過去，白銀之所以被稱為 “窮人的黃金”，並不是因為它真的廉價，而是因為市場從未認真對待過它的稀缺性。
供應充足、庫存可調、用途分散——在很長一段時間裏，市場堅信：無論需求如何波動，白銀總能被迅速補上。正因如此，它可以被當作黃金的影子反覆交易，卻幾乎從未被認真配置。
但這一前提，已經被現實擊穿。
自 2021 年以來，全球白銀市場連續多年出現實物供需缺口。不同於以往由金融週期放大的短期緊張，這一次的缺口直接來自產業端：光伏、電氣化、高端電子等關鍵領域對白銀的需求同步快速擴張，而供給卻幾乎無法提速。
更致命的是，白銀的供給體系對價格信號高度遲鈍。
全球超過七成的白銀產量來自其他金屬的副產品，產量節奏由銅、鉛、鋅的投資週期決定，而非銀價本身。這意味着，即便價格上漲，供應也難以迅速放量；當庫存緩衝被持續消耗，市場面對的就不再是短暫波動，而是持續約束。
也正是在這一刻，白銀開始真正擺脱 “窮人的黃金” 敍事。它不再只是黃金上漲時的廉價替代品，而正在變成一種被關鍵產業持續消耗、且難以被替代的材料。
<h2>白銀的 “身份困境”：夾在黃金與工業金屬之間</h2>
要理解白銀為何長期被低估，首先要理解它的 “身份困境”。
在現代大宗商品體系中，資產大致可以分為兩類：
一類是信用型資產，典型代表是黃金。黃金的價值錨並不來自工業用途，而來自信用體系和儲備需求。即便在需求最疲弱的年份，全球央行的黃金淨購買量，依然可以佔到年度總需求的 15%–25%，為其價格提供穩定底座。
另一類是增長型資產，如銅、原油、鐵礦石。這類金屬幾乎不具備金融屬性，其價格主要由經濟週期、基建和製造業投資驅動。
而白銀，恰恰卡在這兩者之間。
根據《World Silver Survey 2025》，2024 年全球白銀總需求為 11.64 億盎司（約 3.62 萬噸），其中：
<blockquote>
<ul>
<li>
工業需求 6.81 億盎司，佔比約 58%；
</li>
<li>
首飾與銀器需求 2.63 億盎司，佔比約 23%；
</li>
<li>
投資需求（銀條、銀幣、ETF）約 1.91 億盎司，佔比約 16%。
</li>
</ul>
</blockquote>
問題在於，這三類需求的行為模式完全不同：
工業需求依賴產業週期，首飾需求高度價格敏感，而投資需求又極易隨宏觀情緒進出。
這種結構性分裂，使白銀長期缺乏一個穩定、單一、主導性的定價錨。
結果體現在價格上，就是白銀長期被迫依附黃金定價。
一個直觀指標是金銀比。過去半個世紀，金銀比的歷史中樞大致在 55–60；但在 2018–2020 年間，該指標一度突破 90，在疫情衝擊最嚴重時甚至接近 120。
即便在 2024 年白銀工業需求創下歷史新高的背景下，金銀比依然長期維持在 80–90 區間，顯著高於長期均值。
這並不是白銀 “沒用了”，而是市場仍在用黃金的金融邏輯，對白銀進行定價。
<h2>白銀的重新定位：從 “用途分散” 到 “被產業鎖定”</h2>
真正的變化，並非從金融市場開始，而是從產業端悄然發生。
用一句話概括當下的變化：白銀正在從用途分散的工業金屬，轉向被關鍵產業鎖定的功能材料。
1. 光伏：白銀第一次成為 “不可或缺”
光伏，是白銀需求結構變化中最關鍵的一環。
2015 年，全球光伏新增裝機約 50GW；到 2024 年，這一數字已超過 400GW，不到十年增長超過 8 倍。
行業確實在持續 “去銀化”。單瓦用銀量從早期約 0.3 克，下降至當前主流技術下的 0.1 克左右。
但裝機規模的擴張速度，遠遠快於單位用量的下降。
根據《World Silver Survey 2025》，2024 年光伏行業對白銀的實際需求達到 1.98 億盎司，較 2019 年增長超過 1.6 倍，佔全球白銀總需求的約 17%。
更關鍵的是，白銀在光伏中的地位並非 “可隨意替代”。在導電效率、長期穩定性和可靠性等核心指標上，白銀仍然是綜合性能最優的選擇。技術進步改變的是用法，而不是地位。
這使白銀第一次，擁有了一個規模大、增長快、價格不敏感的需求來源。
2. 電動車與 AI 基礎設施：用量不誇張，但替代難度極高
如果説光伏帶來的是需求規模的確定性，那麼電動車和數字化基礎設施帶來的，則是需求性質的變化。
一輛傳統燃油車平均使用白銀約 15–20 克；而一輛新能源車，白銀用量通常在 30–40 克。
在全球汽車銷量整體增長有限的背景下，新能源車滲透率已從 2019 年的不足 3%，提升至 2024 年接近 20%，結構性地抬升了白銀需求。
與此同時，數據中心、AI 服務器和高端電子設備對白銀的需求，更多體現在不可替代性而非絕對用量。
2024 年，電氣與電子相關領域的白銀需求達到 4.61 億盎司，連續多年創下歷史新高。
這些應用場景對價格相對不敏感，卻對供應穩定性極為敏感。
<h2>供給端的現實：白銀不是 “漲價就能增產” 的金屬</h2>
與需求端的確定性形成鮮明對比的，是供給端的剛性。
2024 年，全球白銀礦產量約為 8.20 億盎司，同比增速不足 1%。
更重要的是，全球超過 70% 的白銀產量來自副產品，主要依附於鉛、鋅、銅和黃金礦。這一結構在過去二十年中幾乎沒有發生實質性變化。
原生銀礦產量僅約 2.28 億盎司，佔比不足 30%，且仍處於長期下行趨勢。
這意味着，白銀產量並不由銀價決定，而是由基礎金屬的投資週期所主導。
<h2>從週期性短缺，走向結構性偏緊</h2>
回看歷史，白銀並非沒有經歷過牛市，但過去的行情大多是金融週期的衍生品。
不同之處在於，自 2021 年以來，白銀市場已連續多年出現實物供需缺口。
根據《World Silver Survey 2025》，2021–2024 年全球白銀年均供需缺口約 1.5–2 億盎司，累計缺口接近 8 億盎司。
而白銀的顯性庫存本身並不充裕。當前全球可流通庫存僅能覆蓋約 1–1.5 個月的消費量，明顯低於大宗商品通常認為的 3 個月安全線。
大量白銀一旦進入光伏組件、電氣設備和基礎設施，便很難重新回到流通市場。
<h2>白銀不再只是黃金的影子</h2>
白銀並沒有突然變得稀缺，它只是第一次同時滿足了三個條件：
<blockquote>
<ul>
<li>
需求規模真實且持續
</li>
<li>
關鍵用途難以替代
</li>
<li>
供給增長高度受限
</li>
</ul>
</blockquote>
在過去，這三點從未同時出現。
當市場仍然用 “窮人的黃金” 來理解白銀時，產業鏈已經開始用關鍵功能材料的標準重新審視它。
白銀或許仍會波動，但可以確定的是，它已經不再只是黃金的影子。
而這，才是這一輪行情最重要、也最容易被低估的底層變化。
參考資料：
《當下白銀的供需特徵及歷史價格覆盤》，方正證券
《World Silver Survey 2025》，世界白銀協會

國投瑞銀白銀期貨(LOF)A

湖南白銀

當產業鏈開始把白銀視為” 關鍵材料” 而非” 投機品” 時，這輪行情的底層邏輯已徹底改變。光伏行業單項需求已佔全球 17%，電動車、AI 基礎設施等領域不可替代性顯著增強。但全球 70% 白銀來自副產品，供給剛性極強。這是白銀首次同時滿足需求規模大、難替代、供給受限三大條件，結構性緊缺正在形成。

不再是 “窮人的黃金”，白銀正在被時代需要