《大行》華泰證券：中國中免擬收購 DFS 港澳、聯手 LVMH 強化協同佈局 維持「買入」評級

華泰證券發表研報指出，中國中免 (01880.HK) 日前公告，其全資孫公司中免國際擬以不超過 3.95 億美元現金收購 DFS 新加坡和 DFS 香港持有的 DFS Cotai Limitada100% 股權及 DFS 大中華區相關資產。同時，交易交割後中免將向 LVMH 間接全資子公司 Delphine SAS 及 Miller 家族信託受託人 Shoppers Holdings HK 分別增發不超過 733 萬股和 464 萬股 H 股，每股認購價為 77.21 港元/股，總對價最高達 9.24 億港元，增發後中旅持股中免的比例降至 50.01%。

該行認為，認為本次收購對中免具備較大戰略意義，包括鞏固市場地位與規模，利於中免進一步整合優質旅遊零售網絡，獲港澳核心標杆門店資源，擴大當地市場份額，增厚業績。提升協同效應如整合 DFS 品牌、會員體系，有望借監其成熟營運經驗提升效率，並依託港澳窗口搭建國貨出海平台。優化資本結構，向 LVMH 附屬公司等增發 H 股，引入戰略股東，實現股權層面戰略綁定，有望深化與 LVMH 合作，強化供應鏈和品牌優勢，實現互利共贏。

考慮封關後離島免税正加速景氣修復，華泰證券上調公司 2025 至 2027 年歸母淨利潤至 39.6 億元、52.41 億元、61.83 億元人民幣 (下同)，分別上調 8%、10%、10%，分別對應每股盈利為 1.91、2.53、2.99 元。

華泰證券表示，考慮此前政策端利好正逐步兑現至公司利潤端，降低溢價率，上調中免 (601888.SH) A 股目標價至 115.75 元，港股目標價至 104.36 港元，分別對應 2026 年 46 倍、38 倍市盈率；維持「買入」評級。