國聯民生證券在其最新的策略報告中發出了一聲發人深省的設問：歷史是否正在港股市場重演？回望 2025 年初，港股在 “春季躁動” 與 “Deepseek 時刻” 的雙重驅動下放量突破，而站在 2026 年初的當下，市場似乎嗅到了極為相似的氣息。
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國聯民生證券 1 月 19 日發佈報告認為，當前的港股環境與去年同期構成了驚人的 “鏡像”：投資者面臨的依然是分母端（海外流動性）預期偏弱，但分子端（AI 應用層）卻在醖釀劇烈爆發的局面。
對於投資者而言，這意味着單純依賴美聯儲降息的貝塔行情可能空間有限，真正的超額收益將源自對 “中國 AI 價值重估” 的精準押注。全球大模型的迭代進程以及應用落地的兑現速度，將是決定 2026 年港股投資成敗的關鍵勝負手。
<h2 style="text-align: left">流動性緊縮下的 “鏡像” 行情：歷史正在押韻</h2>
國聯民生證券通過覆盤發現，2026 年初的港股市場正處於一個微妙的節點。回顧 2025 年，港股的順風行情始於 1 月之後，彼時市場對美聯儲降息的預期雖然認為空間充足但緊迫性不足，導致分母端流動性受限。然而，春節期間 Deepseek 的發酵徹底引爆了國內人工智能的行情，不僅提升了風險偏好，更帶動恒生互聯網板塊在 2-3 月快速上漲。
國聯民生證券指出，當下的環境與彼時如出一轍。近期美國公佈的通脹數據雖然低於預期，但尚未達到觸發美聯儲政策立刻轉向的閾值，這暗示港股分母端的流動性改善預期相對有限。然而，分子端的催化劑卻已就位。國聯民生證券強調，AI 應用層面的大模型催化正在不斷醖釀，這與去年年初的情形高度可比，投資者應重點關注大模型迭代帶來的結構性機會。
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<h2 style="text-align: left">中國 AI 價值重估：2026 年的確定性溢價</h2>
展望 2026 年全年，國聯民生證券堅定看好中國 AI 的價值重估。這不僅是基於情緒，更是基於紮實的產業催化時間表。國內方面，DeepSeek V4 有望在二月份春節期間發佈，這將直接復刻去年的 “春節攻勢”。同時，國內大廠的資本支出預計在 2026 年持續提升，為模型能力提供了堅實的算力基礎。
海外方面，國聯民生證券預測 2026 年上半年將迎來模型發佈的密集期，谷歌、Meta、xAI 均有望在一、二季度發佈新一代大模型及多模態視頻模型。在這種全球共振的背景下，硬件基礎設施將率先受益。國聯民生證券認為，海內外大模型的蓬勃發展將為 AI 硬件層公司帶來 “確定性溢價”，並建議關注受益於代工漲價的成熟製程廠商中芯國際和華虹公司，以及存儲芯片龍頭兆易創新和國產 GPU 龍頭企業。
<h2 style="text-align: left">應用層突圍：從 “聊天” 邁向 “辦事” 的質變</h2>
國聯民生證券認為，模型能力的提升正在推高應用層的天花板，2026 年將是多維度應用落地的關鍵之年。其中的亮點在於具有 “中國特色” 的平台型互聯網公司。國聯民生證券特別提到了阿里巴巴旗下的 AI 助手 “千問 app”，該應用上線兩個月後 C 端月活躍用户數（MAU）即突破 1 億，並在 1 月 15 日上線了 400 多項辦事功能，標志着阿里的 AI 戰略正式從 “模型層” 向 “應用層” 加速滲透，引領行業從單純的 “聊天對話” 邁入 “AI 辦事時代”。
此外，快手旗下的可靈在海外市場的表現也超出了國聯民生證券的預期，其 motion control 功能在海外社交媒體反響熱烈。
<h2 style="text-align: left">智能駕駛：2026 年規模化落地的最大 AI 場景</h2>
在所有 AI 應用中，國聯民生證券將智能駕駛/自動駕駛定義為 2026 年已落地且加速發展的最大 AI 應用方向。這一判斷基於一系列重磅產業動態：海外方面，特斯拉 FSD 與 Grok 的結合提升了智駕體驗，且美國眾議院於 1 月 13 日解除了對 Robotaxi 企業 2500 輛汽車的限制，預示着 Robotaxi 大規模運營即將來臨。
國內方面，主機廠和 Robotaxi 企業的拓展也超出了預期。基於此，國聯民生證券建議投資者關注堅定全棧自研智駕的主機廠。
<h2 style="text-align: left">資金流向與市場數據：巨頭受捧，估值回升</h2>
市場資金的流向佐證了上述邏輯。根據國聯民生證券統計的數據，本週港股通南向資金淨流入排名中，騰訊控股以 77.29 億元的淨買入額高居榜首，快手-W 和小米集團-W 分別以 34.12 億元和 32.75 億元緊隨其後，顯示出資金對頭部科技平台的強烈偏好。
從估值角度看，截至 2026 年 1 月 16 日，恒生指數 PE 已回升至 11.7 倍，較上週上漲 1.66%，AH 溢價指數則下降至 129.11。個股表現上，阿里巴巴-W 本週大漲 13.45%，中芯國際上漲 6.45%，驗證了機構對於平台型公司和硬件基礎設施的看好邏輯。國聯民生證券持續看好中國 AI 價值重估行情。
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國聯民生證券指出，當前港股市場正重演去年初 “流動性偏弱但 AI 催化強勁” 的鏡像行情，2026 年的超額收益將主要源於對 “中國 AI 價值重估” 的把握。報告認為，全球大模型迭代與應用落地速度是關鍵，建議關注 AI 硬件基礎設施、平台型互聯網公司及智能駕駛等規模化應用方向。

又至年初，港股 AI 是否還有期待？