《大行》高盛：騰訊、網易及快手等為內地遊戲與娛樂股核心

高盛發表報告表示，中國遊戲與娛樂板塊在 2025 年股價經歷了廣泛上漲，大中型股漲幅達 50 至 80%(相較恒生中國企業指數的 26%)，並在 2026 年初延續強勁表現，部分股票漲幅高達 30%(相較相關指數約 3-5%)。該行認為此次上漲一半由估值擴張、一半由每股盈利增長所驅動。展望 2026 年，該行將板塊的關鍵主題與爭論點進行框架化，認為未來風險回報依然具吸引力，但更偏向於「阿爾法」(alpha) 驅動。該行更偏好具備新增長潛力的公司 (如人工智能應用滲透與海外擴張加速)，以及在競爭加劇背景下仍具備複合增長/盈利擴張空間的公司，尤其是在字節跳動帶來競爭擔憂的情況下。

該行指，(1) 字節跳動競爭已成為部分增長賽道的投資者核心擔憂，但該行強調不同賽道差異顯着：短劇/小遊戲平台正在快速崛起，而音樂串流則是重要爭論點。該行認為騰訊音樂 (TME.US) 在 ARPU 與非訂閲收入增長方面具差異化定位。

(2) 海外市場擴張加速：中國遊戲發行商及內容平台 (以騰訊 (00700.HK)、網易 (09999.HK) 為代表）正在加快出海步伐。中國遊戲廠商的優勢在於資本與人才密集、技術能力突出以及高效的持續內容升級，這些因素正推動其全球市場份額從當前約 15% 水平進一步提升。

(3) 人工智能應用的賦能與顛覆方面，高盛指 AI 不僅開始降低生產與人力成本，提高效率和增加收入的空間日益擴大。尤其在遊戲與廣告賽道，AI 正帶來收入提升與效率改善。隨着多模態大模型的持續升級，更多應用場景與企業採用機會將不斷湧現；該行預計到 2028 年 AI 影片生成工具的總可服務市場 (TAM) 有望實現 10 倍擴張。

高盛選出的核心買入股份，包括騰訊、網易、快手、嗶哩嗶哩 (BILI.US)、騰訊音樂。該行認為騰訊的核心業務 (遊戲 + 廣告) 將繼續保持每年低至中十位數的增長，主要受惠於常青遊戲的持續力、關鍵產品管線，以及廣告生態系統在變現與人工智慧上的助力。該行繼續認為，騰訊是人工智慧應用的重要代理，也是投資者的核心持股。該行維持騰訊「買入」評級，下調目標價由 770 元降至 752 元。