<p>多年來，中國股市的投資者一直對一個看不見的後盾感到安心：所謂的國家隊，悄然部署鉅額資金以緩衝拋售並穩定價格。</p>
<p>上週，情況發生了變化。</p>
<p>中央匯金投資公司（一個主權財富基金）持有的交易所交易基金（ETFs）創下了歷史性的資金外流，清晰地表明北京不再僅僅是支撐市場，而是積極遏制反彈，這與過去的救助策略形成了鮮明對比。</p>
<p>雖然許多投資者認為此次拋售是為了從科技行業的某些領域中抽離投機過剩，而不是冷卻整體市場，但國家隊從單向支持轉向雙向交易的變化已經在改變市場行為。彭博情報估計，中央匯金在短短六個交易日內（截至 1 月 22 日）就出售了 675 億美元的 14 只 ETF。</p>
<p>“如果足夠多的人關注這個參與者的行為，它的行動可能足以改變預期，” Dante Research 的創始人陳達表示。</p>
<p>ETF 的資金外流與監管機構收緊保證金融資規則的努力相吻合，表明對火箭和人工智能應用等領域快速上漲的擔憂，這些領域的盈利能力尚不明確。過去一個月，整體在岸基準 CSI 300 上漲了 1.8%，而以芯片為主的星 50 指數則飆升了 16%。</p>
<p>“如今，專注於國家隊持股較少的股票進行交易可能是明智的，以避免成為攻擊目標，” 北京盈信投資管理公司的基金經理吳偉表示。“我的交易有所放緩，因為最終這並不是一個看漲的信號。”</p>
<p>雖然國家隊的交易活動在 ETF 的季度報告公佈之前不會被揭示，但投資者和分析師們正在忙於估算剩餘的資金彈藥。根據彭博情報，中央匯金在 2023 年開始積極投資中國的 ETF，到 2025 年 8 月底時已積累了 1800 億美元的相關資產。</p>
<p>“清算規模表明這是一個主動的努力，以促進過熱行業的價格修正，” BI 分析師，包括 Rebecca Sin 寫道。在追蹤星 50 指數的基金創下歷史性資金外流後，他們估計中央匯金在該產品上的資金彈藥僅剩 5%。</p>
<p>在最近的交易中，某些指標的日內漲幅被壓制，因為追蹤相應指數的 ETF 的成交量激增，現在普遍被視為國家隊在拋售的跡象。</p>
<p>週三，CSI 1000 ETF 的成交量開始上升，因為基礎指標在交易開始後一小時內反彈近 2%，然後又回落。</p>
<p>這種模式在一週內反覆出現，儘管強烈的風險偏好意味着干預並不總是將指數推入負值。E-fund ChiNext ETF 在週四出現了大規模資金外流，但該指標最終收復了日內的跌幅。</p>
<p>儘管拋售讓一些投資者感到驚訝，但許多人將其視為促進逐步牛市的一步。CSI 300 的短期波動性已降至自 5 月以來的最低水平。在岸交易活動已從本月初近四萬億人民幣（約 7290 億新元）的瘋狂水平有所放緩。</p>
<p>“與其將國家基金的拋售解讀為反彈結束的信號，我們應該將其視為結構性、緩慢牛市的背景，” 上海前景投資管理公司的基金經理楊如意表示，並補充説中央匯金重新配置到其他主題 ETF 是合理的。</p>
<p>對於諮詢公司 Z-Ben Advisors 而言，鉅額拋售的吸收而沒有重大波動顯示出對 A 股的強勁機構需求。</p>
<p>“現在的拋售將釋放出頭寸，以便在未來的風險時刻提供支持，” 北京 Asymptote 投資研究的負責人朱振鑫表示。“這種干預將防止像 2015 年那樣的 ‘瘋狂牛市’。”</p>
<p>隨着國家隊資金受到嚴格審查，投資者可能會在判斷剩餘可售資金不多時重新點燃科技反彈。對科技股的強勁需求使得這種狂熱難以平息。儘管明顯有干預的跡象，CSI 1000 指數——包括湖南航天華宇通信科技等火箭股以及芯片供應鏈相關公司——仍然處於 2017 年以來的最高點。</p>
<p>還有一個懸而未決的問題是，這種對 ETF 交易的高度參與是否扭曲了市場動態。</p>
<p>目前，上海萬集資產管理公司的基金經理牛春寶正在關注在最新一輪 ETF 拋售中被捲入的藍籌股。</p>
<p>“我很高興看到國家隊退出一些 ETF，因為某些股票的漲幅讓市場變得不安和衝動，” 他説。“他們的拋售造成的下跌可能使一些價值股對我們更具吸引力。” BLOOMBERG</p>

<p>中國國家隊已從支持股市轉向積極賣出，僅在六個交易日內，ETF 的資金流出創下 675 億美元的紀錄。這一變化標誌着對過熱行業，特別是科技領域的調整。分析師建議，這種主動清算可能會促進逐步的牛市，儘管短期內會有波動。投資者被建議關注國家隊持股較少的股票，以避免風險。對這些資金流動的持續審查可能會重新點燃科技股的反彈，因為投資者評估剩餘的拋售潛力</p>

<p>FOR years, investors in China’s stock market took comfort in an unseen backstop: the so-called national team, quietly deploying vast firepower to cushion sell-offs and stabilise prices.</p>
<div class="lb-trans"><p>多年來，中國股市的投資者一直對一個看不見的後盾感到安心：所謂的國家隊，悄然部署鉅額資金以緩衝拋售並穩定價格。</p>
</div><p>The script flipped last week.</p>
<div class="lb-trans"><p>上週，情況發生了變化。</p>
</div><p>Record outflows from exchange-traded funds (ETFs) held by Central Huijin Investment, a sovereign wealth fund, sent the clearest signal yet that Beijing is no longer simply propping up the market, but actively reining in the rally, a sharp break from past rescue playbooks.</p>
<div class="lb-trans"><p>中央匯金投資公司（一個主權財富基金）持有的交易所交易基金（ETFs）創下了歷史性的資金外流，清晰地表明北京不再僅僅是支撐市場，而是積極遏制反彈，這與過去的救助策略形成了鮮明對比。</p>
</div><p>While many investors see the selling as an effort to drain speculative excess from pockets of the technology sector rather than cool the broader market, the national team’s shift from one-way support to two-way trading is already changing behaviour. Bloomberg Intelligence estimates Central Huijin sold US$67.5 billion across 14 ETFs in just six sessions to Thursday (Jan 22).</p>
<div class="lb-trans"><p>雖然許多投資者認為此次拋售是為了從科技行業的某些領域中抽離投機過剩，而不是冷卻整體市場，但國家隊從單向支持轉向雙向交易的變化已經在改變市場行為。彭博情報估計，中央匯金在短短六個交易日內（截至 1 月 22 日）就出售了 675 億美元的 14 只 ETF。</p>
</div><p>“If enough people are watching what this player is doing, its actions could be enough to alter expectations,” said Chen Da, founder of Dante Research.</p>
<div class="lb-trans"><p>“如果足夠多的人關注這個參與者的行為，它的行動可能足以改變預期，” Dante Research 的創始人陳達表示。</p>
</div><p>The ETF outflows have coincided with regulators’ efforts to tighten rules on margin financing, signalling unease over rapid gains in sectors such as rockets and AI applications, where profitability is unclear. The broader onshore benchmark CSI 300 has advanced 1.8 per cent over the past month, while the chip-heavy Star 50 Index has jumped 16 per cent.</p>
<div class="lb-trans"><p>ETF 的資金外流與監管機構收緊保證金融資規則的努力相吻合，表明對火箭和人工智能應用等領域快速上漲的擔憂，這些領域的盈利能力尚不明確。過去一個月，整體在岸基準 CSI 300 上漲了 1.8%，而以芯片為主的星 50 指數則飆升了 16%。</p>
</div><p>“These days it’s probably smart to focus trading on the stocks that the team owns less of to avoid being in the line of fire,” said Wu Wei, a fund manager at Beijing Win Integrity Investment Management. “My trading has slowed a bit, because it’s not a bullish signal at the end of the day.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“如今，專注於國家隊持股較少的股票進行交易可能是明智的，以避免成為攻擊目標，” 北京盈信投資管理公司的基金經理吳偉表示。“我的交易有所放緩，因為最終這並不是一個看漲的信號。”</p>
</div><p>While the national team’s trading activity won’t be revealed until ETFs’ quarterly reports, investors and analysts are busy estimating just how much ammunition there’s left. Central Huijin started aggressively investing in China’s ETFs in 2023, amassing US$180 billion in such assets by the end of August 2025, according to Bloomberg Intelligence.</p>
<div class="lb-trans"><p>雖然國家隊的交易活動在 ETF 的季度報告公佈之前不會被揭示，但投資者和分析師們正在忙於估算剩餘的資金彈藥。根據彭博情報，中央匯金在 2023 年開始積極投資中國的 ETF，到 2025 年 8 月底時已積累了 1800 億美元的相關資產。</p>
</div><p>The “scale of liquidation suggests a proactive effort to facilitate a price correction in overheated sectors”, wrote BI analysts, including Rebecca Sin. After record outflows from a fund tracking the Star 50 Index, they estimate 5 per cent of Central Huijin’s firepower is left for that product.</p>
<div class="lb-trans"><p>“清算規模表明這是一個主動的努力，以促進過熱行業的價格修正，” BI 分析師，包括 Rebecca Sin 寫道。在追蹤星 50 指數的基金創下歷史性資金外流後，他們估計中央匯金在該產品上的資金彈藥僅剩 5%。</p>
</div><p>In recent sessions, intraday gains in certain gauges were quashed as turnover surged in ETFs that track the corresponding index, now widely seen as a sign that the national team is selling.</p>
<div class="lb-trans"><p>在最近的交易中，某些指標的日內漲幅被壓制，因為追蹤相應指數的 ETF 的成交量激增，現在普遍被視為國家隊在拋售的跡象。</p>
</div><p>On Wednesday, turnover for CSI 1000 ETFs started to climb as the underlying gauge rebounded nearly 2 per cent within an hour of trading, before slipping lower.</p>
<div class="lb-trans"><p>週三，CSI 1000 ETF 的成交量開始上升，因為基礎指標在交易開始後一小時內反彈近 2%，然後又回落。</p>
</div><p>Such patterns have repeated through the week, though strong risk appetite means the interventions have not always pushed indexes into the red. The E-fund ChiNext ETF saw sizeable outflows on Thursday, but the gauge eventually recouped an intraday drop.</p>
<div class="lb-trans"><p>這種模式在一週內反覆出現，儘管強烈的風險偏好意味着干預並不總是將指數推入負值。E-fund ChiNext ETF 在週四出現了大規模資金外流，但該指標最終收復了日內的跌幅。</p>
</div><p>Though the selling surprised some investors, many view it as a step towards fostering a gradual bull market. Short-term volatility on the CSI 300 has fallen to the lowest since May. Trading activity onshore has eased from a frenzied pace of nearly four trillion yuan (S$729 billion) earlier this month.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管拋售讓一些投資者感到驚訝，但許多人將其視為促進逐步牛市的一步。CSI 300 的短期波動性已降至自 5 月以來的最低水平。在岸交易活動已從本月初近四萬億人民幣（約 7290 億新元）的瘋狂水平有所放緩。</p>
</div><p>“Instead of reading the state funds’ selling as a signal that the rally is over, we should consider this in the context of the structural, slow bull,” said Yang Ruyi, a fund manager at Shanghai Prospect Investment Management, adding that it makes sense for Central Huijin to reposition into other thematic ETFs.</p>
<div class="lb-trans"><p>“與其將國家基金的拋售解讀為反彈結束的信號，我們應該將其視為結構性、緩慢牛市的背景，” 上海前景投資管理公司的基金經理楊如意表示，並補充説中央匯金重新配置到其他主題 ETF 是合理的。</p>
</div><p>For consultancy Z-Ben Advisors, the absorption of massive sell-offs without major volatility shows strong institutional demand for A-shares.</p>
<div class="lb-trans"><p>對於諮詢公司 Z-Ben Advisors 而言，鉅額拋售的吸收而沒有重大波動顯示出對 A 股的強勁機構需求。</p>
</div><p>“Selling right now will free up positions so that they can provide a boost at a future time of risk,” said Zhu Zhenxin, head of Asymptote Investment Research in Beijing. “Such intervention will prevent a ‘mad bull’ like the one we saw in 2015.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“現在的拋售將釋放出頭寸，以便在未來的風險時刻提供支持，” 北京 Asymptote 投資研究的負責人朱振鑫表示。“這種干預將防止像 2015 年那樣的 ‘瘋狂牛市’。”</p>
</div><p>With national team flows under heavy scrutiny, investors may reignite the tech rally once they judge little remains to sell. Strong demand for tech stocks makes the euphoria hard to quell. Despite obvious signs of intervention, the CSI 1000 Index – home to rocket stocks such as Hunan Aerospace Huanyu Communication Technology and those along the chip supply chain – is still at its highest since 2017.</p>
<div class="lb-trans"><p>隨着國家隊資金受到嚴格審查，投資者可能會在判斷剩餘可售資金不多時重新點燃科技反彈。對科技股的強勁需求使得這種狂熱難以平息。儘管明顯有干預的跡象，CSI 1000 指數——包括湖南航天華宇通信科技等火箭股以及芯片供應鏈相關公司——仍然處於 2017 年以來的最高點。</p>
</div><p>There’s also the lingering question of whether such heavy involvement in ETF trading is distorting market dynamics.</p>
<div class="lb-trans"><p>還有一個懸而未決的問題是，這種對 ETF 交易的高度參與是否扭曲了市場動態。</p>
</div><p>For now, Niu Chunbao, fund manager at Shanghai Wanji Asset Management, is looking at the blue chip stocks that have been swept up in the latest round of ETF selling.</p>
<div class="lb-trans"><p>目前，上海萬集資產管理公司的基金經理牛春寶正在關注在最新一輪 ETF 拋售中被捲入的藍籌股。</p>
</div><p>“I am pleased to see the team exit some of the ETFs as gains in some stocks were making the market restless and impulsive,” he said. “Dips caused by their selling may render some value stocks even more attractive to us.” BLOOMBERG</p>
<div class="lb-trans"><p>“我很高興看到國家隊退出一些 ETF，因為某些股票的漲幅讓市場變得不安和衝動，” 他説。“他們的拋售造成的下跌可能使一些價值股對我們更具吸引力。” BLOOMBERG</p>
</div>

China national team’s US$68 billion exit alters stock strategies

Businesstimes News

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