<p>公募基金持倉回落至 2015 年底部，當市場極度悲觀時，白酒板塊的 “黃金坑” 或許已經出現。</p>
<p>最新數據顯示，公募基金對白酒的持倉已連續 9 個季度下降，跌至 2.9%，接近 2015 年的歷史底部。然而，剝離情緒面的噪音，基本面數據卻在打臉空頭：茅台 1 月動銷超預期，批價堅挺在 1570 元。洋</p>
<p>多家券商分析認為，在極度悲觀的持倉數據下，白酒板塊的春節反彈窗口或許已經打開。對於投資者而言，現在的博弈點在於：是相信還在撤退的資金流，還是相信正在回暖的終端動銷數據。</p>
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<h2 id="2015">籌碼大清洗：機構持倉退回 2015 年</h2>
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<p>華創證券研報數據顯示，2025 年四季度，基金在食品飲料板塊的持倉已降至 4.0%，環比下降 0.7pct，這已經是連續第 9 個季度下降。更觸目驚心的是，白酒板塊持倉僅剩 2.9%，環比進一步砍掉 0.8pct。<img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e5475a3f-d7a1-448c-8113-9d2c7b1c9e40.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="954" height="749" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e5475a3f-d7a1-448c-8113-9d2c7b1c9e40.png"/></p>
<p>招商證券指出目前白酒板塊的超配比例僅為 1.0%，低於 2013 年 Q1-Q2 的水平。<strong>這意味着，機構投資者的恐慌性拋售已經完成，籌碼結構極其乾淨，只要基本面出現邊際改善，空頭回補的彈性將十分可觀。</strong></p>
<h2>茅台批價築底，千億現金託底 “安全墊”</h2>
<p>別被市場的噪音誤導，高端白酒的基本面遠比想象中堅挺。</p>
<p><strong>招商證券調研發現，近期茅台的動銷和批價均好於市場預期。i</strong>茅台及專賣店的自發團購拓寬了消費羣體，實際上已經交易出了價格底部。目前全渠道動銷量小幅增長，價格堅挺在 1570 元左右。傳統渠道到貨進度雖有差異（10%-30% 不等），但並未出現明顯的動銷下滑。</p>
<p>更關鍵的是，在業績出清週期，現金流就是王道。截至 2025 年 9 月，五糧液賬上躺着 1363 億元貨幣資金，瀘州老窖手握 317 億元現金。這些鉅額現金儲備足以支撐它們在業績波動期維持高分紅，為股價提供極強的安全邊際。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6c82792c-8069-4b1b-bd43-38f09fbfd1ba.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1888" height="1054" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6c82792c-8069-4b1b-bd43-38f09fbfd1ba.png"/></p>
<h2>春節旺季的 “預期差”</h2>
<p>2026 年的春節可能是一個重要的轉折點。</p>
<p>華創證券指出，今年春節時間較晚且假期更長，虹吸效應將比往年更強。市場此前對動銷過於悲觀，實際情況極大概率會修正這種悲觀預期。</p>
<p>區域龍頭的表現印證了這一點。古井貢酒在安徽市場份額穩固，古 16 逆勢堅挺，25Q3 庫存已開始邊際去化。金徽酒在西北市場尤其是陝西增速較快，寶雞市場已成熟，正帶動西安等地發力。招商證券預測，隨着 2 月（節前兩週）的到來，傳統渠道動銷有望加速。</p>
<p>這時候，與其盯着過去的利空，不如關注正在發生的邊際變化。白酒的底部，或許就在這片悲觀聲中悄然築成。</p>


五糧液

貴州茅台

<p>白酒板塊正在經歷典型的 “至暗時刻” 與 “曙光初現” 的博弈：一方面，機構持倉已經被殺到了 2015 年的歷史底部，洋河等頭部酒企利潤腰斬；但另一方面，茅台批價企穩、五糧液手握千億現金、洋河承諾 100% 分紅。券商分析認為，當籌碼結構極度出清，且春節動銷數據好於極度悲觀的預期時，這或許意味着底部的買點已經出現。</p>

白酒動銷漸起，底部佈局春節反彈？