<div id="readability-page-1">中信建投證券電氣電力新能源行業研究團隊（分析師：朱玥等）近期報告指出，在白銀價格暴漲衝擊下，光伏電極技術正掀起一場 “銅代銀” 革命。自 2024 年初以來現貨白銀價格漲幅已超 200%，導致光伏銀漿成本佔比從 3.4% 急劇攀升至 19.3%，取代硅料成為組件第一大成本項。 報告認為，此次成本危機正倒逼產業加速技術替代。掌握銅替代銀技術的漿料企業及金屬粉體供應商將迎來顯著業績彈性。測算顯示，若 2026-2027 年銀包銅與純銅漿的滲透率分別達到 17.7% 與 43%，可為漿料行業帶來約 3.2 億元及 7.3 億元的增量利潤空間，而頭部漿料企業 2025 年前三季度歸母淨利潤僅在 0.29 億至 2.39 億元區間，增長潛力顯著。 與此同時，能夠率先實現金屬化環節降本的下游電池與組件企業也將在行業成本重塑與洗牌過程中建立競爭優勢。這場由 “銅代銀” 驅動的材料革命，正在重構光伏產業鏈的利潤分配格局。 <h2>白銀供需長期緊平衡已成定局</h2> 白銀市場自 2019 年起即持續處於供需缺口狀態，且結構性矛盾日益突出。供給端缺乏彈性：超過 80% 的供應來自採礦，其中約 72% 為銅、鉛、鋅、金等金屬的伴生產品，獨立銀礦僅佔 28%，且普遍面臨品位下降、開採成本上升的挑戰；回收端雖在增長，但貢獻仍相對有限。 報告表示，需求端則具備長期增長動能。2024 年白銀需求結構中，光伏佔比已達到 17.6%。儘管短期內行業受消納能力制約，但伴隨儲能配套增加與電網逐步升級，光伏用銀需求將重回增長軌道。與此同時，人工智能算力基礎設施與汽車電子化趨勢也在持續拉動工業領域白銀用量，進一步加劇了供需緊張格局。 <h2>雙重漲價加劇成本壓力</h2> 2024 年以來，光伏產業鏈在產能過剩與成本飆升的雙重擠壓下持續承壓。近期硅料與白銀價格同步上漲，進一步惡化了電池與組件環節的盈利空間。此前華爾街見聞提及，白銀每上漲 1000 元/公斤，電池片單瓦成本即增加 1 分錢，對處於微利狀態的光伏製造企業構成直接生存壓力。 作為組件中不可替代的關鍵材料，硅料在前幾年的高價週期中其降本潛力已被深度挖掘，而白銀成本佔比已躍居首位，降低銀耗成為全行業迫在眉睫的降本焦點。 目前 TOPCon 電池的銀耗普遍在 10-13mg/W，若銀漿價格維持在每公斤 1 萬元的高位，僅漿料成本就將達到 0.10-0.13 元/瓦。如此顯著的成本壓力已迅速傳導至終端市場。近期國內組件廠商集體宣佈提價，漲幅在 1.4% 至 3.8% 之間，主流的 500 瓦組件均價已回升至約 400 元人民幣，反映出上游成本壓力正在重塑全產業鏈的價格體系。 <h2>銅替代技術路線逐漸趨成熟</h2> 銅作為替代銀最具潛力的材料，面臨易氧化、易擴散等技術挑戰，但 PCB、MLCC 及半導體行業已積累了相關工藝經驗可供光伏產業借鑑。報告指出，目前光伏行業主要通過銀包銅、電鍍銅、純銅漿三條技術路線推進銅替代進程。 1. 銀包銅方案進展最快 低温銀包銅技術已在異質結（HJT）電池上通過驗證，使用含銀量 30%-50% 的漿料可實現金屬化成本降低約 0.15 元/瓦。針對 TOPCon 電池，行業已提出 “二次印刷 + 二次燒結” 工藝方案，即先通過高温印刷形成極薄銀種子層，再疊加印刷低温銀包銅柵線。該工藝無需大規模新增設備投資，目前已有龍頭企業啓動吉瓦級產線改造。根據當前銀價測算，僅在 TOPCon 電池背面應用該方案，即可降低約 0.045 元/瓦的金屬化成本。 2. 電鍍銅成本較高 該技術本質為簡化版半導體工藝，目前 BC 電池龍頭已在濟南基地全面採用。但其主要制約在於設備投資高昂，單位產能投資達 1–2 億元/GW。 3. 純銅漿仍處研發階段 <div>純銅漿技術目前尚處研發階段，其核心挑戰在於如何在高温燒結過程中控制銅的氧化。</div>風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 </div>

江西銅業

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中信建投證券報告指出，白銀價格暴漲導致光伏電極技術迎來 “銅代銀” 革命，光伏銀漿成本佔比急劇上升。預計 2026-2027 年銀包銅與純銅漿的滲透率將顯著提升，為漿料行業帶來可觀利潤。白銀供需長期緊平衡，光伏需求佔比逐年增加，儘管短期受限，但未來將重回增長軌道。光伏產業鏈面臨雙重漲價壓力，盈利空間進一步惡化。

銀價暴漲倒逼技術替代，光伏電極迎來 “銅時代”