<p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表作者本人。）</p>
<p>彼得·塔爾·拉爾森</p>
<p>倫敦，1 月 18 日（路透社 Breakingviews）- 歡迎回來！我正在整理我的雪地靴，準備前往達沃斯的世界經濟論壇。如果你對某些話題感興趣，請告訴我。如果你下週會在瑞士的山脈中，請與我聯繫。這份通訊是被轉發給你的嗎？在這裏註冊，每週六免費接收。</p>
<h3>開場白</h3>
<p>“傑羅姆·鮑威爾，一位感恩死者的忠實粉絲，知道贏得勝利的代價很高，而失去的代價更高。在吉他手鮑勃·韋爾去世的前一天，美聯儲主席將這一理念付諸實踐。” 閲讀更多：特朗普的帝國美聯儲推動遭遇滑鐵盧。</p>
<h3>本週我從 Breakingviews 學到的五件事</h3>
<ol>
<li>台灣芯片製造商台積電計劃今年將資本支出增加 37%，達到 560 億美元。</li>
</ol>
<ol>
<li>所謂邊緣市場發行的本幣債務在十年內增長了三倍，達到 1 萬億美元。</li>
</ol>
<ol>
<li>禮來的股票交易的前瞻性收益倍數是肥胖競爭對手諾和諾德的兩倍。</li>
</ol>
<ol>
<li>生產延遲使商業飛機的平均年齡超過 15 年。</li>
</ol>
<ol>
<li>黑市香煙佔印度煙草銷售的四分之一以上。</li>
</ol>
<p>風險與決心 這份通訊的一個反覆出現的主題是，在地緣政治動盪面前，經濟和金融市場的非凡韌性。想象一下，如果在 2025 年初，投資者對接下來 12 個月發生的一切都有完美的預見。他們會為關税引發的衰退和持續的拋售做好準備——但這兩者都沒有發生。美國經濟去年可能增長了約 2%，而標準普爾 500 指數在 2025 年上漲了 16%。在過去兩週，這種脱節變得更加明顯。唐納德·特朗普逮捕了委內瑞拉總統，並開始出售該國的石油，破壞了跨大西洋聯盟，重新燃起了他對格林蘭的興趣，並倡導在伊朗更換政府。他的政府隨後威脅要對美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾提出刑事起訴。總統表達了限制信用卡利率的願望，對與伊朗有業務往來的國家徵收 25% 的關税，並限制國防承包商向股東返還現金。哦，他還威脅要派遣軍隊進入美國城市。</p>
<p>儘管如此，投資者幾乎沒有反應。標準普爾 500 指數（.SPX）今年上漲了略超過 1%，10 年期美國國債收益率（US10YT=TWEB）幾乎沒有變化，而股市波動性指數（.VIX）仍然較低。與此同時，投機者紛紛湧入白銀（XAG=）（今年上漲 24%）和比特幣（BTC=）（上漲 9%）。</p>
<p>有三種廣泛的解釋。第一種是，資金經理認為特朗普威脅的事情不會真正發生。國會和最高法院會限制他，或者當現實變得更加複雜時，他會退縮。然而，這一理論並不成立。例如，美國銀行股在特朗普的信用卡評論後出現拋售，儘管實施上限將很困難。</p>
<p>第二種解釋是，這一切都不會對通貨膨脹、利率或企業收益的方向產生實質性影響。委內瑞拉每天生產不到一百萬桶石油，在全球市場上幾乎可以忽略不計。股市對少數幾家巨型科技公司的依賴意味着其未來與人工智能的命運更加緊密相關，而不是與更廣泛的經濟變化相關。然而，這一理論也有漏洞。很難想象，沒有比美國總統逼迫中央銀行降低利率更具市場影響力的行動。然而，投資者對特朗普對美聯儲的攻擊置之不理。第三種解釋是，重大變化需要時間。它們要求投資者從根本上重新思考如何以及在哪裏配置資產。而且很少有人會公開談論這一點。因此，丹·伊瓦斯金，Pimco 的首席投資官，本週在《金融時報》中表示，這家巨型債券基金經理正在多元化投資，遠離美國，這一點令人矚目。有時，不同事件之間的聯繫並不像我們想象的那麼強。或者可能只是需要時間才能揭示這種聯繫。</p>
<p>本週圖表 華爾街銀行常常抱怨受到過度監管的限制，使得競爭對手能夠更自由地進入交易或私人信貸。因此，摩根士丹利（MS.N）和高盛（GS.N）現在的賬面價值倍數高於 2007 年全球金融危機開始時的水平，這一點令人矚目。然而，正如斯蒂芬·甘德爾所觀察到的，他們報告的股本回報率仍然遠低於那些輝煌的日子。</p>
<p>本週播客 本週在 Viewsroom，羅布·西蘭和陳雅文與艾米·多內蘭和喬納森·吉爾福德討論了唐納德·特朗普對委內瑞拉和格林蘭的設計、跨大西洋聯盟和石油市場的影響。在 The Big View 中，我與路透社《開放興趣》主編、路透社新日常市場播客《Morning Bid》的聯合主持人安娜·西曼斯基討論了通貨膨脹、人工智能和投資者的買入回調心態。</p>
<p>結束語 我很遺憾聽到大衞·韋伯去世，享年 60 歲。香港最著名的企業異議人士花了幾十年時間追求一項孤獨但重要的運動，以促進更好的透明度和反對亞洲金融中心的糟糕公司治理。他的百科全書式記憶、清晰的思維和堅定的觀點使他成為其他投資者和金融記者的寶貴資源。哈德森·洛基特的訃告是對這位無疑會欣賞其尖鋭結論的人的恰當致敬。想要每週六在您的收件箱中接收《Breakingviews 週刊》嗎？在這裏註冊通訊。關注彼得·塔爾·拉爾森的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
<p>華爾街巨頭們已經超越了他們曾經的估值輝煌</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/znpnqogyyvl/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="920" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/znpnqogyyvl/chart.png"/></p>
<p>（編輯：George Hay；製作：Pranav Kiran）</p>

禮來

台積電

<p>最新的 Breakingviews 通訊討論了在地緣政治緊張局勢下的各種經濟見解和市場反應。主要亮點包括台積電的資本支出增加、前沿市場本幣債務的增長，以及禮來與諾和諾德股票的表現對比。儘管發生了包括特朗普行動在內的重要政治事件，標準普爾 500 指數依然保持穩定，這表明投資者要麼對威脅持懷疑態度，要麼認為這些威脅不會影響通貨膨脹或企業盈利。通訊還指出，華爾街銀行的交易倍數高於危機前水平，儘管股本回報率較低</p>

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表作者本人。）</p>
</div><p>By Peter Thal Larsen</p>
<div class="lb-trans"><p>彼得·塔爾·拉爾森</p>
</div><p>LONDON, Jan 18 (Reuters Breakingviews) - Welcome back! I’m dusting off my snow boots as I prepare to head to the World Economic Forum in Davos. Let me know what - if anything - you’re interested in hearing about. If you’re going to be in the Swiss mountains next week, get in touch. Was this newsletter forwarded to you? Sign up here to receive it free every Saturday.</p>
<div class="lb-trans"><p>倫敦，1 月 18 日（路透社 Breakingviews）- 歡迎回來！我正在整理我的雪地靴，準備前往達沃斯的世界經濟論壇。如果你對某些話題感興趣，請告訴我。如果你下週會在瑞士的山脈中，請與我聯繫。這份通訊是被轉發給你的嗎？在這裏註冊，每週六免費接收。</p>
</div><h3>OPENING LINE</h3>
<div class="lb-trans"><h3>開場白</h3>
</div><p>“Jerome Powell, a devotee of the Grateful Dead, knows it costs a lot to win and even more to lose. One day after the passing of guitarist Bob Weir, the Federal Reserve head put this ethos into practice.” Read more: Trump’s imperial Fed push meets its Waterloo.</p>
<div class="lb-trans"><p>“傑羅姆·鮑威爾，一位感恩死者的忠實粉絲，知道贏得勝利的代價很高，而失去的代價更高。在吉他手鮑勃·韋爾去世的前一天，美聯儲主席將這一理念付諸實踐。” 閲讀更多：特朗普的帝國美聯儲推動遭遇滑鐵盧。</p>
</div><h3>FIVE THINGS I LEARNED FROM BREAKINGVIEWS THIS WEEK</h3>
<div class="lb-trans"><h3>本週我從 Breakingviews 學到的五件事</h3>
</div><ol>
<li>Taiwanese chipmaker TSMC plans to increase capital spending by 37% this year to $56 billion.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>台灣芯片製造商台積電計劃今年將資本支出增加 37%，達到 560 億美元。</li>
</ol>
</div><ol>
<li>Local-currency debt issued by so-called frontier markets has tripled to $1 trillion in a decade.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>所謂邊緣市場發行的本幣債務在十年內增長了三倍，達到 1 萬億美元。</li>
</ol>
</div><ol>
<li>Eli Lilly shares trade at twice the multiple of forward earnings of obesity rival Novo Nordisk.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>禮來的股票交易的前瞻性收益倍數是肥胖競爭對手諾和諾德的兩倍。</li>
</ol>
</div><ol>
<li>Production delays have pushed the average age of commercial aircraft above 15 years.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>生產延遲使商業飛機的平均年齡超過 15 年。</li>
</ol>
</div><ol>
<li>Black-market cigarettes account for more than a quarter of Indian tobacco sales.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>黑市香煙佔印度煙草銷售的四分之一以上。</li>
</ol>
</div><p>RISK AND RESOLVE One of this newsletter’s recurring themes is the extraordinary resilience of economies and financial markets in the face of geopolitical turmoil. Imagine if, at the beginning of 2025, investors had perfect foresight about everything happening in the next twelve months. They would have braced for a tariff-induced recession and sustained selloff - neither of which materialised. The U.S. economy probably expanded by around 2% last year, and the S&amp;P 500 Index ended 2025 up 16%. The disconnect has become even starker in the past two weeks. Donald Trump has arrested the president of Venezuela and started selling the country’s oil, undermined the transatlantic alliance by reviving his interest in Greenland, and advocated for a change of government in Iran. His administration then threatened Federal Reserve Chair Jerome Powell with a criminal indictment. The president has expressed his desire to cap credit card interest rates, impose a 25% tariff on countries that do business with Iran, and restrict defence contractors from returning cash to shareholders. Oh, and he threatened to send troops into U.S. cities.</p>
<div class="lb-trans"><p>風險與決心 這份通訊的一個反覆出現的主題是，在地緣政治動盪面前，經濟和金融市場的非凡韌性。想象一下，如果在 2025 年初，投資者對接下來 12 個月發生的一切都有完美的預見。他們會為關税引發的衰退和持續的拋售做好準備——但這兩者都沒有發生。美國經濟去年可能增長了約 2%，而標準普爾 500 指數在 2025 年上漲了 16%。在過去兩週，這種脱節變得更加明顯。唐納德·特朗普逮捕了委內瑞拉總統，並開始出售該國的石油，破壞了跨大西洋聯盟，重新燃起了他對格林蘭的興趣，並倡導在伊朗更換政府。他的政府隨後威脅要對美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾提出刑事起訴。總統表達了限制信用卡利率的願望，對與伊朗有業務往來的國家徵收 25% 的關税，並限制國防承包商向股東返還現金。哦，他還威脅要派遣軍隊進入美國城市。</p>
</div><p>Despite all this, investors have barely blinked. The S&amp;P 500 Index (.SPX) is up just over 1% this year, yields on 10-year U.S. government bonds (US10YT=TWEB) are pretty much unchanged, and the VIX index (.VIX) of stock market volatility remains low. Meanwhile speculators are piling into silver (XAG=) (up 24% this year) and bitcoin (BTC=) (up 9%).</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管如此，投資者幾乎沒有反應。標準普爾 500 指數（.SPX）今年上漲了略超過 1%，10 年期美國國債收益率（US10YT=TWEB）幾乎沒有變化，而股市波動性指數（.VIX）仍然較低。與此同時，投機者紛紛湧入白銀（XAG=）（今年上漲 24%）和比特幣（BTC=）（上漲 9%）。</p>
</div><p>There are three broad explanations. The first is that money managers think none of the things Trump is threatening will actually happen. Congress and the Supreme Court will restrain him, or he will back down when reality proves more complicated. Yet this theory doesn’t really hold up. For example, U.S. bank stocks sold off following Trump’s credit card comments, even though a cap would be hard to implement.</p>
<div class="lb-trans"><p>有三種廣泛的解釋。第一種是，資金經理認為特朗普威脅的事情不會真正發生。國會和最高法院會限制他，或者當現實變得更加複雜時，他會退縮。然而，這一理論並不成立。例如，美國銀行股在特朗普的信用卡評論後出現拋售，儘管實施上限將很困難。</p>
</div><p>The second explanation is that none of this will meaningfully change the direction of inflation, interest rates, or corporate earnings. Venezuela produces less than a million barrels of oil a day, a rounding error in the global market. The stock market’s dependence on a small number of giant tech companies means its future is more tightly tied to the fate of artificial intelligence than to broader economic shifts. But this theory, too, has holes. It’s hard to conceive of a more consequential action for markets than the U.S. president bullying the central bank into lowering interest rates. Yet investors have shrugged off Trump’s assault on the Fed. The third explanation is that big shifts take time. They require investors to fundamentally rethink how and where to allocate assets. And few will talk about it publicly. It was therefore striking that Dan Ivascyn, the chief investment officer of Pimco, this week told the Financial Times that the giant bond fund manager is diversifying away from the United States. Sometimes the connection between different events is not as strong as we thought. Or it may just take time for the link to reveal itself.</p>
<div class="lb-trans"><p>第二種解釋是，這一切都不會對通貨膨脹、利率或企業收益的方向產生實質性影響。委內瑞拉每天生產不到一百萬桶石油，在全球市場上幾乎可以忽略不計。股市對少數幾家巨型科技公司的依賴意味着其未來與人工智能的命運更加緊密相關，而不是與更廣泛的經濟變化相關。然而，這一理論也有漏洞。很難想象，沒有比美國總統逼迫中央銀行降低利率更具市場影響力的行動。然而，投資者對特朗普對美聯儲的攻擊置之不理。第三種解釋是，重大變化需要時間。它們要求投資者從根本上重新思考如何以及在哪裏配置資產。而且很少有人會公開談論這一點。因此，丹·伊瓦斯金，Pimco 的首席投資官，本週在《金融時報》中表示，這家巨型債券基金經理正在多元化投資，遠離美國，這一點令人矚目。有時，不同事件之間的聯繫並不像我們想象的那麼強。或者可能只是需要時間才能揭示這種聯繫。</p>
</div><p>CHART OF THE WEEK Wall Street banks often complain that they’re held back by excessive regulation, allowing less restrained rivals to push into trading or private credit. So it’s striking that both Morgan Stanley (MS.N) and Goldman Sachs (GS.N) now trade at a higher multiple of book value than in 2007, when the Global Financial Crisis kicked off. Yet as Stephen Gandel observes, their reported return on equity is still much lower than in those heady days.</p>
<div class="lb-trans"><p>本週圖表 華爾街銀行常常抱怨受到過度監管的限制，使得競爭對手能夠更自由地進入交易或私人信貸。因此，摩根士丹利（MS.N）和高盛（GS.N）現在的賬面價值倍數高於 2007 年全球金融危機開始時的水平，這一點令人矚目。然而，正如斯蒂芬·甘德爾所觀察到的，他們報告的股本回報率仍然遠低於那些輝煌的日子。</p>
</div><p>THE WEEK IN PODCASTS In the Viewsroom this week, Rob Cyran and Yawen Chen joined Aimee Donnellan and Jonathan Guilford to discuss Donald Trump’s designs on Venezuela and Greenland, the fallout for the transatlantic alliance and the oil market. Over on The Big View, I talked inflation, artificial intelligence and investors’ buy-the-dip mentality with Anna Szymanski, Editor-in-Chief of Reuters Open Interest and co-host of Morning Bid, Reuters’ new daily markets podcast.</p>
<div class="lb-trans"><p>本週播客 本週在 Viewsroom，羅布·西蘭和陳雅文與艾米·多內蘭和喬納森·吉爾福德討論了唐納德·特朗普對委內瑞拉和格林蘭的設計、跨大西洋聯盟和石油市場的影響。在 The Big View 中，我與路透社《開放興趣》主編、路透社新日常市場播客《Morning Bid》的聯合主持人安娜·西曼斯基討論了通貨膨脹、人工智能和投資者的買入回調心態。</p>
</div><p>PARTING SHOT I was sad to hear that David Webb had died at the age of 60. Hong Kong’s most prominent corporate gadfly spent decades pursuing a lonely but important campaign for better transparency and against poor corporate governance in the Asian financial hub. His encyclopedic memory, clarity of thought, and strongly held views made him a valuable resource for other investors - and for financial journalists. Hudson Lockett’s obituary is a fitting tribute to the man, who would doubtless have appreciated its sharp conclusion. Want to receive The Week in Breakingviews in your inbox every Saturday? Sign up for the newsletter here. Follow Peter Thal Larsen on Bluesky and LinkedIn.</p>
<div class="lb-trans"><p>結束語 我很遺憾聽到大衞·韋伯去世，享年 60 歲。香港最著名的企業異議人士花了幾十年時間追求一項孤獨但重要的運動，以促進更好的透明度和反對亞洲金融中心的糟糕公司治理。他的百科全書式記憶、清晰的思維和堅定的觀點使他成為其他投資者和金融記者的寶貴資源。哈德森·洛基特的訃告是對這位無疑會欣賞其尖鋭結論的人的恰當致敬。想要每週六在您的收件箱中接收《Breakingviews 週刊》嗎？在這裏註冊通訊。關注彼得·塔爾·拉爾森的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
</div><p>Wall Street titans have surpassed their former valuation glory</p>
<div class="lb-trans"><p>華爾街巨頭們已經超越了他們曾經的估值輝煌</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/znpnqogyyvl/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/znpnqogyyvl/chart.png"/></p>
<p>(Editing by George Hay; Production by Pranav Kiran)</p>
<div class="lb-trans"><p>（編輯：George Hay；製作：Pranav Kiran）</p>
</div>

BREAKINGVIEWS-The Week in Breakingviews: Darkness and light

- TSMC 計劃將資本支出提升 37% 至 560 億美元。  
- 儘管特朗普政府威脅美聯儲，市場反應卻相對平靜。  
- 投資者看似無視地緣政治動盪對經濟的潛在影響。

突發觀點 - 本週突發觀點：黑暗與光明