《大行》星展降協鑫科技評級至「持有」目標價削至 1.12 元

星展銀行發表研究報告，將協鑫科技 (03800.HK) 的投資評級下調至「持有」，目標價更從 1.65 元大幅調低至 1.12 元。報告指出，儘管公司是全球顆粒硅主要生產商，且生產成本持續下降，但行業整合進程因政策介入而變得不明朗，加上近期關聯收購作價偏高，故下調其估值預期。

報告指，協鑫科技在顆粒硅領域的技術領先地位，其流化牀反應器生產工藝耗電量較傳統西門子法低約 70%，現金生產成本已從去年首季每公斤 37.8 元人民幣 (下同)，降至今年第三季約 24.16 元，預期下行趨勢將持續。然而，監管機構近期對行業「自律」及「反內卷」措施的介入，增加透過收購基金整合過剩產能的不確定性。雖然太陽能組件價格近日展現韌性，但分析師認為市場整合需時更長，且更依賴政府政策推動。

公司早前以 20 億元收購內蒙古鑫元硅材料科技 42.5% 額外股權。報告認為，交易對標的資產估值較其資產淨值溢價逾 10%，作價偏高。交易透過與中國信達合作的有限合夥架構進行，信達出資約 13 億元，協鑫出資 7 億元。信達享有年化 6.5% 固定回報，協鑫則須於三年後贖回其權益。資金來源為公司去年底配股所得。完成配股後，公司資產負債表顯着改善，預計淨負債權益比率低於 10%。報告相信此交易短期內對公司財務影響有限，但在當前監管環境下，產能整合活動面臨更大不確定性。