在經歷了長達三年的成長股調整後，2025 年成為許多主動權益基金重新審視定位的一年。估值修復已不再是主線，業績兑現重新回到舞台中央。
華夏核心製造 2025 年四季報，恰好出現在這一轉折節點上。
這不僅是一份階段性成績單，也是基金經理接手產品後的第一份完整季度答卷。相比短期漲跌，這份季報更值得關注的，是其對成長股所處位置的判斷，以及如何將判斷落實到具體持倉與操作紀律之中。
<h2>基金經理接手時點</h2>
華夏核心製造混合的 2025 年四季報，有一個繞不開的背景變化。
這隻基金的基金經理顧鑫峯在 2024 年 12 月 23 日開始接手華夏核心製造，四季報是其正式管理後的第一份完整季報。
從履歷來看，顧鑫峯 2012 年 7 月加入華夏基金，早期從研究員做起，之後在華夏資本、新三板業務部、股票投資部等多個條線任職，經歷覆蓋研究、投資、管理多個環節。
2020 年 6 月起，其開始獨立管理公募產品，2024 年底接手華夏核心製造，目前顧鑫峯產品線管理總規模約 56 億元。站在投資一線看，這是一位典型的研究出身型基金經理，而不是靠單一風格標籤成名的類型。
這也決定了，這份四季報更像是一份方法論與框架的集中展示，而不是圍繞短期業績展開的情緒化表達。
<h2>重倉股結構，核心製造主線清晰</h2>
從四季報披露的前十大重倉股來看，這隻基金的配置結構具有高度一致性。
前十大重倉股分別為吉利汽車、中際旭創、寧德時代、思特威、騰訊控股、科達利、立訊精密、納芯微、思瑞浦。
從行業分佈看，組合的核心特徵較為明確。
一是高度聚焦核心製造業。無論是半導體相關的思特威、納芯微、思瑞浦，還是製造鏈條中的立訊精密、科達利，均屬於製造業中的關鍵環節。
二是產業鏈屬性明顯。整車、零部件、上游材料與設備共同構成了圍繞汽車、半導體、電子硬件展開的多點佈局，而非單一賽道的集中押注。
三是集中度不算低，但仍保持分散。前十大合計佔比接近半數，但單一持倉最高約 9.73%，不存在極端個股集中。這種結構，更接近以方向為核心、以個股分散承載的組合思路。
值得注意的是，港股在前十大中已有體現，騰訊控股、吉利汽車均為港股標的。
從投資一線看，這樣的組合並不追求短期爆發力，而更強調產業方向的完整性與可跟蹤性。
<h2>成長板塊所處的位置</h2>
基金經理在季報中首先對成長板塊的長期位置作出判斷。
從 2021 年高點到 2024 年低點，對於成長板塊來説，三年左右的持續下跌，使得市場整體繼續處於估值底、情緒底、業績預期底的疊加態，很多優質的個股相較於 2021 年高點 “打折” 出售，很多以往在估值上只能仰視的個股進入 “平價” 模式。
從中長期維度看，2024 年低點至今都是逐步做多成長股的良好時間段，儘管這個過程依然需要考驗耐性，同時中間也會伴隨着波動。
這一判斷的核心在於，基金經理並不認為成長股已經進入順暢的單邊上行，而是處在一個需要耐心參與、逐步修復的階段。
<h2>快速上漲後的市場變化</h2>
在確認中長期方向後，基金經理進一步談到了短期環境的變化。
當然，進入到去年 9 月底之後，伴隨着超預期的大力度刺激政策，市場出現了劇烈的向上突破。一方面説明過去相當長時間的等待是值得的；另一方面，經過去年 9 月底 10 月初的上漲，很多個股快速修復，由於短期基本面並沒有出現實質性的變化，快速上漲後進入到震盪整理的區間，很多板塊和個股漲起來快，跌起來也是比較劇烈。
很多成長公司的估值中樞從原來的顯著被壓制到目前的基本合理，未來的股價上漲可能不能僅僅依靠估值的擴張，更多地看業績的增長。
基金經理同時指出，不少三季報沒有超預期或者低於預期的個股出現了下跌，這更加提醒在選股上要格外審慎，光 “拔估值” 的階段已經逐步過去。
這是一種明顯偏向實戰經驗的判斷，強調估值修復之後，業績兑現的重要性正在上升。
<h2>操作紀律與靈活性的邊界</h2>
在明確市場階段後，基金經理也對操作原則給出了邊界描述。
當然，這並不改變中長期戰略性看多，不過中短期在個股的操作上需要格外審慎和適度的靈活，到目標價的可逐步止盈。
這段話傳遞出的信息較為清晰。一方面，長期方向並未改變；另一方面，在具體執行層面，需要尊重市場節奏，而非機械持倉。
<h2>核心製造的佈局方向</h2>
在具體配置上，基金經理再次回到核心製造這一主線。
該基金仍然主要佈局在國內具有競爭優勢和科技屬性的核心製造業。本季度繼續對製造業大方向進行了進一步的細化和梳理，堅持了上次季報彙報的幾大方向，包括半導體設備、製造、材料方向，汽車產業鏈方向，包括整車、零部件、智能駕駛鏈、人形機器人，鋰電池產業鏈，軍工板塊，算力與信創相關的高端製造產業鏈，風電光伏儲能產業鏈，消費電子與智能硬件產業鏈。
上述七大方向，基本涵蓋了符合新質生產力和高質量發展方向的核心製造業，也都是產業政策友好、行業空間巨大、發展前景向好的方向。
本季度，基金經理進一步梳理並細化了持倉個股，通過大量實地調研與跟蹤研究，將個股逐步集中到上述方向中的優質龍頭公司和業績趨勢向好、有望全年取得較高增長的個股中。

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