《大行》西部證券首次覆蓋頤海予「買入」評級 股息回報具吸引力

西部證券研究報告指出，頤海國際 (01579.HK) 早期曾享受成長性的估值溢價，但隨後海底撈 (06862.HK) 出現關店，頤海關聯方收入波動，同時行業成長性不及預期，估值開始從高點回落。在此期間，頤海國際資本開支進入下行週期，提升分紅比例，市場對公司定價邏輯從高成長標的到低估值、高股息公司。

長期來看，西部證券認為底料、復調行業依然還有成長空間，並非存量市場。2025 年關聯方銷售受海底撈下滑影響，但目前海底撈門店數量已經基本穩定，低基數下明年翻枱有望改善，預計關聯方收入企穩改善。第三方業務價格承壓，預計明年有所改善，銷量穩步增長，預計 2025 至 2027 年火鍋調味料收入年增 0.1%、5.7% 及 5%。方便快餐收入分別按年跌 2.9%、回升 2.4% 及續增 5.4%。複合調味料收入料按年增 6.9%、11.3% 及 8.7%。

西部證券又指，公司現金分紅積極，股息回報具備吸引力。預測 2025 至 2027 年公司營收分別為 65.7 億元、69.6 億元、73.8 億元人民幣 (下同)，分別按年增 0.5%、5.9% 及 6%，同期歸母淨利潤分別為 8 億元、8.9 億元及 9.8 億元，分別年增 8.8%、10.3% 及 10.2%，首次覆蓋並給予「買入」評級。