硅谷的瑞士：關於連接瓶頸的核心論點
現代人工智能時代的特徵是數據中心物理學的根本轉變。在過去的十年中，重點關注的是中央處理器和圖形處理器提供的原始浮點運算能力（FLOPs），而當前的瓶頸已轉向 “互連”。隨着人工智能模型從數十億參數轉向數萬億參數，在加速器、內存池和網絡交換機之間移動數據的能力已成為系統效率的主要決定因素。Astera Labs 在這個細分市場中獨樹一幟，成為高效執行的領導者，提供 “鏟子和鎬子”，以支持超大規模的金礦熱潮。
Astera Labs 提供一個智能連接平台，將基於半導體的硬件與複雜的軟件定義架構統一起來。對 Astera Labs 的投資論點在於其作為人工智能機架的 “瑞士” 的角色。與將客户鎖定在單一供應商堆棧的專有生態系統不同，Astera 的解決方案旨在與 NVIDIA GPU、AMD Instinct 加速器以及由亞馬遜（Trainium/Inferentia）和谷歌（TPU）等超大規模公司開發的定製硅（ASIC）進行互操作。這種中立性確保無論哪種處理器架構在人工智能競賽中獲勝，Astera Labs 都能捕獲基礎連接費用。
市場目前低估了 Astera Labs，錯誤地評估了隨着行業從人工智能基礎設施 1.0（離散服務器）轉向 2.0（集成機架規模結構）而導致的每個機架的 “美元內容擴展”。在 12 個月內實現 2 倍的結果是合理的，因為該公司正處於其 Scorpio 結構交換機的大規模產量提升的邊緣，這些交換機的平均售價（ASP）顯著高於其傳統的重定時器產品。隨着這些更高價值組件整合到下一代 Blackwell 和 Rubin 級系統中，收入和盈利能力可能會超出當前共識，幅度足以觸發顯著的估值重新評級。
解構 2025 年第三季度財務表現：運營槓桿的範例
Astera Labs 在 2025 年第三季度的表現是執行力的明確聲明，收入和盈利能力指標均大幅超出預期。公司報告收入為 2.306 億美元，同比增長 104%，環比增長 20%。這一增長不僅僅是市場順風的結果，而是多個產品系列同時利用的新人工智能平台的推動。
2025 年第三季度盈利表現與共識比較
從財報電話會議中最顯著的收穫是非 GAAP 運營利潤率擴展至創紀錄的 41.7%。對於一家同時以 60% 的年增長率擴展員工隊伍的公司來説，這一盈利水平是顯著的。它揭示了一個具有巨大運營槓桿的商業模式：一旦特定連接標準（如 PCIe 6.0）的研發完成，將該解決方案擴展到數千個超大規模機架的增量成本是微乎其微的。此外，公司保持了 76.4% 的非 GAAP 毛利率，儘管由於硬件模塊的比例增加而略有同比收縮，但仍處於半導體行業的頂尖水平，媲美 NVIDIA 自身的利潤水平。
短期市場動態：Scorpio 上升與 PCIe 6.0 轉型
在接下來的兩到四個季度內，Astera Labs 的直接催化劑是從 Scorpio P 系列到 Scorpio X 系列結構交換機的過渡。雖然 Aries 重定時器歷來是公司的 “主力”，但 Scorpio 交換機代表了價值鏈的戰略提升。
Scorpio P 系列專為 “擴展” 應用而設計，管理 CPU、GPU 和 NIC 之間的混合流量。在 2025 年第三季度，P 系列在領先的超大規模公司中繼續提升產量，並在多個其他平台上獲得了額外的設計勝利。然而，真正的獎品是 Scorpio X 系列，專為 “擴展” 應用而設計，特別是 GPU 到 GPU 的集羣。管理層預計 X 系列將在 2026 年進入大規模生產，這將可能推動 “每個機架的美元內容” 顯著增加。在第三季度的會議記錄中，總裁 Sanjay Gajendra 指出，PCIe 6.0 解決方案已經貢獻了超過 20% 的收入，這表明行業對更高速標準的採用速度超過了大多數分析師的預期。
對於 2025 年第四季度，公司預計收入在 2.45 億美元到 2.53 億美元之間，這意味着在新財年開始時勢頭依然強勁。這一指導反映了 Aries 和 Taurus 產品組合的持續強勁，即使較新的 Scorpio 產品開始快速增長。
長期戰略視野：UALink、光子學與人工智能基礎設施 2.0
展望 2026 年之後，Astera Labs 正在通過參與超加速器鏈接（UALink）聯盟和戰略收購 aiXscale Photonics 來為 “人工智能基礎設施 2.0” 時代做好準備。
UALink 是一個開放的行業標準，旨在挑戰 NVIDIA 的專有 NVLink，允許超大規模公司創建多達 1,024 個來自不同供應商的加速器的大型集羣。作為創始成員，Astera Labs 正在開發將作為這些開放系統物理結構的硅。這是一個巨大的長期催化劑；如果 UALink 成為非 NVIDIA 部署的標準（正如許多人對 AMD 和定製 ASIC 集羣的預期），Astera Labs 將有效擁有總人工智能市場的連接層。
與此同時，2025 年 10 月宣佈收購 aiXscale Photonics，解決了銅的物理極限問題。隨着數據傳輸速率向每條鏈路 1.6T 和 3.2T 推進，傳統的銅纜電信號將面臨過熱和信號衰減的問題。aiXscale 在光纖與芯片耦合方面的技術使 Astera 能夠開發光學互連，這提供了更高的帶寬和更低的功耗，適用於更長的距離。這一舉措確保了 Astera 在未來光連接成為機架間通信必需品的背景下的相關性。
估值錨點：量化內在價值與錯誤定價
Astera Labs 目前的交易價格顯著高於更廣泛的半導體行業，這導致一些傳統價值投資者避開該股票。然而，對其前瞻性倍數與歷史平均水平和同行表現的細緻分析表明，該股票相對於其增長潛力仍然被低估。
比較估值倍數
ALAB 的錯誤定價源於 “倍數壓縮神話”。雖然前瞻性市盈率為 88 倍看起來很高，但這比其上市後平均 144.5 倍和歷史高點 160 倍有了顯著下降。如果公司維持 54.6% 的預計 3 到 5 年每股收益增長率，估值倍數將迅速壓縮，即使股價上漲。例如，2 年後的前瞻性市盈率預計將降至 69.1 倍，3 年後的前瞻性市盈率將降至 50.9 倍。
為了證明 2 倍的結果（目標價格約為 325 美元），公司需要在 2027 年前實現每年約 4.00 美元的每股收益，同時維持 75 倍至 80 倍的倍數。如果 Scorpio 面料開關能夠佔據 20% 的非 NVIDIA 擴展市場，這將有效地使公司的當前收入基礎增加三倍。這一內在價值來自於使用 12% 的折現率和 4% 的終端增長率的 10 年現金流折現模型，今天的公允價值在 200 美元範圍內，但該模型往往無法捕捉到新標準如 UALink 和 Photonics 的 “選擇價值”，這些標準可能會無限期延長高增長階段。
戰略催化劑：未來十二個月的觸發因素
未來一年內的幾個特定事件可能會為股東解鎖可觀的價值：
Scorpio X 系列設計勝利： 官方宣佈 X 系列被整合到 Google 或 Meta 的下一代 AI 平台中，將驗證公司的 “擴展” 戰略，並導致顯著的估計修正。
超大規模資本支出韌性： 微軟、AWS 和 Google 在 2026 年繼續指導超過 5000 億美元的 AI 相關資本支出，將為持續需求提供宏觀背景。
UALink 1.0 規範發佈和硅帶出貨： 作為 NVLink 的第一個真正替代方案，UALink 標準的任何進展都是 Astera 的直接利好，因為它是這一反 NVIDIA 聯盟的主要硅支持者。
NVLink 融合集成： 加深與 NVIDIA 的合作關係，為 Blackwell 系統提供 “半定製” 連接解決方案，確保 Astera 即使在 NVIDIA 持續主導的情況下也能受益。
CXL 內存控制器提升（Leo）： 隨着推理成為 AI 工作負載的更大部分，對通過 CXL 擴展內存的需求將上升。Leo 在解決 Azure 和 AWS 的 “內存牆” 方面具有獨特優勢。
熊市案例：為什麼股票可能不會翻倍
牛市案例的主要風險是 “完美定價”。在當前水平下，任何產品 ramp 的延遲或輕微的利潤缺失都可能導致 20%-30% 的回調。
競爭侵蝕： 博通和 Marvell 並沒有停滯不前。博通最近專注於 PCIe 重定時器，Marvell 在主動銅纜方面的領導地位對 Astera 的市場份額構成直接威脅。
客户集中度： Astera Labs 在很大程度上依賴於少數大型客户。如果一家主要的超大規模公司決定開發內部連接解決方案以節省利潤，Astera 的市場總值將會瞬間縮小。
毛利率壓力： 隨着公司向銷售更多硬件模塊（如 Taurus SCMs）而非純硅的轉變，毛利率可能面臨下行壓力，這將讓那些為 75% 以上的毛利率支付溢價的投資者失望。
宏觀波動： AI 支出的整體下滑或超大規模資本支出的 “消化階段” 將對 ALAB 等高貝塔股票產生不成比例的影響。
大師活動與機構情緒
Astera Labs 的所有權結構提供了對 “聰明資金” 情緒的洞察。到 2026 年 1 月，機構持股已增加至 72.6%，這表明專業資金經理對長期故事越來越有信心。
機構流動與大師活動
儘管機構購買非常積極，但內部人士活動主要以計劃出售為主。董事 Manuel Alba 在 2025 年 12 月出售了價值約 2490 萬美元的股份，首席執行官 Jitendra Mohan 在 11 月出售了超過 2600 萬美元的股份。然而，重要的是要注意，這些銷售通常是在 10b5-1 計劃下進行的，代表了他們總持股的一小部分，內部人士仍持有公司約 12.5% 的股份。此外，分析師沒有給出 “強烈賣出” 評級，17 個 “買入” 和 5 個 “持有” 評級表明技術和基本面社區仍然廣泛支持。
資本配置與執行戰略
Astera Labs 的管理層在資本配置方面表現出嚴謹的態度，優先考慮研發和戰略併購，而非回購或分紅。公司擁有 11.3 億美元現金且無債務，處於極強的財務狀況。
收購 aiXscale Photonics 的決定，而不是嘗試從零開始建立一個光學部門，顯示出一種 &#34;購買與自建&#34; 的務實態度，這加快了他們在 AI 基礎設施 2.0 上的市場推出時間。此外，在越南、新加坡和硅谷積極招聘工程人才，表明公司正在建立一個全球護城河，這將使較小的競爭對手難以複製。他們的 COSMOS 軟件套件進一步增強了客户的 &#34;粘性&#34;，因為將 Astera 的遙測和管理工具集成到數據中心運營中的客户不太可能在下一個集羣升級時切換到其他硬件供應商。
結論：基礎設施時代的高信心 &#34;買入&#34;
Astera Labs 不僅僅是一家芯片公司；它是生成性 AI 革命的核心組成部分。通過專注於數據移動的物理層，它在 76% 的毛利率和三位數的收入增長中開闢了一個細分市場。儘管當前估值在歷史基礎上較高，但未能考慮到隨着 Scorpio X 系列和 UALink 產品在 2026 年和 2027 年進入大規模生產所釋放的巨大盈利能力。
對於願意超越短期倍數波動的投資者來説，Astera Labs 提供了一個獨特的機會，讓他們擁有 AI 價值鏈中的關鍵部分，而不論最終哪種 GPU 或 TPU 在計算戰爭中獲勝。其高水平的經營槓桿、強健的資產負債表以及在光子學方面的戰略前瞻性，使其成為科技行業中最具吸引力的增長故事之一。儘管空頭論警告競爭和集中化，但 Astera 相對的執行力和作為連接 &#34;瑞士&#34; 的地位提供了一個緩衝，證明了其溢價地位的合理性。在這些水平上的戰略配置瞄準了當高增長領導者從細分組件供應商轉變為主導基礎設施平台時不可避免的重新評級。

ALAB

Astera Labs 被定位為人工智能基礎設施的領導者，專注於提升數據中心效率的連接解決方案。該公司在 2025 年第三季度報告了 104% 的同比收入增長，達到 2.306 億美元，運營利潤率達到 41.7%。Scorpio 交換機預計將推動顯著增長，預計 2025 年第四季度的收入範圍為 2.45 億至 2.53 億美元。Astera Labs 還參與了 UALink 聯盟，旨在建立人工智能基礎設施的開放標準，以挑戰像 NVIDIA 的 NVLink 這樣的專有系統

Astera Labs：人工智能基礎設施 2.0 的可擴展骨幹