《大行》招商證券降潤啤目標價至 31 元 維持「增持」評級

招商證券國際研報指出，儘管華潤啤酒 (00291.HK) 的即飲渠道仍承壓 (收入貢獻降至約 35%)，但受益於非即飲渠道中個位數的銷量增長，公司去年整體銷量展現出韌性。具體來看，產品表現分化，其中 Heineken 勢頭依然強勁 (增速約 20%)，SuperX 實現個位數增長，而低端產品則憑藉非即飲渠道的優勢，錄得小幅正增長，表現超出預期。核心在於，公司的盈利邏輯依然穩固。

該行又指，在全年原材料成本下行紅利的支撐下，華潤啤酒有望實現其指引的 2025 年淨利潤高個位數至雙位數增長。此外，管理層表示白酒業務可能計提減值損失。認為此舉雖帶來短期陣痛，但長期利好，因其能消除長期壓制估值的因素，成為價值提升的催化劑。

此外，潤啤管理層表示，2025 年派息率 (不含潛在減值) 預計約 60%，並計劃在今明兩年提升至 70%，對應今年股息率約為 5.3%。

監於白酒業務表現疲軟，招商證券國際小幅下調 2025、2026 財年收入預測約 2%。啤酒業務的預測則基本保持不變；目標價由 33.5 港元降至 31 港元，基於預測 2026 年底企業價值/EBITDA 比率約 9 倍，與 2023 年以來的平均水平一致；維持「增持」評級。