<p>高盛認為，2026 年將是中國互聯網巨頭的戰略轉折年——企業將加大 AI 面向消費者的投資，圍繞 “AI 超級入口” 展開競爭，同時更集中精力捍衞各自的核心第一地位。</p>
<p>據追風交易台，高盛的 Ronald Keung 分析師團隊在最新研報中指出，這一年將是中國互聯網巨頭 AI 投資加碼與核心市場地位防禦的 “雙主線之年”——<strong>字節跳動在 AI、電商、本地服務等領域的突破性衝擊，正倒逼阿里、騰訊等巨頭啓動全方位戰略 pivot（轉向），一邊加碼 AI To-C 投資與資本開支，一邊全力捍衞核心市場地位，而 “盈利增長 + 全球化新敍事 + 股東回報” 將取代普漲邏輯，成為 2026 年行業的核心盈利主線。</strong></p>
<p>在巨頭中，<strong>拼多多成為高盛 2026 年核心推薦標的。其 10 倍 2026EP/E 顯著低於行業中位數 18 倍，疊加 Temu 的盈利拐點、AI 應用潛力與國內下沉市場穩固的 “性價比” 用户心智，估值重估空間顯著；而阿里（AI 全棧佈局）與騰訊（AI 應用核心受益）則仍是長期（1-3 年）配置的核心標的。</strong></p>
<h2><strong>行業轉折：字節跳動倒逼行業巨頭戰略 pivot</strong></h2>
<p>2026 年的行業轉折，本質是字節跳動的 “全面破局” 引發的連鎖反應。作為 2025 年盈利達 500 億美元的中國互聯網盈利龍頭（遠超騰訊 360 億美元、阿里 150 億美元），字節跳動的多點突破直接改寫了行業競爭規則。</p>
<p>AI 領域，字節跳動旗下豆包 APP 以超 1 億日活（DAU）成為國內第一消費級 AI 應用，日 Token 消耗量達 50 萬億，穩居全球第三，即將亮相 2026 年央視春晚的合作更將進一步擴大用户基數；AI 模型層面，Doubao-Seed-1.8 與視頻生成模型 Seedance1.5Pro 的發佈，彰顯了其在多模態領域的技術領先性。電商板塊，抖音電商 GMV 同比增長 30%+，已躋身行業前三，預計 2026 年將超越拼多多；本地服務領域，字節跳動的到店業務持續搶佔份額，GTV 規模達 8000 億元，對美團的領先地位構成直接挑戰。</p>
<p>面對字節跳動的攻勢，阿里、騰訊等巨頭的戰略轉折勢在必行：一是加大 AI 投入，2026 年字節跳動、阿里、騰訊的合計 AIcapex 將超 600 億美元（約 4100 億元人民幣），重點佈局 To-CAI 超級入口與全棧技術；二是死守核心陣地，阿里全力鞏固電商 GMV 第一地位，美團強化本地服務優勢，騰訊則在微信中加速 AI 代理功能落地，甚至計劃以 QQ 為測試場探索社交 AI 應用；三是優化競爭格局，外賣等領域的 “內卷式競爭” 逐步理性化，單位經濟效益顯著改善。</p>
<h2><strong>核心趨勢：六大 AI 主題重構行業生態</strong></h2>
<p>戰略轉折之下，AI 成為行業重構的核心引擎。高盛明確了 2026 年中國互聯網的六大 AI 關鍵主題，覆蓋技術突破、應用落地、全球化等全鏈條，每一項都將重塑行業生態：</p>
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<li><strong>廣告營銷轉型：</strong>廣告預算向 ROI 導向型廣告集中，騰訊 AIM+、阿里全棧推等產品加速滲透，AEO（答案引擎優化）與 GEO（生成引擎優化）成為新熱點，廣告主從單一 SEO 轉向 “SEO+GEO+AEO” 組合策略，確保內容在 AI 場景中的可見性。</li>
<li><strong>模型競爭升級：</strong>AI 模型之爭聚焦長上下文、多模態、3D 世界模型/物理 AI 與低成本架構，字節跳動、阿里在多模態領域領跑，阿里高德地圖的世界模型、PixVerseR1 實時世界模型推動物理 AI 與機器人應用落地。</li>
<li><strong>To-C AI 入口爆發：</strong>2026 年成為消費級 AI 超級入口 “元年”，字節豆包 + 手機助手、阿里 Qwen（整合生活服務與購物）、微信 AI 助手（依託小程序生態）密集競爭，雖短期增加推理成本，但長期將通過廣告、佣金實現商業化，或將改變用户多 App 使用習慣。</li>
<li><strong>中國 AI 角力：</strong>下一代芯片獲取能力成為中美 AI 模型競爭的關鍵，英偉達 Rubin 芯片推理性能是 Blackwell 的 5 倍，國內企業在電力與基礎設施方面具備顯著優勢。</li>
<li><strong>全球化雙軌變現：</strong>中國 AI 模型從單純開源轉向 “開源 + 閉源” 結合模式，阿里 Qwen3-Max 等頂尖模型採用閉源模式，通過訂閲與 API 變現；編碼與多模態模型憑藉成本、速度優勢，加速全球滲透，覆蓋 200+ 國家。</li>
<li><strong>基礎設施需求激增：</strong>To-C 與 To-B 端 AI 需求推動推理需求與 Token 量高速增長，BAT2026 年 AIcapex 超 600 億美元，帶動雲服務收入與數據中心需求，阿里雲有望維持 30%+ 增速，GDS、世紀互聯（VNET）等受益於訂單增長。</li>
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<h2><strong>投資框架：三大主題鎖定阿爾法機會</strong></h2>
<p>高盛強調，2026 年中國互聯網投資將告別 “普漲邏輯”，轉向 “精選個股” 的阿爾法時代，圍繞 EPS 交付/增長、AI 與全球化敍事變化、股東回報三大主題展開，同時明確雲與數據中心、遊戲與娛樂、AI 模型為 Top 3 首選子行業。</p>
<p><strong>1. EPS 交付 / 增長：錨定盈利改善確定性</strong></p>
<p>關注訂單向好、競爭格局理性化、利潤率提升的標的，重點看數據中心（AI 基建需求受益）、電商與本地服務（虧損收窄）、戰術性標的（新業務驅動業績）。</p>
<p>高盛指出，阿里受益於外賣競爭緩和，虧損持續收窄，成為盈利增長最快的巨頭之一；京東的即時零售業務虧損將從 2026 下半年開始收窄，盈利拐點明確。</p>
<p><strong>2. 敍事變化：挖掘 AI 與全球化重估潛力</strong></p>
<p>聚焦 AI 技術突破、海外業務突圍的標的，核心看 AI 模型（技術優勢 + 用户增長）、全球化佈局（跨境電商 / 海外遊戲盈利拐點）、未充分估值的海外業務及雲服務企業。</p>
<p>高盛認為，快手的視頻生成模型可靈技術領先、全球用户快速增長，成為 AI 模型受益標的；百度有望通過崑崙芯分拆上市實現價值解鎖。</p>
<p><strong>3. 股東回報：看重現金流與回饋能力</strong></p>
<p>篩選現金流穩定、股東回饋意願強的標的，重點關注淨現金充足、股息有提升空間，或分紅政策穩定的相關企業。</p>
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<p>高盛認為，字節跳動在 AI、電商與本地服務的全面突破，正倒逼阿里、騰訊等巨頭加碼 To-C AI，圍繞 “AI 超級入口” 展開正面競爭，同時死守核心市場。行業邏輯由普漲轉向分化，盈利交付、AI 應用與出海以及股東回報成為新主線。估值仍具優勢，但阿爾法機會集中於能把 AI 轉化為 EPS 的公司。</p>

- 高盛認為 2026 年是中國互聯網巨頭的戰略轉折年。  
- 字節跳動的多點突破促使阿里、騰訊等加大 AI 投資並捍衞市場地位。  
- 拼多多被高盛推薦為 2026 年核心標的，估值重估空間顯著。

華爾街見聞

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高盛眼中的 2026 年中國互聯網：AI 超級入口爭奪戰全面打響，三大主題鎖定阿爾法機會