<p>在家庭股權配置創下新紀錄以及保證金債務持續支持的背景下，大型股指數出現疲態，而小型股在 2026 年迅速起步。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-1-2-1024x656.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-1-2-1024x656.png"/></p>
<p>保證金債務與標準普爾 500 指數之間通常存在緊密的相關性（圖表 1）。在 2022 年，兩者均下跌，隨後在接下來的三年中上漲，保證金債務的動能加速，而標準普爾 500 指數的動能減緩。在 2025 年，大型股指數上漲了 16.4%，而 2024 年和 2023 年的漲幅分別為 23.3% 和 24.2%。另一方面，保證金債務在去年激增了 36.3%，在此之前 2024 年為 28.3%，2023 年為 15.5%。</p>
<p>可以説，隨着標準普爾 500 指數上漲至新的高點，保證金債務的回報逐漸減小。這是看待這一現象的一種方式。另一種看法是，股市的上漲伴隨着交易者願意承擔槓桿的意願，這是一個好兆頭。儘管如此，保證金債務是雙向的，槓桿的削減很快就會對股指產生負面影響。</p>
<p>到目前為止，一切都很好。在 12 月，保證金債務環比增加了 113 億美元，達到了 1.23 萬億美元——創下新紀錄。與去年 4 月 8506 億美元的低點相比，現在上漲了 44.1%。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-2-2-1024x652.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-2-2-1024x652.png"/></p>
<p>在去年 4 月 9 日，標準普爾 500 指數觸底於 4835 點。上週五，該指數在盤中觸及 6986 點，收盤於 6940 點。從去年的低點來看，大型股指數上漲了 44.5%。這些都是巨大的漲幅，最終可能會引發鎖定部分利潤的誘惑。</p>
<p>從交易者的角度來看，標準普爾 500 指數的動能依然存在，但風險正在上升。上週，該指數回落了 0.4%，形成了一個周線十字星。事實上，它現在已經在 6920 點附近徘徊了 12 周（圖表 2）。它還處於一個上升楔形中，這是一種技術形態，可能會向下突破。</p>
<p>如果事情朝這個方向發展，這將跟隨 11 月和 12 月的連續潛在看跌蠟燭，前者形成了一個月線吊人線，後者形成了一個旋轉頂。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-3-2-1024x652.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-3-2-1024x652.png"/></p>
<p>得益於 4 月觸底後的強勁反彈，家庭股權配置在 9 月季度結束時再次創下新高，達到了 42.2%。在 3 月季度結束時，該配置為 38.7%，呈現出拋物線的走勢。實際上，可以追溯到 2022 年第三季度，當時股權配置總計為 32.8%，可以看到圖表 3 中的綠色線條自那時以來基本上是垂直上升的。</p>
<p>在 12 月季度，股權配置幾乎可以肯定又創下了新高。在該季度，保證金債務增加了 991 億美元，標準普爾 500 指數上漲了 2.3%，這與納斯達克 100 指數在此期間的表現相似。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-4-2-1024x654.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-4-2-1024x654.png"/></p>
<p>自去年 4 月的低點以來，納斯達克 100 指數在 10 月底的高點 26182 點上漲了 58.3%，隨後回落了 8.9%，三週後觸底。從那時起，這個以科技股為主的指數一直處於一個對稱三角形中（圖表 4）。</p>
<p>上週，該指數下跌了 0.9%，至 25529 點，形成了一個周線旋轉頂。近期的相對疲軟是在 11 月和 12 月蠟燭之後出現的——分別是一個吊人線和一個十字星。疲態的跡象雖然微妙，但已經顯現。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-5-2-1024x654.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-5-2-1024x654.png"/></p>
<p>羅素 2000 指數也經歷了 12 周的橫盤整理，隨後在前一週突破了 2540 點，增加了 4.6%，緊接着上週又上漲了 2%。在此之前，三週前，小型股指數在 2460 點成功進行了突破回測，這一水平正在成為一個重要的支撐位（圖表 5）。在 2024 年 11 月，羅素 2000 在觸及 2466 點後回落。三年前的 2021 年 11 月，該指數上漲至 2459 點後也出現了回調。在去年 9 月 18 日，這些高點被突破，但在此之前圍繞這些高點經歷了一場拉鋸戰。</p>
<p>在本月還有九個交易日的情況下，小型股多頭強勢拉昇了該指數。它上漲了 7.9%，達到了 2678 點。如果這些漲幅得以保持，做多者有很大機會果斷拒絕 11 月和 12 月的潛在看跌蠟燭，後者分別形成了吊人線和流星線。2460 點的三重頂風險已被消除。</p>
<p>順便提一下，羅素 2000 與保證金債務的相關性比標準普爾 500 更緊密——儘管差距不大。1 月尚未結束，但如果小型股的動能在本月剩餘時間內持續，並且 11 月和 12 月的蠟燭被否定，那麼更大的問題是，這一行動是否會與大型股指數出現背離，或者後者是否會隨之突破。</p>
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<p><em>更多來自此作者的文章：</em></p>
<p>CoT：對沖基金的持倉情況，通過期貨窺探未來</p>
<p>在潛在看跌蠟燭的 11 月和 12 月之後，上週的突破</p>
<p>CoT：通過期貨窺探未來，對沖基金的持倉情況...</p>

<p>保證金債務已達到創紀錄的 1.23 萬億美元，環比增加了 113 億美元。儘管大型股指數顯示出疲態，小型股卻在獲得動能，本月羅素 2000 指數上漲了 7.9%。自去年四月低點以來，標準普爾 500 指數上漲了 44.5%，但由於在 6920 水平附近掙扎了 12 周，風險正在上升。家庭的股票配置也達到了 42.2% 的創紀錄水平。保證金債務與股票表現之間的相關性仍然顯著，預示着未來可能出現波動</p>

<p>Amidst households’ equity allocation at a fresh record and continued support from margin debt, large-cap indices are giving out signs of fatigue, while small-caps are quick off the blocks in 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>在家庭股權配置創下新紀錄以及保證金債務持續支持的背景下，大型股指數出現疲態，而小型股在 2026 年迅速起步。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-1-2-1024x656.png" alt="" original-src="https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-1-2-1024x656.png"/></p>
<p>Margin debt and the S&amp;P 500 tend to have a tight correlation (Chart 1). In 2022, they both dropped and then rose the next three years, with accelerating momentum for margin debt and a decelerating one for the S&amp;P 500. In 2025, the large cap index increased 16.4 percent, versus gains of 23.3 percent in 2024 and 24.2 percent in 2023. Margin debt, on the other hand, jumped 36.3 percent last year, preceded by 28.3 percent in 2024 and 15.5 percent in 2023.</p>
<div class="lb-trans"><p>保證金債務與標準普爾 500 指數之間通常存在緊密的相關性（圖表 1）。在 2022 年，兩者均下跌，隨後在接下來的三年中上漲，保證金債務的動能加速，而標準普爾 500 指數的動能減緩。在 2025 年，大型股指數上漲了 16.4%，而 2024 年和 2023 年的漲幅分別為 23.3% 和 24.2%。另一方面，保證金債務在去年激增了 36.3%，在此之前 2024 年為 28.3%，2023 年為 15.5%。</p>
</div><p>Arguably, as the S&amp;P 500 rallies to new – and newer – highs, margin debt is getting a smaller bang for its buck. That is one way of looking at this. The other is that the fact that the rally in equities accompanies a desire on the part of traders to take on leverage is a good sign. That said, margin debt goes both ways, and it does not take long before a cut in leverage begins to negatively impact equity indices.</p>
<div class="lb-trans"><p>可以説，隨着標準普爾 500 指數上漲至新的高點，保證金債務的回報逐漸減小。這是看待這一現象的一種方式。另一種看法是，股市的上漲伴隨着交易者願意承擔槓桿的意願，這是一個好兆頭。儘管如此，保證金債務是雙向的，槓桿的削減很快就會對股指產生負面影響。</p>
</div><p>So far so good. In December, margin debt increased $11.3 billion month-over-month to $1.23 trillion – a fresh record. It is now up 44.1 percent from last April’s low of $850.6 billion.</p>
<div class="lb-trans"><p>到目前為止，一切都很好。在 12 月，保證金債務環比增加了 113 億美元，達到了 1.23 萬億美元——創下新紀錄。與去年 4 月 8506 億美元的低點相比，現在上漲了 44.1%。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-2-2-1024x652.png" alt="" original-src="https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-2-2-1024x652.png"/></p>
<p>On 9 April (last year), the S&amp;P 500 bottomed at 4835. Last Friday, it tagged 6986 intraday before closing at 6940. From last year’s low, the large cap index is up 44.5 percent. These are massive gains, which in due course can give rise to temptation to lock in at least a portion.</p>
<div class="lb-trans"><p>在去年 4 月 9 日，標準普爾 500 指數觸底於 4835 點。上週五，該指數在盤中觸及 6986 點，收盤於 6940 點。從去年的低點來看，大型股指數上漲了 44.5%。這些都是巨大的漲幅，最終可能會引發鎖定部分利潤的誘惑。</p>
</div><p>From traders’ perspective, S&amp;P 500 momentum is intact, but risks are rising. Last week, the index gave back 0.4 percent, forming a weekly doji. In fact, it has now straddled 6920s for 12 weeks now (Chart 2). It is also caught in a rising wedge, a technical pattern that can resolve with a break to the downside.</p>
<div class="lb-trans"><p>從交易者的角度來看，標準普爾 500 指數的動能依然存在，但風險正在上升。上週，該指數回落了 0.4%，形成了一個周線十字星。事實上，它現在已經在 6920 點附近徘徊了 12 周（圖表 2）。它還處於一個上升楔形中，這是一種技術形態，可能會向下突破。</p>
</div><p>Should things evolve this way, this would have followed a back-to-back potentially bearish candles of November and December, with the former forming a monthly hanging man and the latter a spinning top.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果事情朝這個方向發展，這將跟隨 11 月和 12 月的連續潛在看跌蠟燭，前者形成了一個月線吊人線，後者形成了一個旋轉頂。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-3-2-1024x652.png" alt="" original-src="https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-3-2-1024x652.png"/></p>
<p>Thanks to the handsome rally post-April bottom, households’ equity allocation ended the September quarter with yet another record, coming in at 42.2 percent. There is a parabolic look to it after the allocation finished the March quarter at 38.7 percent. In fact, one can go back to 3Q22 when the equity allocation totaled 32.8 percent and notice that the green line in Chart 3 since has essentially gone vertical.</p>
<div class="lb-trans"><p>得益於 4 月觸底後的強勁反彈，家庭股權配置在 9 月季度結束時再次創下新高，達到了 42.2%。在 3 月季度結束時，該配置為 38.7%，呈現出拋物線的走勢。實際上，可以追溯到 2022 年第三季度，當時股權配置總計為 32.8%，可以看到圖表 3 中的綠色線條自那時以來基本上是垂直上升的。</p>
</div><p>In the December quarter, it is a near certainty the equity allocation made another high. During the quarter, margin debt went up $99.1bn, and the S&amp;P 500 rallied 2.3 percent, which mirrors the performance of the Nasdaq 100 during the period.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 12 月季度，股權配置幾乎可以肯定又創下了新高。在該季度，保證金債務增加了 991 億美元，標準普爾 500 指數上漲了 2.3%，這與納斯達克 100 指數在此期間的表現相似。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-4-2-1024x654.png" alt="" original-src="https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-4-2-1024x654.png"/></p>
<p>Since last April’s low, the Nasdaq 100 surged 58.3 percent through the late-October high of 26182 before it gave back 8.9 percent to bottom three weeks later. Since then, the tech-heavy index has been caught in a symmetrical triangle (Chart 4).</p>
<div class="lb-trans"><p>自去年 4 月的低點以來，納斯達克 100 指數在 10 月底的高點 26182 點上漲了 58.3%，隨後回落了 8.9%，三週後觸底。從那時起，這個以科技股為主的指數一直處於一個對稱三角形中（圖表 4）。</p>
</div><p>Last week, the index dropped 0.9 percent to 25529, for a weekly spinning top. The rather lethargic action of late comes on the heels of the candles November and December produced – a hanging man and a doji respectively. Signs of fatigue are subtle, but they are showing up.</p>
<div class="lb-trans"><p>上週，該指數下跌了 0.9%，至 25529 點，形成了一個周線旋轉頂。近期的相對疲軟是在 11 月和 12 月蠟燭之後出現的——分別是一個吊人線和一個十字星。疲態的跡象雖然微妙，但已經顯現。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-5-2-1024x654.png" alt="" original-src="https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-5-2-1024x654.png"/></p>
<p>The Russell 2000, too, experienced a sideways congestion for 12 weeks before breaking out of 2540s in the week before, when it added 4.6 percent, followed by last week’s two percent rise. Before that, three weeks ago, the small cap index had a successful breakout retest at 2460s, which is turning out to be a significant level (Chart 5). In November 2024, the Russell 2000 retreated after ticking 2466. Three years before that, in November 2021, the index rose to 2459 and then went the other way. On 18 September (last year), those highs were surpassed, but not before a stretched bull-bear tug of war followed around those highs.</p>
<div class="lb-trans"><p>羅素 2000 指數也經歷了 12 周的橫盤整理，隨後在前一週突破了 2540 點，增加了 4.6%，緊接着上週又上漲了 2%。在此之前，三週前，小型股指數在 2460 點成功進行了突破回測，這一水平正在成為一個重要的支撐位（圖表 5）。在 2024 年 11 月，羅素 2000 在觸及 2466 點後回落。三年前的 2021 年 11 月，該指數上漲至 2459 點後也出現了回調。在去年 9 月 18 日，這些高點被突破，但在此之前圍繞這些高點經歷了一場拉鋸戰。</p>
</div><p>With nine sessions to go this month, small-cap bulls have rallied the index hard. It is up 7.9 percent to 2678. If these gains are kept, longs stand a good chance of decisively rejecting the potentially bearish candles of November and December, which respectively produced a hanging man and a shooting star. The risk of a triple top at 2460s has been quashed.</p>
<div class="lb-trans"><p>在本月還有九個交易日的情況下，小型股多頭強勢拉昇了該指數。它上漲了 7.9%，達到了 2678 點。如果這些漲幅得以保持，做多者有很大機會果斷拒絕 11 月和 12 月的潛在看跌蠟燭，後者分別形成了吊人線和流星線。2460 點的三重頂風險已被消除。</p>
</div><p>Incidentally, the Russell 2000 has a tighter correlation with margin debt versus the S&amp;P 500 – albeit not by a whole lot. January is not done, but if small-cap momentum continues for the rest of the month and the candles of November and December are discredited, the bigger question is if this action will have diverged from the large-cap indices or the latter will follow suit and break out themselves.</p>
<div class="lb-trans"><p>順便提一下，羅素 2000 與保證金債務的相關性比標準普爾 500 更緊密——儘管差距不大。1 月尚未結束，但如果小型股的動能在本月剩餘時間內持續，並且 11 月和 12 月的蠟燭被否定，那麼更大的問題是，這一行動是否會與大型股指數出現背離，或者後者是否會隨之突破。</p>
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<div class="lb-trans"><p>CoT：對沖基金的持倉情況，通過期貨窺探未來</p>
</div><p>Amidst Potentially Bearish Candles Of Nov And Dec Comes Last Week’s Breakout</p>
<div class="lb-trans"><p>在潛在看跌蠟燭的 11 月和 12 月之後，上週的突破</p>
</div><p>CoT: Peek Into Future Through Futures, How Hedge Funds Are Positioned...</p>
<div class="lb-trans"><p>CoT：通過期貨窺探未來，對沖基金的持倉情況...</p>
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