<p>TD Cowen 發佈了一份對金屬市場的看漲報告，認為未來幾年的宏觀經濟環境是多年來最強勁的。核心論點在於長期投資不足與供應短缺的碰撞，為銅和鈾創造了特別有利的環境。</p>
<p>銅的供應端正在顯著收緊。2025 年的供應增長降至僅 1.4%，創下疫情以來的最低水平。這一產出缺口是多年資本支出不足和近期高調礦山中斷的累積結果。因此，銅的短缺預測已延長至 2027 年，長期銅價假設從每磅 4.50 美元修訂為 5.00 美元。</p>
<p>&#34;我們認為，除非現貨價格至少保持在每磅 5.00 美元以上，否則新供應不會進入市場，&#34; TD 寫道。</p>
<p>與去年相比，一個重大變化是多個礦山的執行不力和災難導致的減產，包括 Teck 的 QB 礦、Ivanhoe 的 Kamoa-Kakula、Freeport 的 Grasberg 和 Codelco 的 El Teniente。</p>
<blockquote>
<p>我們估計，2025 年我們覆蓋的總生產將比原始指導範圍的中點低 13%。</p>
</blockquote>
<p>其中大部分將延續到今年。</p>
<p>TD 強調了來自 Wood Mackenzie 的估計：</p>
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<p>進入 2026 年，Wood Mackenzie 現在預測供應缺口為 32 萬噸。自第三季度以來，缺口增長了約 85%，主要反映了 Grasberg 在 2026 年約 27 萬噸的損失。市場將關注恢復生產的任何延遲，以實現 Grasberg 在 2027-2029 年目標的每年 72.5 萬噸的穩定狀態。恢復延遲可能會推動銅價高於我們的預測。</p>
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<p>市場的目光也集中在中國，後者消費了全球約 55% 的銅供應。到目前為止，電動車需求正在幫助彌補疲軟的房地產市場，但在 2026 年，他們預計消費增長僅為 0.9%，到 2029 年將降至接近 0%。</p>
<p>鈾的長期價格目標也上調至每磅 90 美元。該行業受益於一波新的反應堆建設公告，特別是在美國，以及政府確保關鍵礦物供應的努力。這將使實物市場保持緊張，儘管股票已經以創紀錄的估值交易。</p>
<p>在股票領域，重點關注具有優勢成本結構的生產商。首選包括 Capstone、Hudbay 和 Lundin Mining。對於 Hudbay 和 Lundin 而言，黃金價格的強勁為其提供了顯著的副產品信用，有效降低了現金成本，同時他們也在利用銅的上漲。併購活動仍然是一個關鍵主題，行業內的合併談判和預計在今年晚些時候完成的 Anglo-Teck 合併都得到了強調。</p>
<p>在下行方面，他們表示投資者應對鐵礦石市場保持警惕，該市場與其他金屬市場存在分歧。預計在 2026 年，隨着 Simandou 項目的推進，將出現供應過剩，可能會對價格造成壓力。此外，貿易政策仍然是一個變量，預計美國銅關税將成為年中決策前的一個熱點問題。</p>
<p>以下是主要預測變化：</p>
<ul>
<li>銅：2026 年預測上調至每磅 5.50 美元（從 5.25 美元）；長期預測上調至每磅 5.00 美元（從 4.50 美元）。</li>
<li>黃金：2026 年預測上調至每盎司 4,650 美元（從 3,900 美元）。</li>
<li>白銀：2026 年預測上調至每盎司 73 美元（從 46 美元）。</li>
<li>鈾：2027 年預測上調至每磅 95 美元（從 90 美元）；長期預測上調至每磅 90 美元（從 85 美元）。</li>
<li>鋅：2026 年預測上調至每磅 1.38 美元（從 1.20 美元）。</li>
<li>鎳：2026 年預測上調至每磅 7.56 美元（從 7.00 美元）。</li>
<li>鐵礦石：2026 年預測（62% Fe）下調至每噸 98 美元（從 100 美元）。</li>
</ul>

CATG

<p>TD Cowen 發佈了一份看漲的金屬報告，指出由於長期投資不足和供應短缺，宏觀經濟背景強勁，特別是在銅和鈾方面。預計到 2025 年，銅的供應增長將降至 1.4%，這將導致 2027 年前的長期供應短缺預測，並將價格修正為每磅 5.00 美元。鈾的價格也預計會上漲，長期目標提高至每磅 90 美元。主要的股票推薦包括 Capstone、Hudbay 和 Lundin Mining，而由於預計會出現過剩，建議對鐵礦石市場保持謹慎</p>

<p>TD Cowen is out with a bullish report on the metals complex, arguing the macroeconomic setup for the next several years is the strongest in years. The core thesis rests on chronic underinvestment colliding with supply deficits, creating a particularly favorable environment for copper and uranium.</p>
<div class="lb-trans"><p>TD Cowen 發佈了一份對金屬市場的看漲報告，認為未來幾年的宏觀經濟環境是多年來最強勁的。核心論點在於長期投資不足與供應短缺的碰撞，為銅和鈾創造了特別有利的環境。</p>
</div><p>The supply side of the copper equation is tightening significantly. Supply growth in 2025 fell to just 1.4%, marking the lowest levels since the pandemic. This output gap is the cumulative result of years of insufficient capital expenditure and recent high-profile mine disruptions. Consequently, forecasts for copper deficits have been extended through 2027, prompting a revision of the long-term copper price assumption to $5.00/lb from $4.50/lb.</p>
<div class="lb-trans"><p>銅的供應端正在顯著收緊。2025 年的供應增長降至僅 1.4%，創下疫情以來的最低水平。這一產出缺口是多年資本支出不足和近期高調礦山中斷的累積結果。因此，銅的短缺預測已延長至 2027 年，長期銅價假設從每磅 4.50 美元修訂為 5.00 美元。</p>
</div><p>&#34;We do not believe that new supply will enter the market unless spot pricing remains above $5.00/lb at a minimum,&#34; TD writes.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;我們認為，除非現貨價格至少保持在每磅 5.00 美元以上，否則新供應不會進入市場，&#34; TD 寫道。</p>
</div><p>A big change from last year was a combination of poor execution and disasters at a number of mines that led to underproduction, including Teck's QB mine, Ivanhoe's Kamoa-Kakula, Freeport's Grasberg, and Codelco's El Teniente.</p>
<div class="lb-trans"><p>與去年相比，一個重大變化是多個礦山的執行不力和災難導致的減產，包括 Teck 的 QB 礦、Ivanhoe 的 Kamoa-Kakula、Freeport 的 Grasberg 和 Codelco 的 El Teniente。</p>
</div><blockquote>
<p>We estimate that total 2025 production for our coverage universe will fall 13% below the midpoint of the original guidance ranges.</p>
</blockquote>
<div class="lb-trans"><blockquote>
<p>我們估計，2025 年我們覆蓋的總生產將比原始指導範圍的中點低 13%。</p>
</blockquote>
</div><p>Much of that will bleed into this year.</p>
<div class="lb-trans"><p>其中大部分將延續到今年。</p>
</div><p>TD highlights estimates from Wood Mackenzie:</p>
<div class="lb-trans"><p>TD 強調了來自 Wood Mackenzie 的估計：</p>
</div><blockquote>
<p>Heading into 2026, Wood Mackenzie now forecasts a supply deficit of 320kt. The deficit has grown ~85% since Q3, largely reflecting the implementation of Grasberg's ~270kt loss in 2026. The market will be focused on any delays in restoring production towards Grasberg's targeted steady state of 725kt per year in 2027-2029. Recovery delays could drive copper prices higher than our forecasts</p>
</blockquote>
<div class="lb-trans"><blockquote>
<p>進入 2026 年，Wood Mackenzie 現在預測供應缺口為 32 萬噸。自第三季度以來，缺口增長了約 85%，主要反映了 Grasberg 在 2026 年約 27 萬噸的損失。市場將關注恢復生產的任何延遲，以實現 Grasberg 在 2027-2029 年目標的每年 72.5 萬噸的穩定狀態。恢復延遲可能會推動銅價高於我們的預測。</p>
</blockquote>
</div><p>Eyes are also on China, which consumes about 55% of global copper supply. So far, EV demand is helping to compensate for a moribund property market but in 2026, they see just 0.9% consumption growth, falling to near 0% by 2029.</p>
<div class="lb-trans"><p>市場的目光也集中在中國，後者消費了全球約 55% 的銅供應。到目前為止，電動車需求正在幫助彌補疲軟的房地產市場，但在 2026 年，他們預計消費增長僅為 0.9%，到 2029 年將降至接近 0%。</p>
</div><p>Uranium is also seeing upward revisions, with long-term price targets raised to $90/lb. The sector is benefiting from a wave of new reactor build announcements, particularly in the US, and government efforts to secure critical mineral supply. This will keep the physical market tight despite equities already trading at record valuations.</p>
<div class="lb-trans"><p>鈾的長期價格目標也上調至每磅 90 美元。該行業受益於一波新的反應堆建設公告，特別是在美國，以及政府確保關鍵礦物供應的努力。這將使實物市場保持緊張，儘管股票已經以創紀錄的估值交易。</p>
</div><p>In the equity space, the focus is on producers with advantageous cost structures. Top picks include Capstone, Hudbay, and Lundin Mining. For Hudbay and Lundin specifically, the strength in gold prices is providing significant by-product credits, effectively lowering their cash costs while they capitalize on the copper rally. M&amp;A activity remains a key theme to watch, highlighted by ongoing merger talks in the sector and the expected closure of the Anglo-Teck combination later this year.</p>
<div class="lb-trans"><p>在股票領域，重點關注具有優勢成本結構的生產商。首選包括 Capstone、Hudbay 和 Lundin Mining。對於 Hudbay 和 Lundin 而言，黃金價格的強勁為其提供了顯著的副產品信用，有效降低了現金成本，同時他們也在利用銅的上漲。併購活動仍然是一個關鍵主題，行業內的合併談判和預計在今年晚些時候完成的 Anglo-Teck 合併都得到了強調。</p>
</div><p>On the downside, they say investors should remain wary of the iron ore market, which faces a divergence from the rest of the complex. A supply surplus is anticipated in 2026 as the Simandou project ramps up, likely weighing on prices. Additionally, trade policy remains a variable, with potential U.S. copper tariffs expected to be a topical issue leading into a mid-year decision.</p>
<div class="lb-trans"><p>在下行方面，他們表示投資者應對鐵礦石市場保持警惕，該市場與其他金屬市場存在分歧。預計在 2026 年，隨着 Simandou 項目的推進，將出現供應過剩，可能會對價格造成壓力。此外，貿易政策仍然是一個變量，預計美國銅關税將成為年中決策前的一個熱點問題。</p>
</div><p>Here are the main forecast changes:</p>
<div class="lb-trans"><p>以下是主要預測變化：</p>
</div><ul>
<li>Copper: 2026 forecast raised to $5.50/lb (from $5.25/lb); Long-Term forecast raised to $5.00/lb (from $4.50/lb).</li>
<li>Gold: 2026 forecast raised to $4,650/oz (from $3,900/oz).</li>
<li>Silver: 2026 forecast raised to $73/oz (from $46/oz).</li>
<li>Uranium: 2027 forecast raised to $95/lb (from $90/lb); Long-Term forecast raised to $90/lb (from $85/lb).</li>
<li>Zinc: 2026 forecast raised to $1.38/lb (from $1.20/lb).</li>
<li>Nickel: 2026 forecast raised to $7.56/lb (from $7.00/lb).</li>
<li>Iron Ore: 2026 forecast (62% Fe) lowered to $98/t (from $100/t).</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>銅：2026 年預測上調至每磅 5.50 美元（從 5.25 美元）；長期預測上調至每磅 5.00 美元（從 4.50 美元）。</li>
<li>黃金：2026 年預測上調至每盎司 4,650 美元（從 3,900 美元）。</li>
<li>白銀：2026 年預測上調至每盎司 73 美元（從 46 美元）。</li>
<li>鈾：2027 年預測上調至每磅 95 美元（從 90 美元）；長期預測上調至每磅 90 美元（從 85 美元）。</li>
<li>鋅：2026 年預測上調至每磅 1.38 美元（從 1.20 美元）。</li>
<li>鎳：2026 年預測上調至每磅 7.56 美元（從 7.00 美元）。</li>
<li>鐵礦石：2026 年預測（62% Fe）下調至每噸 98 美元（從 100 美元）。</li>
</ul>
</div>

TD Cowen 認為金屬市場正處於多年來最佳的宏觀背景之中