《大行》摩通料阿里旗下「平頭哥」估值 250 億至 620 億美元 料今年或難分拆上市

摩根大通發表報告表示，市場消息指阿里巴巴-w(09988.HK) 正考慮將旗下 AI 晶片部門平頭哥 (T-Head) 分拆上市，阿里巴巴可能會先將平頭哥重組為部分員工持股的公司，再探索 IPO，而具體時間尚未明確。平頭哥成立於 2018 年，主要研發數據中心、人工智能與物聯網晶片，是阿里「AI+ 雲基礎設施」戰略的核心組成部分。阿里巴巴尚未對此作出評論。

該行指上述報道令人意外，因為它意味着阿里巴巴重新考慮透過資本市場釋放價值的可能性。根據粗略測算，參考同業 EV/收入倍數及激進的 2026 年收入假設，若「平頭哥」單獨上市，估值可能在 250 億至 620 億美元 (約 1,950 億至 4,836 億港元) 之間，約佔阿里巴巴當前市值的 6–14%。該行認為這更像是短期情緒催化劑，而非近期盈利驅動。

摩根大通表示，由於目前相關資料披露有限，許多關鍵問題尚無答案：包括報道可信度、股權比例與稀釋、治理與關聯交易，因此該行採用簡化框架：以「市場隱含的期權價值」衡量，而非完整半導體基本面模型。該行料即使阿里巴巴有意分拆上市，投資者、交易所與監管機構都會審視其獨立性。監於平頭哥對母公司需求依賴高，阿里巴巴需要時間來擴展外部客户設計與訂單、強化獨立治理與員工持股機制、建立更清晰的獨立經濟關係，而步驟通常需要超過一年，料今年或難分拆上市。

該行稱，市場會對上述傳聞保持「折扣」，因為阿里巴巴以往曾經宣佈分拆後又撤回：2023 年 11 月取消雲業務分拆，理由是美國晶片出口限制帶來的不確定性；2024 年 3 月放棄菜鳥 IPO，反而選擇回購少數股東股份。該行維持阿里巴巴「增持」評級及目標價 210 港元。