<div id="readability-page-1">引言 在當前位置繼續高位追漲大宗商品，和低位抄底白酒，其內在邏輯是相通的：（1）追漲大宗商品無非是交易氾濫的美元流動性會更加氾濫，也就是 2026 年美聯儲 QE；（2）一旦美聯儲 QE，中國央行也會快速 QE 化債，白酒的反彈幅度或將超越 22 年 10 月疫情放開 +24 年 924 政策官宣。新一輪白酒週期也將在當前的康波蕭條期中涅槃重生！ 核心觀點 <h2>1、當前大宗商品和白酒的底層邏輯是相通的：交易美聯儲 QE</h2> （1）康波蕭條期，大宗商品超級週期的底層邏輯是，交易美元信用裂痕，也就是氾濫的美元流動性會更加氾濫。2026 美聯儲 QE 是美元流動性加速氾濫的契機。（2）一旦美聯儲 QE，中國央行也會快速 QE 化債，修復實體部門的資產負債表，屆時，真正的 924 政策將實質性落地，白酒行業的新一輪週期也將正式開啓。 <h2>2、2026 年中，美聯儲 QE 的概率明顯增加</h2> （1）降息是本屆特朗普政府的核心訴求。降息非但不會導致美國通脹飆升，反而能夠降低美國通脹壓力：美聯儲降息→美債利率回落→跨境資本流出美國→美國各類要素價格（PPI+CPI）會系統性下行。 （2）降息大概率會倒逼美聯儲開啓 QE。美聯儲降息→跨境資本流出美國→美國市場流動性緊張已經倒逼美聯儲 RMP（類 QE）。同時，美國已經處於債務週期第 3 階段（國家債務貨幣化），美聯儲 QE 化債也是必然選擇。 （3）2026 年中，或是美聯儲 QE 的最佳窗口期。既然美聯儲最終將不可避免地開啓 QE，那麼在今年美聯儲主席換屆之後 + 中期選舉之前，美聯儲開啓 QE 的概率也將明顯提升。 <h2>3、一旦美聯儲 QE ，中國央行也將 QE 化債，2026 迎來繁榮起點</h2> 2018 年中國人均 GDP 突破 1 萬美元，正式進入工業化成熟期。製造業強勁的對外出口能力，賺取大量國民財富，系統性改善國內景氣。 因此，2019 年中國事實上已進入本輪康波蕭條期，作為追趕國的繁榮期。但這種繁榮在 22-24 年遭遇暫時性梗阻：（1）美聯儲激進加息導致中國實體部門的現金流量表受損；（2）房價調整導致實體部門的資產負債表受損。 2026 年我們將會見證：（1）美聯儲降息，人民幣升值，跨境資本和國民財富回流正在修復實體部門的現金流量表；（2）一旦美聯儲 QE，中國央行也會快速 QE 化債，修復實體部門的資產負債表。屆時，中國將重回 2019 年的繁榮起點。 <h2>4、白酒將在康波中重生：2026 白酒新一輪週期即將啓動</h2> 2003 年以來白酒已經有過 4 輪週期：①2003-08 年加入 WTO 後的商務需求驅動；②2009-12 年 “4 萬億” 後的政務需求驅動；③2015-18 年貨幣化棚改後的政商需求驅動；④2019-21 年中國事實上繁榮期後的消費升級驅動。 我們判斷：2026 年一旦美聯儲開啓 QE，中國央行也會快速 QE 化債，修復實體部門的資產負債表，中國將重回 2019 年繁榮起點：製造業強勁的對外出口能力，賺取大量的國民財富。美聯儲降息 + 人民幣升值，將驅動這些國民財富加速回流，居民消費升級也將開啓白酒新一輪週期！ 一旦美聯儲 QE，白酒的短期反彈幅度，或超過 22 年 10 月疫情放開後以及 24 年 924 政策後。因為無論是疫情放開還是 924 政策官宣，當時中國的貨幣政策始終受到美聯儲激進加息人民幣匯率貶值壓力的約束。而當前美聯儲降息，人民幣已經迴歸升值週期，一旦美聯儲 QE，人民幣升值動能將明顯增強，國內央行 QE 化債的政策空間也將徹底打開。 <h2>5、順週期 “冰火轉換” 時刻將至，重視石油/化工/白酒/恆科</h2> 2026 美聯儲 QE 將成為市場的 “勝負手”：（1）美聯儲 QE 氾濫的美元流動性將更加氾濫，大宗商品超級週期會得到增強；（2）美聯儲 QE 也會徹底打開中國央行 QE 化債的政策空間，中國將重回本輪康波蕭條期，作為追趕國的繁榮期。A 股大勢會 “有新高”，行業配置建議繼續【有/新/高】組合—— 【有】色金屬：“走向 1978”（金/銀/銅/鋰）；【新】消費：國民財富迴歸 + 化債政策預期，居民邊際消費傾向改善帶來的大眾消費需求（食品飲料/旅遊出行）；【高】端製造：跨境資本回流背景下，具備出口優勢的電力設備/化工/醫藥/工程機械等，以及自主可控背景下具備後發優勢的國產算力鏈。 報告正文 <h2>1 當前大宗商品和白酒的底層邏輯是相通的：交易美聯儲 QE</h2> 當前大宗商品和白酒的底層邏輯是相通的，本質上都是在交易美聯儲 QE—— （1）康波蕭條期，大宗商品超級週期的底層邏輯是，交易美元信用裂痕，也就是氾濫的美元流動性會更加氾濫。2026 年，美聯儲 QE 會導致美元流動性加速氾濫，強化康波蕭條期的商品超級週期，具有貨幣屬性和安全屬性的金/銀/銅/鋰/石油將得到系統性重估。 （2）一旦美聯儲 QE，中國央行也會快速 QE 化債，修復實體部門的資產負債表，屆時，真正的 924 政策將實質性落地，改善居民消費能力和消費意願，白酒行業的新一輪週期也將正式開啓。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d622b924-88f0-4217-8a19-bc8d8f1ae06a.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="407" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d622b924-88f0-4217-8a19-bc8d8f1ae06a.jpeg"/> <h2>2 2026 年中，美聯儲 QE 的概率明顯增加</h2> 降息是本屆特朗普政府的核心訴求，近期美國司法部對鮑威爾發起刑事訴訟，正是特朗普降息訴求的直觀體現。對於特朗普來説，降息利顯著大於弊： <blockquote> （1）當前美國財政部每年要支付約 1 萬億美元的利息，快速降息能夠緩解利息支付壓力，維持其財政擴張政策； （2）過去幾年因為美國利息高位，跨境資本流入美國，反而加劇了美國的通脹粘性，而降息非但不會導致美國通脹飆升，反而能夠降低美國通脹壓力：美聯儲降息→美債利率回落→跨境資本流出美國→美國各類要素價格（PPI+CPI）會系統性下行。 </blockquote> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dc358e43-79e5-45cd-b9aa-845b43fcdcc3.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="344" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dc358e43-79e5-45cd-b9aa-845b43fcdcc3.jpeg"/> 降息大概率會倒逼美聯儲 QE。（1）降息導致跨境資本流出，美國的商業銀行就需要更多地承接美債，增加流動性風險，2025 年 12 月美聯儲已因為流動性緊張開啓類 QE 的 RMP 計劃，2026 年流動性衝擊可能倒逼美聯儲 QE 進一步擴表；（2）當前美國處於債務週期第 3 階段（國家債務貨幣化），通過美聯儲 QE 完成債務貨幣化是必然選擇。 2026 年中，或是美聯儲 QE 的最佳窗口期。既然美聯儲最終將不可避免地開啓 QE，那麼在今年美聯儲主席換屆之後 + 中期選舉之前，美聯儲開啓 QE 的概率也將明顯提升。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5cdf1059-088f-42af-9572-4bfa2830b53b.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="374" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5cdf1059-088f-42af-9572-4bfa2830b53b.jpeg"/> <h2>3 一旦美聯儲 QE，中國央行也將 QE 化債，2026 迎來繁榮的起點</h2> 我們在 2025.12.28《康波的輪迴：2026 繁榮的起點》中指出，2018 年中國人均 GDP 突破 1 萬美元，正式進入工業化成熟期。製造業強勁的對外出口能力，賺取大量國民財富，系統性改善國內景氣。 因此，2019 年中國事實上已進入本輪康波蕭條期，作為追趕國的繁榮期。但這種繁榮在 22-24 年遭遇暫時性梗阻：（1）美聯儲激進加息導致中國實體部門的現金流量表受損；（2）房價調整導致實體部門的資產負債表受損。 2026 年我們將會見證：（1）美聯儲降息，人民幣升值，跨境資本和國民財富回流正在修復實體部門的現金流量表；（2）一旦美聯儲 QE，中國央行也會快速 QE 化債，修復實體部門的資產負債表。屆時，中國將重回 2019 年的繁榮起點。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/45e9cf4a-d089-474f-bf18-b4114f96e89b.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="376" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/45e9cf4a-d089-474f-bf18-b4114f96e89b.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d4920a7d-8187-4d48-ba06-c7c0b420b8d8.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="409" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d4920a7d-8187-4d48-ba06-c7c0b420b8d8.jpeg"/> <h2>4 白酒將在康波中重生：2026 白酒新一輪週期即將啓動</h2> 2003 年以來，白酒經歷了四輪週期，2026 年美聯儲 QE 將開啓白酒的新一輪週期—— <blockquote> （1）2003-2008 年，中國加入 WTO 後，商務需求驅動白酒第一輪週期； （2）2009-2012 年，“4 萬億” 帶來的政務需求驅動白酒第二輪週期； （3）2015-2018 年，貨幣化棚改帶來的政商需求驅動白酒第三輪週期； （4）2019-2021 年，中國事實上繁榮期後的消費升級驅動白酒第四輪週期； </blockquote> 我們判斷：2026 年一旦美聯儲開啓 QE，中國央行也會快速 QE 化債，修復實體部門的資產負債表，中國將重回 2019 年繁榮的起點：製造業強勁的對外出口能力，賺取大量的國民財富。美聯儲降息 + 人民幣升值，將驅動這些國民財富加速回流，居民消費升級也將開啓白酒新一輪週期啊。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bdb056f4-01bf-48fa-8f17-b0fa6d87b113.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="470" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bdb056f4-01bf-48fa-8f17-b0fa6d87b113.jpeg"/> 2022 年防疫政策優化和 2024 年 924 政策組合拳是週期重啓的機會，但都因為貨幣政策受到美聯儲激進加息人民幣匯率貶值壓力的約束，未能真正完成化債，白酒週期也遭遇梗阻—— （1）2022 年的防疫政策調整，但美聯儲仍在加息進程中，國內化債進程較緩，這導致居民資產隨地產下行而收縮，債務壓力卻沒有得到相應緩解，消費能力和消費意願受損，預期的消費改善沒能到來，白酒週期沒能啓動； （2）2024 年的 924 政策組合拳着手化債，但隨後中美利差倒掛走闊，人民幣貶值壓力加大，導致 2024 年 11 月的化債政策未能超預期，居民資產負債表仍然未得到修復，白酒的新一輪週期被再次延後。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d16e6745-1946-4e70-b092-953c9adb8ac2.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="373" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d16e6745-1946-4e70-b092-953c9adb8ac2.jpeg"/> 而當前美聯儲降息，人民幣已經迴歸升值週期，一旦美聯儲 QE，人民幣升值動能將明顯增強，國內央行 QE 化債的政策空間也將徹底打開，修復居民資產負債表，化解 2022 年和 2024 年的梗阻，真正開啓白酒新一輪週期。因此，一旦美聯儲 QE，白酒將成為最為受益的資產之一，短期反彈幅度或超過 2022 年 10 月疫情放開後以及 2024 年 924 後。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/eadb90ec-e307-4d56-a449-c2f404ba0d59.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="565" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/eadb90ec-e307-4d56-a449-c2f404ba0d59.jpeg"/> <h2>5 順週期 “冰火轉換” 時刻將至，重視石油/化工/白酒/恆科</h2> 2026 美聯儲 QE 將成為市場的 “勝負手”：（1）美聯儲 QE 氾濫的美元流動性將更加氾濫，大宗商品超級週期會得到增強；（2）美聯儲 QE 也會徹底打開中國央行 QE 化債的政策空間，中國將重回本輪康波蕭條期，作為追趕國的繁榮期。A 股大勢會 “有新高”，行業配置建議繼續【有/新/高】組合—— 【有】色金屬：全球再工業化 + 去美元化敍事下，康波的年輪指引大宗商品 “走向 1978”（金/銀/銅/鋰）； 【新】消費：美聯儲 QE 將加速國民財富迴歸 + 打開國內化債政策，居民邊際消費傾向改善帶來的大眾消費需求（食品飲料/旅遊出行）； 【高】端製造：跨境資本回流背景下，具備出口優勢的電力設備/化工/醫藥/工程機械等，以及自主可控背景下具備後發優勢的國產算力鏈。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5b336eea-b6f4-4feb-83d7-1d84ee93de1f.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="410" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5b336eea-b6f4-4feb-83d7-1d84ee93de1f.jpeg"/> 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ad069daa-36dc-4a30-a50c-3da8778b9c6c.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="230" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ad069daa-36dc-4a30-a50c-3da8778b9c6c.png"/></div>

白酒行業在當前康波蕭條期中有望重生，主要受益於美聯儲可能在 2026 年實施量化寬鬆（QE）。這一政策將導致美元流動性增加，進而推動中國央行也採取 QE 措施，修復實體經濟的資產負債表。預計白酒行業將迎來新一輪週期，反彈幅度可能超越 2022 年疫情後的恢復。

- 美聯儲 QE 預計將於 2026 年中開啓，推動市場流動性。  
- 中國央行隨後將迅速 QE 化債，促進實體經濟改善。  
- 白酒行業可能迎來新一輪週期反彈，居民消費回升。

白酒，在康波中重生