倫敦金屬交易所銅市場再度顯現短期現貨緊張信號。
週二，LME 期銅的 Tom/Next 價差一度升至每噸 100 美元，達到 2021 年曆史性供應擠壓以來的最高水平。該價差在前一交易日仍處於貼水狀態，短時間內的急劇反轉成為自 1998 年以來罕見的極端波動之一。
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Tom/Next 價差反映的是明天交割與下一交易日交割之間的價格差異，是 LME 市場衡量短期實物供需的核心指標。在正常情況下，該價差通常僅體現有限的資金與倉儲成本，波動幅度較小。
分析認為，對交易方而言，價差飆升直接抬高了空頭在合約到期前選擇展期的成本，同時強化了短期內現貨交割能力成為主導變量的信號。
本月早些時候，LME 銅價已升至紀錄高位，市場對供給約束的敏感度持續上升。最新的價差異動，為本已緊繃的市場結構增添新的不穩定因素。
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<h2>合約到期臨近，多頭集中持倉放大短期現貨緊張</h2>
週三到期的 LME 期銅合約一度比次日到期的合約溢價 100 美元，這種被稱為 “現貨溢價”（backwardation）的現象通常預示着現貨需求上升。
該價差在盤中觸及高位後有所回落，於倫敦時間中午收於每噸 20 美元，但整體波動仍然異常。
此次價差失控出現在 LME 一月銅合約即將到期之際。根據 LME 數據，截至上週五，有三家實體合計持有至少佔未平倉合約三成的多頭頭寸。
若這些頭寸持有至到期，可要求交割超過 13 萬噸銅，這一規模已超過 LME 倉儲體系中可即時動用的庫存。
在這種結構下，短期可交割資源的稀缺性被迅速放大，Tom/Next 價差成為多空博弈的集中體現，也令市場對交割風險的關注顯著升温。
<h2>空頭展期成本上升，跨市場與庫存結構加劇波動</h2>
隨着 Tom/Next 價差走高，持有空頭頭寸的交易方若選擇展期，將面臨顯著上升的成本壓力。
LME 雖設有規則，要求在特定持倉比例下的大型多頭以封頂水平向市場出借現貨，以緩解短期失衡，但本輪價差一度突破此前約每噸 65 美元的制度性上限區間，顯示緩衝空間在短時間內被快速消耗。
與此同時，銅價遠期結構同樣釋放出偏緊信號，LME 曲線在多個遠月合約上維持倒掛，市場對未來供需關係的定價持續趨緊。
儘管全球銅庫存總量目前仍處於可接受水平，但庫存分佈不均，部分地區可交割資源有限，使短期價差對交割壓力更為敏感。
隨着 LME 現貨價格走強，紐約 Comex 銅合約此前的溢價已明顯收窄，近期甚至轉為貼水，跨市場價差的變化正在調整實物流向。
本週，新奧爾良的 LME 倉庫出現小規模入庫，此前空置的交割點重新獲得實物流入。

週三到期的 LME 期銅合約一度比次日到期的合約溢價 100 美元，創 2021 年以來新高，為 1998 年以來罕見極端波動。一月合約臨近到期，三家實體持有逾 30% 多頭頭寸，可要求交割超 13 萬噸銅，超過 LME 可即時動用庫存。

- LME 銅市場再次顯現短期現貨緊張信號，Tom/Next 價差飆升至每噸 100 美元。  
- 價差異常波動反映短期交割能力成為主導變量，市場對交割風險關注上升。  
- 持有空頭頭寸交易方面臨展期成本上升，庫存分佈不均加劇交割壓力。

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