>Frantisek Taborsky</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>弗朗蒂塞克·塔博爾斯基</em></p>
</div><hr/>
<div class="lb-trans"><hr/>
</div><p><em>More By This Author:</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>更多來自此作者的內容：</em></p>
</div><p>The Commodities Feed: Iranian Supply Risks Ease, But Have Not Disappeared</p>
<div class="lb-trans"><p>商品供給：伊朗供應風險緩解，但尚未消失</p>
</div><p>Rates Spark: Sterling Rates And US TIC Data</p>
<div class="lb-trans"><p>利率快訊：英鎊利率與美國 TIC 數據</p>
</div><p>Polish Central Bank Sees Decline In Inflation As Durable And No Longer Stresses Upside Risks</p>
<div class="lb-trans"><p>波蘭中央銀行預計通脹下降，且不再強調上行風險</p>
</div>

去美元化的趨勢依然難以捉摸