美國流媒體巨頭奈飛（Netflix）去年四季度業績優於華爾街預期，到年末全球訂閲用户突破 3.25 億，但該公司對本季度和今年全年的業績指引謹慎，利潤受到收購華納兄弟影響，公司還為此收購決定暫停股票回購，令投資者失望。
奈飛去年在節目製作上投入約 180 億美元，用户數量增長近 8%，但訂閲用户和觀看時長增長均有所放緩。奈飛還計劃，2026 年將影視內容相關支出提高 10%，同時推進收購華納兄弟工作室和流媒體業務的交易。奈飛稱，收購華納兄弟的交易將增加 2.75 億美元的相關費用，這是繼去年已支出 6000 萬美元之後的額外成本。這一系列消息成為拖累股價的主要因素。
財報公佈後，奈飛股價盤後跳水，盤後跌幅一度超過 5%，跌至 83 美元下方，此後跌幅收窄到 5% 以內，若週三開盤後保持這一跌勢，將可能創去年 4 月特朗普政府公佈對等關税引發市場恐慌以來新低。
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美東時間 1 月 20 日週二美股盤後，奈飛公佈截至 12 月末的 2025 年第四季度公司財務業績，並提供 2026 年一季度和全年的財務指引。
1）主要財務數據：
<blockquote>
營收：四季度營業收入 120.5 億美元，同比增長 17.6%，分析師預期 119.7 億美元，三季度同比增長 17.2%。
營業利潤率：四季度營業利潤率為 24.5%，分析師預期 24.2%，奈飛自身指引 23.9%，三季度為 28.2%，一年前為 22.2%。
淨利潤：四季度淨利潤 24.19 億美元，同比增長 29.4%，奈飛自身指引 23.55 億美元，三季度同比增長 7.7%。
EPS：四季度稀釋後每股收益（EPS）為 0.56 美元，同比增長 30.2%，分析師預期 0.55 美元，奈飛自身指引 0.545 美元，三季度同比增長 8.7%。
自由現金流：四季度自由現金流為 18.72 億美元，同比增長 35.8%，分析師預期 14.6 億美元，三季度同比增長 21.2%。
</blockquote>
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2）業績指引：
<blockquote>
營收：預計一季度營收 121.6 億美元，分析師預期 121.7 億美元，預計全年營收 507 至 517 億美元，同比增長 12% 至 14%，分析師預期 509.6 億美元。
EPS：預計一季度 EPS 為 0.76 美元，分析師預期 0.82 美元。
營業利潤：預計一季度營業利潤 39.06 億美元，當季營業利潤率 32.1%，分析師預計營業利潤 41.8 億美元、利潤率 34.4%，奈飛預計全年營業利潤率 31.5%，分析師預期 32.4%。
自由現金流：預計全年自由現金流約 110 億美元，分析師預期 119.3 億美元。
</blockquote>
<div>
<h2 id="3-25">四季度業績穩健 訂閲用户突破 3.25 億一年增近 8%</h2>
財報顯示，奈飛四季度營收 120.5 億美元，超出分析師預期的將近 120 億美元，同比增長將近 18%，增速較三季度的略超 17% 略為加快；EPS 略高於預期。營業利潤同比增長 30%，營業利潤率同比提升 2.3 個百分點至24.5%，均高於市場預期。</div>
四季度奈飛的經營現金流同比增長 37% 至 21.1 億美元；自由現金流 18.7 億美元，也同比增超 30%，均明顯高於預期。
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分地區市場看，奈飛四季度在各主要市場均保持兩位數強勁增長，只有亞太地區的營收略為遜色：
<ul>
<li>在美國和加拿大的營收 53.4 億美元，同比增長 18%，分析師預期為 52.6 億美元；</li>
<li>歐洲、中東和非洲（EMEA）營收 38.7 億美元，同比增長 18%，分析師預期為 38.4 億美元；</li>
<li>拉丁美洲營收 14.2 億美元，同比增長 15%，符合分析師預期；</li>
<li>亞太地區營收 14.2 億美元，同比增長 17%，分析師預期 14.4 億美元。</li>
</ul>
奈飛在股東信中表示，營收增長主要由會員數量增長、提價和廣告收入增加推動。雖然四季度外匯波動不利，但由於會員增長和廣告銷售強於預期，實際營收較指引高出 1%。全球付費會員總數已超過 3.25 億，較一年前增長將近 8%。
奈飛 2025 年全年營收達到 450 億美元，同比增長 16%，營業利潤率從 2024 年的 26.7% 提升至 29.5%，達成或超出全年所有財務目標。廣告收入增長尤為亮眼，2025 年較 2024 年增長 2.5 倍以上，超過 15 億美元。
<div>
<h2 id="2026">Q1 利潤指引遠遜預期 全年指引含 2.55 億美元收購相關費用</h2>
</div>
奈飛對 2026 年一季度的指引全面低於華爾街預期。公司預計一季度營收 121.6 億美元，略低於分析師預期的 121.7 億美元。
奈飛預計一季度 EPS 將增長放緩，同比增速從四季度的 17% 以上放緩至近 15.2%，而華爾街預計將加快增長 24.2%，其 EPS 指引 0.76 美元較分析師預期低 7.3%。奈飛的一季度營業利潤也明顯低於分析師預期，較後者低將近 6.5%。
對於 2026 年全年，奈飛預計營收 507 億美元至 517 億美元，同比增長 12% 至 14%，略高於市場預期的 509.6 億美元。但營業利潤率預期為 31.5%，低於市場預期的 32.4%；自由現金流預期約 110 億美元，低於預期的 119.3 億美元。
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奈飛在股東信中解釋稱，全年營業利潤率預期已包含約 2.75 億美元的收購相關費用。公司還預計 2026 年內容攤銷將增長約 10%，上半年增速快於下半年，因此預計下半年營業利潤增速將高於上半年。公司預計 2026 年廣告收入將較 2025 年翻倍。
據尼爾森數據，得益於熱門科幻劇集《怪奇物語》（Stranger Things）最終季，奈飛 12 月觀看量環比增長 10%，該劇創造了 150 億觀看分鐘數。但去年節目預算的增加僅帶來邊際觀看量提升，下半年整體互動度僅增長約 2%。
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<h2 id="cea3603b">收購華納兄弟拖累利潤 暫停股票回購</h2>
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奈飛週二宣佈修改華納兄弟收購協議，將原先的現金加股票方案改為全現金收購，每股 27.75 美元，交易總價值保持在 720 億美元不變。華納兄弟計劃在獨立交易中剝離其有線電視網絡業務。
該交易面臨派拉蒙（Paramount Skydance）的競爭。由甲骨文創始人埃裏森之子 David Ellison 領導的派拉蒙此前出價每股 30 美元現金收購全部華納兄弟股份，交易總價值 779 億美元。奈飛聯席 CEO Ted Sarandos 表示，修訂後的全現金協議將加快股東投票進程，並提供更大的財務確定性。
奈飛在股東信中稱，華納兄弟與奈飛是高度互補的業務，合併後將能為創作者提供更多機會，並增強整個娛樂行業。通過收購，奈飛將獲得全球最強大的影視內容庫之一，可用於開發新內容，並幫助公司拓展消費品、體驗和視頻遊戲等新興業務。
公司於去年 12 月 4 日獲得 590 億美元過橋貸款承諾支持華納收購，週一又將過橋貸款承諾增加 82 億美元以支持全現金要約。截至去年底，公司已產生約 6000 萬美元的貸款相關成本，計入利息支出。
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為積累現金支持收購交易，奈飛宣佈暫停股票回購計劃。這一決定與低於預期的業績指引一道，成為股價盤後大跌的主要原因，股價回落至去年 4 月恐慌性拋售以來的最低水平。
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<h2 id="5724e5d">漲價和廣告業務支撐增長</h2>
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儘管新用户和觀看時長增長均放緩，奈飛仍通過漲價和引入廣告業務維持了兩位數的營收增長。公司預計，將在 2026 年繼續提價，廣告收入預計將從 2025 年的 15 億美元翻倍至 2026 年的約 30 億美元。
四季度強勁的節目陣容推動了業績表現，包括《怪奇物語》最終季、嘻哈大亨 Sean Combs 紀錄片系列，以及導演 Guillermo del Toro 執導的新版《弗蘭肯斯坦》（Frankenstein）電影。公司還在聖誕節當天直播了兩場美國國家橄欖球聯盟比賽，併發布了懸疑係列電影《利刃出鞘》（Knives Out）的第三部。
奈飛聯席 CEO Greg Peters 表示，修訂後的收購華納兄弟協議 “展現了我們對交易的承諾”，並加快了華納股東的決策進程。公司表示，2026 年的目標包括完成華納兄弟收購，並拓展視頻播客等更多內容類別。
奈飛已停止定期提供訂閲用户數量更新，轉而引導投資者關注更傳統的財務指標。公司在股東信中強調，仍有充足空間提高利潤率，並計劃每年提升營業利潤率，儘管利潤率擴張幅度將因投資和盈利能力平衡而逐年有所不同。

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奈飛

雖然外匯波動不利，但因付費用户增長和廣告銷售強於預期，奈飛四季度營收仍同比超預期增近 18%，年末訂閲用户突破 3.25 億、一年增近 8%。一季度利潤指引遠遜預期，EPS 指引較分析師預期低逾 7%，全年營業利潤率低於預期，奈飛稱全年指引中包含約 2.75 億美元的收購相關費用，且計劃全年影視內容相關支出提高 10%；預計今年繼續漲價，全年廣告收入將去年翻倍至 30 億美元。

- 奈飛四季度營收超預期，淨利潤達 24.19 億美元，訂閲用户突破 3.25 億。  
- 全年指引中包含 2.75 億美元收購華納相關費用，利潤預期低於市場。  
- 股價因業績指引和暫停股票回購計劃大跌，創去年 4 月以來新低。

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