<p>瑞銀給美國經濟潑了一盆冷水。</p>
<p>據追風交易台，瑞銀在最新的研報中指出，在表面依然穩健的增長數據之下，美國經濟的擴張基礎正在迅速變窄：投資、消費與就業的邊際改善，幾乎全部繫於人工智能這一單一主題。 一旦 AI 投資放緩或資產價格回調，當前擴張將失去核心支點。</p>
<p><strong>瑞銀模型顯示，美國未來 12 個月衰退概率約為 50%。如果 AI 投資熱潮降温，美國經濟將迅速失去核心支撐。但瑞銀對長期前景保持謹慎樂觀，潛在 GDP 增速有望提升至約 2.5%，得益於人口結構拖累減弱與生產率改善。</strong></p>
<p>同時，關税衝擊正在以 “慢變量” 的形式重塑通脹結構。美國有效關税税率已從年初的 2.5% 躍升至 13% 以上，規模相當於一次佔 GDP 約 1.1% 的隱性增税。瑞銀認為，這並非一次性衝擊，而是將在未來數年持續推高核心通脹，使其長期高於美聯儲 2% 的目標。</p>
<p>政策層面，財政與貨幣正陷入典型的 “對沖—掣肘” 格局。2026 年，《大漂亮法案》（OBBBA）帶來的約 550 億美元退税將在二季度短暫提振消費，但這一刺激隨後將迅速衰減；而美聯儲雖計劃繼續降息，卻受制於關税推動的成本型通脹，寬鬆空間有限。</p>
<p>在此背景下，瑞銀給出的判斷並不激進，卻異常尖鋭：美國並非已步入衰退，但這是一場容錯率極低的擴張。經濟增長的命運，取決於 AI 能否在未來 18 個月內從資本市場敍事，擴散為真實、廣泛的生產率提升。</p>
<h2>增長仍在，但引擎高度集中</h2>
<p>從投資端看，美國經濟的單極化特徵已十分明顯。</p>
<p>過去四個季度，AI 相關設備投資增長約 17%，覆蓋計算機、信息處理設備及電子元件；而非 AI 設備投資同期下降約 1%。在非住宅建築投資中，數據中心建設貢獻了約 0.7 個百分點增長，其他領域合計拖累約 7 個百分點。</p>
<p>瑞銀測算顯示，在 GDP 增長貢獻中：</p>
<blockquote>
<ul>
<li>AI 投資貢獻約 0.5 個百分點</li>
<li>高收入羣體消費貢獻約 0.8 個百分點</li>
<li>其餘所有經濟活動合計僅 1.1 個百分點</li>
</ul>
</blockquote>
<p>住宅投資在過去五個季度中有四個季度收縮，非住宅建築投資已連續六個季度萎縮。如果剝離 AI，美國經濟更接近 “低速徘徊”，而非穩健擴張。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a43411ca-84ad-4bce-a8ab-df08142564f2.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="468" height="441" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a43411ca-84ad-4bce-a8ab-df08142564f2.png"/></p>
<h2>消費的 “韌性”，來自財富集中而非收入改善</h2>
<p>消費端的數據同樣存在明顯錯覺。</p>
<p>在實際可支配收入僅增長 1.5% 的情況下，實際個人消費支出卻增長了 2.6%。瑞銀指出，這種背離並非源於工資或就業改善，而是股票財富效應的高度集中釋放。</p>
<blockquote>
<p>2026 年二季度，股票資產在家庭總財富中的佔比升至歷史高位 35%，而股市表現又主要由 AI 與科技板塊驅動。結果是：高收入家庭消費被顯著放大，而中低收入羣體仍在承受通脹與關税侵蝕。</p>
</blockquote>
<p>這意味着，美國消費對資產價格的依賴程度已顯著提高，一旦股市波動，消費將迅速失去緩衝墊。</p>
<h2>關税：一場正在發酵的 “隱性加税”</h2>
<p>在通脹問題上，瑞銀給出了明顯不同於市場樂觀預期的判斷。</p>
<p>美國有效關税税率已升至 13.2%，接近 20 世紀 30 年代《斯姆特—霍利關税法》時期水平。按進口結構測算，實際有效税率約為 12.2%，相當於對經濟徵收了一次規模約 GDP 1.1% 的税負。</p>
<p>不同於傳統衝擊的是，關税並未立刻壓縮進口，而是通過成本端緩慢滲透至價格體系。瑞銀預計，未來四年關税將累計拖累實際 GDP 增長約 0.8 個百分點，影響主要集中在 2025—2026 年。</p>
<p>通脹已開始體現這一趨勢：核心 PCE 從年中明顯回升，瑞銀預計其將在 2026 年二季度見頂，並長期徘徊在 3% 上下。這是典型的成本推動型通脹，也是美聯儲政策掣肘的根源。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cbc6b96f-ca35-4212-ae52-a58c12c0cc40.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="468" height="469" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cbc6b96f-ca35-4212-ae52-a58c12c0cc40.png"/></p>
<h2>就業數據 “穩住了表象”，卻低估了疲軟</h2>
<p>儘管失業率仍處相對低位，但瑞銀認為其已無法真實反映勞動力市場狀況。</p>
<p>剔除醫療保健和社會援助後，非農就業在最近四個月中平均每月減少 4.1 萬人。失業率升至 4.5%，而 U-6 廣義失業率已達 8.43%，明顯高於疫情前水平。</p>
<p>多項調查指標同步走弱：企業招聘預期下滑，製造業 ISM 跌破 40，商業貸款同比下降 2%。瑞銀指出，<strong>這是需求側主導的慢性就業收縮，比一次性裁員更隱蔽，也更難快速逆轉。</strong></p>
<h2>OBBBA：短期託底，難改中期趨勢</h2>
<p>OBBBA 將在 2026 年提供階段性支撐。瑞銀預計，約 550 億美元的退税將在二季度集中釋放，對當季消費形成明顯提振。</p>
<p>但這一刺激具有明確的 “前置” 特徵。瑞銀估算，財政政策對 GDP 的正向貢獻將在 2027 年轉負，赤字率仍將維持在 GDP 的 6% 以上。財政更像是止跌裝置，而非新一輪擴張引擎。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d96de474-e72c-401f-9ea8-28ae690361c4.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="529" height="542" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d96de474-e72c-401f-9ea8-28ae690361c4.png"/></p>
<h2>貨幣政策走鋼絲</h2>
<p>瑞銀預計，美聯儲將在 2026 年兩次降息，將政策利率降至 3.00%–3.25%。但在關税推動的通脹背景下，寬鬆空間有限，政策分歧可能加劇。</p>
<p>與此同時，美聯儲已轉向資產負債表擴張，通過再投資和儲備管理購買來穩定金融條件。</p>
<p>值得一提的是，在 “AI 高度集中 + 成本推動型通脹” 的組合下，黃金的配置邏輯發生變化。實際利率被壓縮、政策能見度下降、增長對單一敍事依賴加深，使黃金從週期性避險工具，轉向高不確定性時代的結構性資產。</p>
<h2>結語</h2>
<p>這不是一場已經發生的衰退，而是一段高度依賴單一引擎的擴張期。</p>
<p>未來 18 個月，美國經濟真正的考驗在於：AI，能否在下一次衝擊到來之前，完成從敍事到結構的轉變。</p>

瑞銀集團

<p>瑞銀表示，美國經濟的擴張基礎正在迅速變窄：投資、消費與就業的邊際改善，幾乎全部繫於人工智能這一單一主題。這也意味着這是一場容錯率極低的擴張，如果 AI 投資熱潮降温，美國經濟將迅速失去核心支撐，未來 12 個月衰退概率約為 50%。</p>

- 瑞銀指出美國經濟擴張依賴於人工智能，未來衰退概率約 50%。  
- 關税逐漸提升影響核心通脹，預計長期高於美聯儲目標。  
- 消費受股市影響，經濟增長面對較高風險。

嚴重依賴 AI！美國經濟正經歷一場 “危險的繁榮”