<p>中國最大的社區生鮮超市在其通過特許經營模式進行激進擴張後正在重新整合。</p>
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<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://contributor-assets.benzinga.com/wp-content/uploads/2026/01/19084231/%E5%B1%8F%E5%B9%95%E6%88%AA%E5%9B%BE_19-1-2026_113837_thebambooworks.com_-1024x672.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://contributor-assets.benzinga.com/wp-content/uploads/2026/01/19084231/%E5%B1%8F%E5%B9%95%E6%88%AA%E5%9B%BE_19-1-2026_113837_thebambooworks.com_-1024x672.jpeg"/></p>
<h4><strong>關鍵要點：</strong></h4>
<ul>
<li>截至去年九月，Qdama 運營近 3000 家社區門店，正準備在香港上市</li>
<li>這家社區生鮮超市在去年前三個季度淨虧損近 2.9 億元，但在排除一次性紙面損失後是盈利的。</li>
</ul>
<p>雖然這個名字對外國人來説可能不太響亮，但 Qdama 在中國許多家庭中是一個家喻户曉的品牌。它的口號 “沒有昨天的肉” 人人皆知。在短短 14 年內，這家社區生鮮超市的運營商已在全國擴展到近 3000 家門店，年收入超過 100 億元人民幣（14.3 億美元）。現在，它的母公司 <strong>Qdama International Holding Ltd.</strong> 正致力於讓這個名字在外國投資界成為家喻户曉，<strong>其在上週提交的香港 IPO 申請</strong>。</p>
<p>儘管其名字意為 “錢阿姨”，但這家連鎖店並不是由姓錢的人創辦的，也不是由女性創辦的。創始人馮繼生於 2012 年在距離香港不遠的南方城市東莞開始了他的肉攤生意。馮不僅刀工了得，而且商業頭腦也同樣敏鋭。他意識到日益富裕的中國人對高質量肉類的需求，因而開創了 “沒有昨天的肉” 的概念，以強調其產品的新鮮度。</p>
<p>馮於 2013 年在深圳開設了第一家 Qdama 社區門店，最初在傳統的濕貨市場營業，隨後將商店搬入居民區。他採用了 “折扣 + 日常清倉” 的模式，通過逐步降價來強調新鮮度，午夜後則將未售出的商品贈送出去。</p>
<p>與許多中國零售和餐飲連鎖一樣，Qdama 利用其品牌知名度通過特許經營迅速擴張，並通過多輪融資加速了這一進程。這使得它在相對較短的時間內大幅提升了門店數量。</p>
<h4><strong>財務表現平平</strong></h4>
<p>儘管聲譽良好，Qdama 的財務表現卻遠不如人意。根據其提交的文件，公司的收入在去年前三個季度同比下降 4.2%，降至 83.6 億元人民幣。公司可轉換可贖回優先股的 4.81 億元人民幣（6900 萬美元）的公允價值調整使其在九個月內陷入虧損，淨虧損為 2.88 億元人民幣。如果不考慮這一項目，公司將報告 2.15 億元人民幣的利潤，同比增長 48%。</p>
<p>調整後的利潤增長部分歸因於與收入下降同步的成本削減。公司的銷售和營銷費用同比下降 5.3%，降至 4.23 億元人民幣，而管理費用下降 17%，降至 2.72 億元人民幣。研發支出下降幅度最大，暴跌 32%，降至 874 萬元人民幣。</p>
<p>Qdama 還揹負着相當大的債務，儘管它正在努力控制這一局面。2023 年，其淨負債接近 27 億元人民幣，2024 年縮減至 24.5 億元人民幣。到去年九月底，這一數字又下降了 30%，降至 17.3 億元人民幣。但最新的減少主要是由於將部分可贖回優先股轉換為股權，從而有效消除了部分債務。</p>
<p>公司的收入在 2024 年大致持平，略微上升至 117.9 億元人民幣，較 2023 年的 117.4 億元人民幣有所增加。儘管收入超過 100 億元人民幣，但在這兩年中，其毛利率仍然較低，分別為 9.8% 和 10.2%，反映了許多生鮮超市的現實。這導致 2023 年和 2024 年的淨利潤僅為 1.69 億元人民幣和 2.88 億元人民幣，淨利率在這兩年中分別為 1.4% 和 2.4%。今年前三個季度的毛利率提高至 11.3%，但仍然保持在適中水平。</p>
<h4><strong>北方擴張受挫</strong></h4>
<p>生鮮業務本質上是以銷量為驅動的，Qdama 也不例外。Qdama 僅擁有 40 多家自營門店，佔其總數的微小部分，幾乎完全依賴特許經營模式來進行大部分業務。超過 90% 的收入來自對特許經營者的產品銷售，特許經營費用和特許權使用費的收入僅佔 1.4%。</p>
<p>馮明白，擴大特許經營者數量是提升收入的關鍵，因此迅速加快了擴張步伐。2018 年，公司門店數量突破 1000 家，到 2019 年在中國商業中心和最富裕城市之一的上海開設了超過 100 家門店。2020 年進入中部中國後，其門店數量激增至 2800 家，僅用兩年時間幾乎翻了三倍。</p>
<p>但如此快速的擴張招致了災難，馮很快發現區域差異是中國廣闊生鮮市場中的一個重要區分因素。他在北方市場吸取了這一教訓，消費者通常會囤積食物，對新鮮度的重視程度較低。因此，其成功的 “沒有昨天的肉” 策略在包括北京在內的該地區迅速失效。再加上主要城市的租金高昂，該連鎖店陷入困境，並最終於 2022 年撤出中國首都。</p>
<h4><strong>門店關閉與競爭加劇</strong></h4>
<p>除了在北方的失敗，Qdama 的特許經營模式也出現了其他裂痕。最顯著的是，公司的快速門店擴張使其總部不堪重負，影響了其對龐大特許經營者基礎的監督和支持能力。</p>
<p>在 2021 年初，中國中央電視台（CCTV）的一檔財經節目質疑了 Qdama 激進的夜間折扣，聲稱這導致許多特許經營商虧損。節目報道指出，在其在上海超過 350 家門店的網絡中，許多特許經營店處於虧損狀態。</p>
<p>由於對特許經營商隊伍中日益嚴重的動盪感到震驚，Qdama 突然剎車。它開始大規模關閉門店，關閉的門店很少重新開業，並採取了更為謹慎的擴張策略。這導致其門店數量出現逆轉，從超過 3,700 家降至去年 9 月的 2,938 家。</p>
<p>在北方市場的雄心破滅後，Qdama 重新聚焦於其在南方的據點。但這種聚焦存在過度飽和的風險，門店之間越來越近，可能會相互侵蝕。</p>
<p>而 Qdama 並不是唯一一家試圖讓購物更方便的公司。除了在線雜貨商 <strong>Dingdong</strong>（DDL.US）和 <strong>京東</strong>（JD.US；9618.HK）的京東到家雜貨配送專家外，Qdama 還面臨來自阿里巴巴的 Freshippo 的強大挑戰，該公司從其實體超市連鎖店向家庭配送。由於與中國兩大電子商務公司的聯繫，京東到家和 Freshippo 都獲得了充足的資金，並在電子商務整合方面表現出色。相比之下，Qdama 仍依賴實體社區店，這使其面臨更高的成本，主要是高租金。</p>
<p>Qdama 的商業模式將取決於其對仍然喜歡在實體店購物的人們的吸引力，以及這些商店靠近家帶來的便利。現在，它的首次公開募股（IPO）也可能為其提供再次進軍龐大的北方市場所需的資金。</p>
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<p><strong><em>Benzinga 免責聲明：本文來自一位未付費的外部貢獻者。它不代表 Benzinga 的報道，並且未經過內容或準確性的編輯。</em></strong></p>

05349

<p>Qdama，中國最大的社區生鮮超市，正準備在香港進行首次公開募股（IPO），此前因快速擴張面臨挑戰。該公司運營近 3000 家門店，在去年前三個季度報告了 2.9 億元人民幣的淨虧損，儘管調整後的利潤為 2.15 億元人民幣。Qdama 的收入同比下降 4.2%，降至 83.6 億元人民幣，負債接近 27 億元人民幣。該公司在收入上嚴重依賴特許經營模式，超過 90% 的收入來自向特許經營者銷售產品。其毛利率依然較低，反映出生鮮行業面臨的挑戰</p>

<p><em>China's largest community-based fresh grocer is regrouping after its aggressive expansion using a franchising model ran into headwinds</em></p>
<div class="lb-trans"><p>中國最大的社區生鮮超市在其通過特許經營模式進行激進擴張後正在重新整合。</p>
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<h4><strong>Key Takeaways:</strong></h4>
<div class="lb-trans"><h4><strong>關鍵要點：</strong></h4>
</div><ul>
<li>Qdama operated nearly 3,000 community-based stores as of last September, as the company gears up for a Hong Kong IPO</li>
<li>The community-based grocer incurred a net loss of nearly 290 million yuan in the first nine months of last year, though it was profitable excluding a one-time paper loss</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>截至去年九月，Qdama 運營近 3000 家社區門店，正準備在香港上市</li>
<li>這家社區生鮮超市在去年前三個季度淨虧損近 2.9 億元，但在排除一次性紙面損失後是盈利的。</li>
</ul>
</div><p>Its name may not resonate with foreigners, but Qdama is a household staple to many in China. Its catchy tag line of &#34;no yesterday's meat&#34; is on everyone's lips. In just 14 years, the operator of a community-based grocery chain has expanded to nearly 3,000 stores nationwide with annual revenue exceeding 10 billion yuan ($1.43 billion). Now, its parent, <strong>Qdama International Holding Ltd.</strong>, is aiming to make the name a staple in the foreign investment community with <strong>its application</strong> for a Hong Kong IPO filed last week.</p>
<div class="lb-trans"><p>雖然這個名字對外國人來説可能不太響亮，但 Qdama 在中國許多家庭中是一個家喻户曉的品牌。它的口號 “沒有昨天的肉” 人人皆知。在短短 14 年內，這家社區生鮮超市的運營商已在全國擴展到近 3000 家門店，年收入超過 100 億元人民幣（14.3 億美元）。現在，它的母公司 <strong>Qdama International Holding Ltd.</strong> 正致力於讓這個名字在外國投資界成為家喻户曉，<strong>其在上週提交的香港 IPO 申請</strong>。</p>
</div><p>Though its name means &#34;Auntie Qian,&#34; the chain wasn't founded by someone of that surname, nor was it started by a woman. Founder Feng Jisheng started out as a butcher running a pork stall in 2012 in the southern city of Dongguan not far from Hong Kong. Feng was not only sharp with his butcher's knife, but also possessed an equally sharp business acumen. He recognized that increasingly affluent Chinese were demanding higher-quality meat, leading him to pioneer his concept of &#34;no yesterday's meat&#34; to emphasize the freshness of his products.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管其名字意為 “錢阿姨”，但這家連鎖店並不是由姓錢的人創辦的，也不是由女性創辦的。創始人馮繼生於 2012 年在距離香港不遠的南方城市東莞開始了他的肉攤生意。馮不僅刀工了得，而且商業頭腦也同樣敏鋭。他意識到日益富裕的中國人對高質量肉類的需求，因而開創了 “沒有昨天的肉” 的概念，以強調其產品的新鮮度。</p>
</div><p>Feng opened his first Qdama community-based store in Shenzhen in 2013, starting out in traditional wet markets before moving his shops into residential areas. He used a &#34;Discount + Daily Clearance&#34; model, which emphasizes freshness by progressively marking down items throughout the day, before giving away unsold goods after midnight.</p>
<div class="lb-trans"><p>馮於 2013 年在深圳開設了第一家 Qdama 社區門店，最初在傳統的濕貨市場營業，隨後將商店搬入居民區。他採用了 “折扣 + 日常清倉” 的模式，通過逐步降價來強調新鮮度，午夜後則將未售出的商品贈送出去。</p>
</div><p>Mirroring many Chinese retail and food and beverage chains, Qdama leveraged its brand recognition to scale rapidly through franchising, turbocharged by multiple rounds of capital raising. That allowed it to exponentially boost its store count in relatively short order.</p>
<div class="lb-trans"><p>與許多中國零售和餐飲連鎖一樣，Qdama 利用其品牌知名度通過特許經營迅速擴張，並通過多輪融資加速了這一進程。這使得它在相對較短的時間內大幅提升了門店數量。</p>
</div><h4><strong>Lackluster financials</strong></h4>
<div class="lb-trans"><h4><strong>財務表現平平</strong></h4>
</div><p>Despite its strong reputation, Qdama's financial performance is far less compelling. According to its filing, the company's revenue fell 4.2% year-on-year during the first three quarters of last year to 8.36 billion yuan. A 481 million yuan ($69 million) fair value adjustment on the company's convertible redeemable preferred shares pushed it into the red during the nine-month period, with a net loss of 288 million yuan. Excluding that item, the company would have reported a 215 million yuan profit, up 48% year-on-year.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管聲譽良好，Qdama 的財務表現卻遠不如人意。根據其提交的文件，公司的收入在去年前三個季度同比下降 4.2%，降至 83.6 億元人民幣。公司可轉換可贖回優先股的 4.81 億元人民幣（6900 萬美元）的公允價值調整使其在九個月內陷入虧損，淨虧損為 2.88 億元人民幣。如果不考慮這一項目，公司將報告 2.15 億元人民幣的利潤，同比增長 48%。</p>
</div><p>The adjusted profit growth was due in part to cost cutting in sync with its falling revenue. The company's selling and marketing expenses fell 5.3% year-on-year to 423 million yuan, while its administrative expenses dropped 17% to 272 million yuan. R&amp;D spending fell the most, plunging 32% to 8.74 million yuan.</p>
<div class="lb-trans"><p>調整後的利潤增長部分歸因於與收入下降同步的成本削減。公司的銷售和營銷費用同比下降 5.3%，降至 4.23 億元人民幣，而管理費用下降 17%，降至 2.72 億元人民幣。研發支出下降幅度最大，暴跌 32%，降至 874 萬元人民幣。</p>
</div><p>Qdama is also sitting on some significant debt, though it's trying to get that situation under control. Its net liabilities stood at nearly 2.7 billion yuan in 2023, narrowing to 2.45 billion yuan in 2024. The figure fell another 30% to 1.73 billion yuan by the end of September last year. But the latest reduction is largely the result of converting some redeemable preferred shares into equity, effectively eliminating some debt.</p>
<div class="lb-trans"><p>Qdama 還揹負着相當大的債務，儘管它正在努力控制這一局面。2023 年，其淨負債接近 27 億元人民幣，2024 年縮減至 24.5 億元人民幣。到去年九月底，這一數字又下降了 30%，降至 17.3 億元人民幣。但最新的減少主要是由於將部分可贖回優先股轉換為股權，從而有效消除了部分債務。</p>
</div><p>The company's revenue was roughly flat in 2024, rising slightly to 11.79 billion yuan from 11.74 billion yuan in 2023. Despite exceeding 10 billion yuan in revenue, its gross margins remained thin at 9.8% and 10.2%, respectively, during those two years, reflecting a reality for many grocers. That translated to net profits of just 169 million yuan in 2023 and 288 million yuan in 2024, with net margins at a meager 1.4% and 2.4% during those two years, respectively. Its gross margin improved to 11.3% in the first three quarters of this year, but still remains modest.</p>
<div class="lb-trans"><p>公司的收入在 2024 年大致持平，略微上升至 117.9 億元人民幣，較 2023 年的 117.4 億元人民幣有所增加。儘管收入超過 100 億元人民幣，但在這兩年中，其毛利率仍然較低，分別為 9.8% 和 10.2%，反映了許多生鮮超市的現實。這導致 2023 年和 2024 年的淨利潤僅為 1.69 億元人民幣和 2.88 億元人民幣，淨利率在這兩年中分別為 1.4% 和 2.4%。今年前三個季度的毛利率提高至 11.3%，但仍然保持在適中水平。</p>
</div><h4><strong>Northern expansion stumbles</strong></h4>
<div class="lb-trans"><h4><strong>北方擴張受挫</strong></h4>
</div><p>The grocery business is essentially volume-driven, and that applies to Qdama as well. With just over 40 company-owned stores, a tiny fraction of its total, Qdama depends almost entirely on its franchise model for most of its business. Over 90% of its revenue comes from product sales to franchisees, with franchise fees and royalty income contributing a mere 1.4%.</p>
<div class="lb-trans"><p>生鮮業務本質上是以銷量為驅動的，Qdama 也不例外。Qdama 僅擁有 40 多家自營門店，佔其總數的微小部分，幾乎完全依賴特許經營模式來進行大部分業務。超過 90% 的收入來自對特許經營者的產品銷售，特許經營費用和特許權使用費的收入僅佔 1.4%。</p>
</div><p>Feng understood that scaling franchisee numbers was key to boosting his revenue, and rapidly accelerated his expansion. The company's store count passed the 1,000 threshold in 2018, and it had launched over 100 outlets in Shanghai, China's commercial capital and one of its wealthiest cities, by 2019. As it entered Central China in 2020, its footprint surged to 2,800 stores – nearly tripling in just two years.</p>
<div class="lb-trans"><p>馮明白，擴大特許經營者數量是提升收入的關鍵，因此迅速加快了擴張步伐。2018 年，公司門店數量突破 1000 家，到 2019 年在中國商業中心和最富裕城市之一的上海開設了超過 100 家門店。2020 年進入中部中國後，其門店數量激增至 2800 家，僅用兩年時間幾乎翻了三倍。</p>
</div><p>But such breakneck expansion courted disaster, as Feng quickly discovered that regional differences were an important differentiating factor in China's vast grocery market. It learned that lesson in North China, where consumers traditionally stockpile food and place less emphasis on freshness. As a result, its winning &#34;no yesterday's meat&#34; strategy quickly faltered in that part of the country, which includes Beijing. Coupled with exorbitant rents in major cities, the chain struggled and ultimately retreated from the Chinese capital in 2022.</p>
<div class="lb-trans"><p>但如此快速的擴張招致了災難，馮很快發現區域差異是中國廣闊生鮮市場中的一個重要區分因素。他在北方市場吸取了這一教訓，消費者通常會囤積食物，對新鮮度的重視程度較低。因此，其成功的 “沒有昨天的肉” 策略在包括北京在內的該地區迅速失效。再加上主要城市的租金高昂，該連鎖店陷入困境，並最終於 2022 年撤出中國首都。</p>
</div><h4><strong>Store closures and intensifying competition</strong></h4>
<div class="lb-trans"><h4><strong>門店關閉與競爭加劇</strong></h4>
</div><p>Beyond the defeat in the north, other cracks in the Qdama's franchise model have also emerged. Most notably, the company's rapid store surge overwhelmed its headquarters, hurting its ability to oversee and adequately support its huge base of franchisees.</p>
<div class="lb-trans"><p>除了在北方的失敗，Qdama 的特許經營模式也出現了其他裂痕。最顯著的是，公司的快速門店擴張使其總部不堪重負，影響了其對龐大特許經營者基礎的監督和支持能力。</p>
</div><p>In early 2021, a finance program on the widely watched China Central Television (CCTV) network questioned Qdama's aggressive nightly discounting, alleging it caused many franchisees to lose money. It reported that numerous franchisee-operated stores among its network of over 350 outlets in Shanghai were unprofitable.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 2021 年初，中國中央電視台（CCTV）的一檔財經節目質疑了 Qdama 激進的夜間折扣，聲稱這導致許多特許經營商虧損。節目報道指出，在其在上海超過 350 家門店的網絡中，許多特許經營店處於虧損狀態。</p>
</div><p>Alarmed by the growing turmoil in its franchisee ranks, Qdama abruptly slammed on the brakes. It began mass stores closures, rarely reopening closed outlets, and adopted a more cautious approach to its expansion. That caused its store count to go into reverse, falling from a peak of over 3,700 to 2,938 by September last year.</p>
<div class="lb-trans"><p>由於對特許經營商隊伍中日益嚴重的動盪感到震驚，Qdama 突然剎車。它開始大規模關閉門店，關閉的門店很少重新開業，並採取了更為謹慎的擴張策略。這導致其門店數量出現逆轉，從超過 3,700 家降至去年 9 月的 2,938 家。</p>
</div><p>With its North China ambitions dashed, Qdama refocused on its stronghold in the south. But that focus risks oversaturation, with growing potential for stores in increasingly close proximity to cannibalize each other.</p>
<div class="lb-trans"><p>在北方市場的雄心破滅後，Qdama 重新聚焦於其在南方的據點。但這種聚焦存在過度飽和的風險，門店之間越來越近，可能會相互侵蝕。</p>
</div><p>And Qdama is hardly the only one trying to make grocery shopping more convenient. Beyond online grocer <strong>Dingdong</strong> (DDL.US) and <strong>JD.com's</strong> (JD.US; 9618.HK) JD Daojia grocery delivery specialist, Qdama faces a formidable challenger in Alibaba's Freshippo, which delivers to homes from its brick-and-mortar chain of hypermarkets. Both JD Daojia and Freshippo are well-funded due to their connections to China's two largest e-commerce companies, and excel in e-commerce integration. By comparison, Qdama still relies on physical community stores, which burden it with higher costs in the form of high rents.</p>
<div class="lb-trans"><p>而 Qdama 並不是唯一一家試圖讓購物更方便的公司。除了在線雜貨商 <strong>Dingdong</strong>（DDL.US）和 <strong>京東</strong>（JD.US；9618.HK）的京東到家雜貨配送專家外，Qdama 還面臨來自阿里巴巴的 Freshippo 的強大挑戰，該公司從其實體超市連鎖店向家庭配送。由於與中國兩大電子商務公司的聯繫，京東到家和 Freshippo 都獲得了充足的資金，並在電子商務整合方面表現出色。相比之下，Qdama 仍依賴實體社區店，這使其面臨更高的成本，主要是高租金。</p>
</div><p>Qdama's model will hinge on its appeal to people who still like shopping at offline stores, as well as the convenience of having such stores close to home. Now, its IPO could also provide the money it needs to take another shot the massive North China market.</p>
<div class="lb-trans"><p>Qdama 的商業模式將取決於其對仍然喜歡在實體店購物的人們的吸引力，以及這些商店靠近家帶來的便利。現在，它的首次公開募股（IPO）也可能為其提供再次進軍龐大的北方市場所需的資金。</p>
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</div><p><strong><em>Benzinga Disclaimer: This article is from an unpaid external contributor. It does not represent Benzinga’s reporting and has not been edited for content or accuracy.</em></strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong><em>Benzinga 免責聲明：本文來自一位未付費的外部貢獻者。它不代表 Benzinga 的報道，並且未經過內容或準確性的編輯。</em></strong></p>
</div>

千鮮匯正準備在香港進行首次公開募股（IPO）