《大行》海通國際：騰訊去年第四季料續穩健 今年維持高質量增長

海通國際發表研究報告，維持對騰訊控股 (00700.HK)「跑贏大市」評級，目標價 700 元。報告預期，騰訊 2025 年第四季度將維持穩健業績，並看好其高質量增長將在 2026 財年持續。

該行大致維持對騰訊第四季的業績預測，預計總收入達 1,950 億元人民幣 (下同)，按年增長 13%，非國際財務報告準則營業利潤預計為 680 億元，按年增長 15%。

展望 2026 財年，騰訊遊戲產品線豐富，包括海外關鍵作品《王者榮耀世界》與《無畏契約》手遊，以及一系列中型遊戲如《異人之下》、《RUST（失控進化）》、《怪物獵人：旅人》及《彩虹六號》等。該行預測，2025 年第四季、2025 全年及 2026 全年遊戲收入將分別為 580 億、2,410 億及 2,640 億元人民幣，按年增長分別為 18%、22% 及 10%。

廣告業務方面，視頻號、搜索與小程序繼續成為三大增長引擎，AI 技術持續賦能。小程序作為電商平台及遊戲、微短劇內容分發渠道，推動相關廣告快速增長。該行預期，廣告收入在 2025 年第四季、2025 全年及 2026 全年將分別達到 420 億、1,450 億及 1,720 億元人民幣，按年增長 19%、20% 及 18%。

海通國際認為，高質量增長將在 2026 財年延續。雖然資本支出可能在 2026 年加速並對利潤率構成壓力，但受高利潤新業務線驅動，預計仍可實現小幅利潤率擴張。該行預測，2025 年第四季、2025 全年及 2026 全年調整後營業利潤分別為 680 億、2,800 億及 3,120 億元，按年增長 15%、18% 及 12%。