《大行》高盛降華潤飲料目標價至 9 元 渠道改革持續至今年上半年且競爭激烈

高盛報告指，華潤飲料 (02460.HK) 公告董事長兼執行董事張偉通辭任，並委任高立為董事長及執行董事。高立此前曾於 2012 年至 2020 年間在華潤集團及華潤飲料的財務部門任職。高盛對此次管理層變動不予置評，但認為在行業競爭加劇 (尤其是包裝水業務) 的背景下，華潤飲料於 2025 年下半年可能仍處於渠道改革的過渡期。

高盛預期華潤飲料 2025 財年銷售額及淨利潤將按年分別下降 17.8% 和 39%，同時預計 2025 年下半年毛利率為 43.3%，銷售端去槓桿的影響將部分被原材料成本 (PET/糖) 下行及自產比例提升 (預計將達到 60%) 所抵消。高盛預計 2025 年下半年淨利潤率將為 3.5%(對比 2024 年下半年為 8.4%，2025 全年為 8.9%)，主要由於下半年廣告費用及市場投入增加。高盛也預期華潤飲料將逐步提高股息支付率，且存在上行潛力。

展望 2026 年，高盛預期華潤飲料將繼續執行渠道改革以實現可持續的收入增長，而 2026 年也是其「十五五」規劃的開局之年。華潤飲料將繼續協商代工費用/優化代工結構，並在 2026 年致力於提升成本效益。

高盛下調 2025 至 2027 年華潤飲料盈利預測 8% 至 15%，主要由於營運去槓桿及持續的品牌及市場投入，但部分被下半年的成本順風所抵消。在 2026 至 2027 年，高盛預期華潤飲料盈利將恢復雙位數增長，驅動力來自收入復甦、費用節省以及自產比例提升。高盛將華潤飲料 12 個月目標價從 10.5 元下調至 9 元。該股目前以 17 倍 2026 年預期市盈率作交易，2025 至 2027 年盈利年複合增長率為 19%。維持「中性」評級。