<p>（這裏表達的觀點是作者的觀點，他是路透社的專欄作家）</p>
<p>作者：傑米·麥基弗</p>
<p>佛羅里達州奧蘭多，1 月 22 日（路透社）——“賣掉美國” 的交易再次被提起，即使在美國總統唐納德·特朗普可能與格林蘭達成交易的消息之後，這種討論可能會平息，但可以合理地假設它不會消失。</p>
<p>我們以前也經歷過這種情況。去年，“去美元化” 成為流行詞，因為特朗普基於關税的貿易戰引發了投資者削減對美國資產的風險。</p>
<p>但這並沒有發生。美國財政部的官方數據顯示，去年前 11 個月，外國人淨購買了 1.27 萬億美元的美國證券，主要是由於私人投資者在人工智能熱潮中湧入華爾街。</p>
<p>不過，11 月似乎已經過去很久。自那以來，特朗普的一系列有爭議的政策措施有效地顛覆了美國與歐洲的聯盟以及過去 80 年的基於規則的世界秩序，這重新引發了對做空美國的討論。</p>
<p>而且，世界上有大量美國資產待售——根據最新的官方統計，淨額約為 27.6 萬億美元。這是海外投資者持有的 68.9 萬億美元美國資產與美國人持有的 41.3 萬億美元外國資產之間的差額。</p>
<p>用經濟術語來説，這是美國的淨國際投資頭寸（NIIP）。這是有記錄以來最大的，無論是名義上還是佔 GDP 的比例，超過 90%。</p>
<p>在交易術語中，這意味着世界淨 “看多美國”，金額達到 27.6 萬億美元。這是一個不對稱的頭寸，尤其是在股票部分，越來越被視為懸在美國市場上的 “達摩克利斯之劍”。</p>
<p>隨着特朗普的好戰政策議程引發全球擔憂，尤其是在歐洲各國，問題在於世界是否願意維持這種緊張的頭寸，還是開始重新配置。</p>
<h3>互相確保的金融毀滅</h3>
<p>答案不會很快揭曉。一些斯堪的納維亞養老金基金已表示將減少對美國債券的持有，但正如財政部長斯科特·貝森特本週有些不屑地指出的那樣，他們的規模太小，無法產生實質性影響。</p>
<p>這一辯論重新引發了 “互相確保的金融毀滅” 的討論，這一概念以前與對中國可能拋售其國債以推高美國收益率並傷害華盛頓的擔憂相關。現在它被應用於歐洲。</p>
<p>但中國的例子是有啓發性的。近年來，北京逐漸減少了對國債的持有，而沒有引發人們擔心的收益率飆升，這在很大程度上得益於來自英國、比利時和愛爾蘭等歐洲國家的強勁需求填補了這一空白。</p>
<p>德意志銀行的喬治·薩拉維洛斯估計，歐洲國家擁有 8 萬億美元的美國股票和債券，幾乎是其他國家總和的兩倍。</p>
<p>歐洲可能不再將美國視為可靠的合作伙伴，但建立新的貿易聯繫、供應鏈網絡和戰略伙伴關係需要時間。迅速與美國脱鈎既難以實現又風險極高。</p>
<p>首先，沒有其他市場像美國市場那樣大或流動性強——而且拒絕美國股票也意味着要與許多世界上最有價值、最具創新性的公司作對。</p>
<p>“沒有辦法在這個過程中重組全球經濟而不造成大量財富的毀滅，” 大西洋理事會高級研究員莎拉·鮑爾爾·丹茲曼表示。“每個人都知道這一點，這就是為什麼特朗普能夠在他的威脅上走得如此遠。”</p>
<h3>還記得赤字嗎？</h3>
<p>大規模撤資不太可能發生，但只需資金流入的速度放緩，就足以壓低美國資產的價值，並侵蝕 “美國例外主義” 的敍事。</p>
<p>而且，美國需要填補其巨大的經常賬户赤字。可以肯定的是，這一差距在過去兩個季度急劇縮小，特朗普的保護主義貿易政策可能確保這一趨勢繼續。</p>
<p>但每年仍需來自海外的淨資本流入達到 1 萬億美元或更多。去年流入的資金相當可觀，但這種情況能否持續？</p>
<p>根據財政部的數據，在去年前 11 個月，外國人淨購買的 1.27 萬億美元美國證券中，有 6630 億美元是股票。這是 2024 年同期 2050 億美元的三倍多。</p>
<p>“世界對美國的看多情緒非常強烈，” 外交關係委員會高級研究員布拉德·塞特塞爾表示。“人們並不是需要被説服繼續持有他們的美國資產，而是需要購買更多。”</p>
<p>鑑於華盛頓發出的地緣政治旋風，當前説服世界堅持與美國的關係可能是一個艱難的任務。隨着全球秩序的變化，支撐這一秩序的金融平衡也可能開始改變。</p>
<p>（這裏表達的觀點是作者的觀點，他是路透社的專欄作家）</p>
<p>喜歡這篇專欄嗎？查看路透社開放興趣（ROI），您獲取全球金融評論的必備新來源。在 LinkedIn 和 X 上關注 ROI。</p>
<p>並在 Apple、Spotify 或路透社應用上收聽《晨間投標》每日播客。訂閲以聽取路透社記者討論市場和金融領域的最大新聞，每週七天。</p>
<p>美國投資組合投資負債 - 花旗</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4pSojPo?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="771" height="537" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4pSojPo"/></p>
<p>誰擁有美國證券？</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/45KaY4D?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="773" height="584" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/45KaY4D"/></p>
<p>美國淨國際投資頭寸分解 - 布拉德·塞特塞爾</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4qzfET9?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1020" height="660" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4qzfET9"/></p>
<p>美國的外國資產和負債</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://reut.rs/4pLfkQ1?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="918" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://reut.rs/4pLfkQ1"/></p>
<p>（作者：傑米·麥基弗；編輯：瑪格麗塔·蔡）</p>

<p>這篇文章討論了在特朗普總統執政下，全球 27 萬億美元的美國資產淨多頭頭寸所引發的持續爭論。儘管之前對 “去美元化” 的擔憂存在，外國對美國證券的投資依然強勁。然而，最近一些有爭議的政策導致了對將投資重新分配到美國以外的猜測。雖然一些歐洲養老金基金正在減少對美國債券的持有，但由於缺乏替代市場，大規模撤資的可能性不大。考慮到地緣政治氣候，資本流入美國的可持續性仍然不確定</p>

<p>(The opinions expressed here are those of the author, a columnist for Reuters)</p>
<div class="lb-trans"><p>（這裏表達的觀點是作者的觀點，他是路透社的專欄作家）</p>
</div><p>By Jamie McGeever</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：傑米·麥基弗</p>
</div><p>ORLANDO, Florida, Jan 22 (Reuters) - Talk of the “Sell America” trade has returned, and even if it quiets after news of U.S. President Donald Trump’s potential Greenland deal, it’s fair to assume it’s not going away.</p>
<div class="lb-trans"><p>佛羅里達州奧蘭多，1 月 22 日（路透社）——“賣掉美國” 的交易再次被提起，即使在美國總統唐納德·特朗普可能與格林蘭達成交易的消息之後，這種討論可能會平息，但可以合理地假設它不會消失。</p>
</div><p>We’ve been here before. Last year, “de-dollarization” was the buzzword, as Trump’s tariff-based trade war sparked fears that investors would slash their exposure to U.S. assets.</p>
<div class="lb-trans"><p>我們以前也經歷過這種情況。去年，“去美元化” 成為流行詞，因為特朗普基於關税的貿易戰引發了投資者削減對美國資產的風險。</p>
</div><p>That didn’t happen. Official U.S. Treasury figures show that foreigners bought a net $1.27 trillion of U.S. securities in the first 11 months of last year, spearheaded by a flood of money into Wall Street from private-sector investors gripped by the artificial intelligence frenzy.</p>
<div class="lb-trans"><p>但這並沒有發生。美國財政部的官方數據顯示，去年前 11 個月，外國人淨購買了 1.27 萬億美元的美國證券，主要是由於私人投資者在人工智能熱潮中湧入華爾街。</p>
</div><p>November feels like ages ago, though. The blizzard of controversial policy steps from Trump since then – which have effectively upended the U.S.-European alliance and rules-based world order of the last 80 years – has revived talk of shorting Uncle Sam.</p>
<div class="lb-trans"><p>不過，11 月似乎已經過去很久。自那以來，特朗普的一系列有爭議的政策措施有效地顛覆了美國與歐洲的聯盟以及過去 80 年的基於規則的世界秩序，這重新引發了對做空美國的討論。</p>
</div><p>And the world has a lot of U.S. assets to sell - around $27.6 trillion on a net basis, as per the last official count. That’s the difference between the $68.9 trillion of U.S. assets owned by overseas investors and the $41.3 trillion of foreign assets owned by Americans.</p>
<div class="lb-trans"><p>而且，世界上有大量美國資產待售——根據最新的官方統計，淨額約為 27.6 萬億美元。這是海外投資者持有的 68.9 萬億美元美國資產與美國人持有的 41.3 萬億美元外國資產之間的差額。</p>
</div><p>In economic jargon, this is America’s net international investment position (NIIP). It is the largest on record, both nominally and as a share of GDP at over 90%.</p>
<div class="lb-trans"><p>用經濟術語來説，這是美國的淨國際投資頭寸（NIIP）。這是有記錄以來最大的，無論是名義上還是佔 GDP 的比例，超過 90%。</p>
</div><p>In trading parlance, this means the world is net “long the USA” to the tune of $27.6 trillion. It’s a lopsided position, particularly the equity portion, and is increasingly being seen as a “Sword of Damocles” hanging over U.S. markets.</p>
<div class="lb-trans"><p>在交易術語中，這意味着世界淨 “看多美國”，金額達到 27.6 萬億美元。這是一個不對稱的頭寸，尤其是在股票部分，越來越被視為懸在美國市場上的 “達摩克利斯之劍”。</p>
</div><p>With Trump’s bellicose policy agenda causing global consternation, especially in European capitals, the question now is whether the world is willing to maintain that stretched position, or start to reallocate.</p>
<div class="lb-trans"><p>隨着特朗普的好戰政策議程引發全球擔憂，尤其是在歐洲各國，問題在於世界是否願意維持這種緊張的頭寸，還是開始重新配置。</p>
</div><h3>MUTUALLY ASSURED FINANCIAL DESTRUCTION</h3>
<div class="lb-trans"><h3>互相確保的金融毀滅</h3>
</div><p>The answer won’t reveal itself quickly. Some Scandinavian pension funds have indicated they will reduce their holdings of U.S. bonds, but as Treasury Secretary Scott Bessent somewhat disparagingly noted this week, they are too small to move the needle.</p>
<div class="lb-trans"><p>答案不會很快揭曉。一些斯堪的納維亞養老金基金已表示將減少對美國債券的持有，但正如財政部長斯科特·貝森特本週有些不屑地指出的那樣，他們的規模太小，無法產生實質性影響。</p>
</div><p>This debate is reviving talk of “mutually assured financial destruction,” a concept previously associated with fears that China might dump its Treasuries to push up U.S. yields and hurt Washington. It is now being applied to Europe.</p>
<div class="lb-trans"><p>這一辯論重新引發了 “互相確保的金融毀滅” 的討論，這一概念以前與對中國可能拋售其國債以推高美國收益率並傷害華盛頓的擔憂相關。現在它被應用於歐洲。</p>
</div><p>But the China example is instructive. Beijing has gradually reduced its exposure to Treasuries in recent years without triggering the feared spike in yields, largely thanks to strong demand from European countries like Britain, Belgium and Ireland filling the void.</p>
<div class="lb-trans"><p>但中國的例子是有啓發性的。近年來，北京逐漸減少了對國債的持有，而沒有引發人們擔心的收益率飆升，這在很大程度上得益於來自英國、比利時和愛爾蘭等歐洲國家的強勁需求填補了這一空白。</p>
</div><p>Deutsche Bank’s George Saravelos estimates that European nations own $8 trillion of U.S. stocks and bonds, almost twice as much as the rest of the world combined.</p>
<div class="lb-trans"><p>德意志銀行的喬治·薩拉維洛斯估計，歐洲國家擁有 8 萬億美元的美國股票和債券，幾乎是其他國家總和的兩倍。</p>
</div><p>Europe may no longer consider the U.S. a reliable partner, but forging new trade links, supply-chain networks, and strategic partnerships takes time. A quick decoupling from the U.S. would be both hard to achieve and highly risky.</p>
<div class="lb-trans"><p>歐洲可能不再將美國視為可靠的合作伙伴，但建立新的貿易聯繫、供應鏈網絡和戰略伙伴關係需要時間。迅速與美國脱鈎既難以實現又風險極高。</p>
</div><p>For starters, there are no other markets as large or liquid as those in the U.S. – and shunning American equities would also mean betting against many of the world’s most valuable, innovative companies.</p>
<div class="lb-trans"><p>首先，沒有其他市場像美國市場那樣大或流動性強——而且拒絕美國股票也意味着要與許多世界上最有價值、最具創新性的公司作對。</p>
</div><p>“There’s no way to restructure the global economy without a lot of wealth destruction in the process,” says Sarah Bauerle Danzman, senior fellow at the Atlantic Council. “Everyone knows that, which is why Trump has been able to go so far on his threats.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“沒有辦法在這個過程中重組全球經濟而不造成大量財富的毀滅，” 大西洋理事會高級研究員莎拉·鮑爾爾·丹茲曼表示。“每個人都知道這一點，這就是為什麼特朗普能夠在他的威脅上走得如此遠。”</p>
</div><h3>REMEMBER THE DEFICIT?</h3>
<div class="lb-trans"><h3>還記得赤字嗎？</h3>
</div><p>A mass exodus is unlikely, but it only requires the pace of inflows to slow enough to depress the value of U.S. assets and erode the “American exceptionalism” narrative.</p>
<div class="lb-trans"><p>大規模撤資不太可能發生，但只需資金流入的速度放緩，就足以壓低美國資產的價值，並侵蝕 “美國例外主義” 的敍事。</p>
</div><p>And the U.S. needs to plug its massive current account deficit. To be sure, that gap has narrowed sharply over the last two quarters, and Trump’s protectionist trade policies could ensure it continues to shrink.</p>
<div class="lb-trans"><p>而且，美國需要填補其巨大的經常賬户赤字。可以肯定的是，這一差距在過去兩個季度急劇縮小，特朗普的保護主義貿易政策可能確保這一趨勢繼續。</p>
</div><p>But net capital inflows of $1 trillion or more a year from overseas are still required. Inflows last year were substantial, but can they be sustained?</p>
<div class="lb-trans"><p>但每年仍需來自海外的淨資本流入達到 1 萬億美元或更多。去年流入的資金相當可觀，但這種情況能否持續？</p>
</div><p>Of the net $1.27 trillion of U.S. securities bought by foreigners in the first 11 months of last year, $663 billion was in stocks, Treasury figures show. That’s more than triple the $205 billion bought in the same period in 2024.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據財政部的數據，在去年前 11 個月，外國人淨購買的 1.27 萬億美元美國證券中，有 6630 億美元是股票。這是 2024 年同期 2050 億美元的三倍多。</p>
</div><p>“The world is incredibly long the U.S.,” says Brad Setser, senior fellow at the Council on Foreign Relations. “It’s not so much that people need to be convinced to hold onto their U.S. assets, but to buy more.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“世界對美國的看多情緒非常強烈，” 外交關係委員會高級研究員布拉德·塞特塞爾表示。“人們並不是需要被説服繼續持有他們的美國資產，而是需要購買更多。”</p>
</div><p>Given the geopolitical whirlwind emanating from Washington, convincing the world to stick with the U.S. right now may be a tough sell. With the global regime shifting, the financial balance underlying it may start to change as well.</p>
<div class="lb-trans"><p>鑑於華盛頓發出的地緣政治旋風，當前説服世界堅持與美國的關係可能是一個艱難的任務。隨着全球秩序的變化，支撐這一秩序的金融平衡也可能開始改變。</p>
</div><p>(The opinions expressed here are those of the author, a columnist for Reuters)</p>
<div class="lb-trans"><p>（這裏表達的觀點是作者的觀點，他是路透社的專欄作家）</p>
</div><p>Enjoying this column? Check out Reuters Open Interest (ROI), your essential new source for global financial commentary. Follow ROI on LinkedIn, and X.</p>
<div class="lb-trans"><p>喜歡這篇專欄嗎？查看路透社開放興趣（ROI），您獲取全球金融評論的必備新來源。在 LinkedIn 和 X 上關注 ROI。</p>
</div><p>And listen to the Morning Bid daily podcast on Apple, Spotify, or the Reuters app. Subscribe to hear Reuters journalists discuss the biggest news in markets and finance seven days a week.</p>
<div class="lb-trans"><p>並在 Apple、Spotify 或路透社應用上收聽《晨間投標》每日播客。訂閲以聽取路透社記者討論市場和金融領域的最大新聞，每週七天。</p>
</div><p>U.S. portfolio investment liabilities - Citi</p>
<div class="lb-trans"><p>美國投資組合投資負債 - 花旗</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4pSojPo" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/4pSojPo"/></p>
<p>Who owns U.S. securities?</p>
<div class="lb-trans"><p>誰擁有美國證券？</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/45KaY4D" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/45KaY4D"/></p>
<p>U.S. net international investment position breakdown - Brad Setser</p>
<div class="lb-trans"><p>美國淨國際投資頭寸分解 - 布拉德·塞特塞爾</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4qzfET9" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/4qzfET9"/></p>
<p>US foreign assets and liabilities</p>
<div class="lb-trans"><p>美國的外國資產和負債</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://reut.rs/4pLfkQ1" alt="" original-src="https://reut.rs/4pLfkQ1"/></p>
<p>(By Jamie McGeever; Editing by Marguerita Choy)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者：傑米·麥基弗；編輯：瑪格麗塔·蔡）</p>
</div>

ROI-Will the world cut its $27 trillion 'long USA' position?: McGeever

- 全球對美資產的持有量達到 27.6 萬億美元，顯現出市場嚴重依賴美國。  
- 德國銀行估計，歐洲國家持有的美股和債券接近 8 萬億美元。  
- 美國面臨持續的資本流入壓力，以縮小巨大的經常賬户赤字。

Reuters

道瓊斯美股 ETF - iShares

美國債券綜合指數 ETF - iShares

5-10 年公司債券 ETF - Charles Schwab

2 倍做多道指 ETF - ProShares

美國中期國債 ETF - iShares

美國價值因素 MSCI ETF - iShares

3 倍做多道指 30 ETF - ProShares

組閤中期公司債券 ETF - SPDR

iShares Future AI & Tech ETF

全美價值股指數 ETF - Vanguard

20 年期以上美國國債 ETF - iShares

美國短期國債指數 ETF - iShares

道瓊斯指數 ETF - SPDR

美國大盤成長股 ETF - Charles Schwab

納斯達克 100 指數

美國中期公司債 - Vanguard

Janus Henderson Asset-Backed Secs ETF

德銀大宗商品 ETF - PowerShares

Texas Capital Government Mny Mkt ETF

納斯達克 100 備兑認購期權 ETF -GlobalX

標普 600 小盤價值股 ETF - SPDR

中盤價值股 ETF - Vanguard

美國紅利股指數 ETF - Charles Schwab

羅素 2000 價值股指數 ETF - iShares

道瓊斯工業平均分紅 ETF - Invesco

金融業 ETF - SPDR

雲計算股指數 ETF - First Trust

7-10 年美國國債 ETF - iShares

美國長期公司債 - Vanguard

Proshares Big Data Refiners ETF

標普 400 中盤價值股 ETF - Vanguard

Global X 機器人工智能ETF

全球科技股指數 ETF - iShares

美國小盤成長股 ETF - Vanguard

標普軟件與服務 ETF - SPDR

美國短期公司債 - Vanguard

美國國債 1-3月 ETF - SPDR

道瓊斯美國指數

能源業 ETF - SPDR

核心標普美國增長 ETF - iShares

標普 500 低波動率 ETF - PowerShares

DoubleLine Asset-Backed Securities ETF

美國低波動股指數 ETF - iShares

短期公司債券 ETF - iShares

納斯達克綜合指數

創新 ETF - ARK

iShares US Digital Infrastructure and Real Estate ETF

標普全球能源股指數 ETF - iShares

美債市場指數 ETF - Vanguard

Global X Data Center & Dgtl Infrs ETF

股票溢價收益 ETF - JPMorgan Chase

雲計算 ETF - GlobalX

納指 100 ETF - Invesco

道瓊斯指數

標普 500 等權指數 ETF - Guggenheim

抵押貸款支持證券 ETF - iShares

納斯達克網絡安全 ETF - First Trust

標普 500 指數

AAA CLO ETF

費城交易所 半導體 ETF - iShares

美國投資級公司債 - iShares

美國小盤價值股 ETF - Avantis

羅素 1000 成長指數 ETF - iShares

1-3年 美國國債 ETF - iShares

VictoryShares Pioneer Asst-Based Inc ETF

投資回報率——全球是否會削減其 27 萬億美元的 “長期美國” 頭寸？：McGeever