<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn.pixabay.com/photo/2018/07/23/12/05/stock-exchange-3556719_960_720.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn.pixabay.com/photo/2018/07/23/12/05/stock-exchange-3556719_960_720.jpg"/></p>
<p><em>圖片來源：Pixabay</em></p>
<p>儘管存在共識敍事，但我們目前在全球範圍內所經歷的並不是 “去美元化”，而是對發達經濟體法定貨幣和主權債務作為中央銀行和機構儲備資產的廣泛信心喪失。這種對發達經濟體主權發行人償付能力的根本性信心喪失正在推動對黃金的需求。然而，最新數據顯示並沒有出現交叉或法定替代品的替代。美元在法定系統中的核心角色依然保持不變。</p>
<h3><strong>黃金超越債務：關鍵轉變</strong></h3>
<p>現代貨幣理論（MMT）支持者表示，貨幣主權國家可以無限制地發行債務，而不會面臨通貨膨脹和信心風險。然而，貨幣主權並不是理所當然的；它不是永久的，政府在發行債務時面臨三大限制。一旦超過這些限制，國內和全球對主權發行人的信心就會開始下降。</p>
<p>政府的三大限制是：經濟限制，即更多的政府債務導致停滯和生產力增長下降；財政限制，即儘管中央銀行放寬政策和税收收入上升，利息支出和債務負擔仍然飆升；以及通貨膨脹限制，即貨幣購買力的喪失變得巨大且持久，侵蝕公民的生活水平。</p>
<p>在過去幾年中，全球儲備中最重要的趨勢是從發達經濟體的政府債券向黃金的 <strong>輪換</strong>，而不是某些媒體所強調的 “脱離美元”，更不用説轉向其他法定貨幣。</p>
<p>許多分析師將最近對俄羅斯的制裁歸咎於促使轉向其他儲備形式的因素。然而，當大多數新增的黃金儲備存放在實施這些制裁的國家時，這似乎並不是一個合理的原因。證據更為複雜且不同：全球中央銀行在 2021 年停止信任發達國家的債務作為其核心資產，當時通貨膨脹主義和缺乏財政責任開始在主要中央銀行造成損失。主權債務不再是提供真實經濟回報的優質、穩定和產生收入的資產。</p>
<p>儘管媒體和社交媒體評論，歐元和日元資產作為儲備的下滑比美元更為激烈。彭博社和世界黃金協會的數據表明，中央銀行和主權基金在大約三年內將黃金購買的速度翻了一番，每月累計約 80 公噸，推動了創紀錄的需求和價格。這種購買是在強勁的私營部門投資需求之上，使黃金成為對美國、歐洲、日本和英國債務可持續性和貨幣貶值日益擔憂的主要受益者。同時，摩根大通的分析師強調，這種官方黃金購買的許多部分是不透明的，通過瑞士等中心的 “未報告” 流動顯著增加，這進一步強化了向法定系統外的真實資產隱秘轉變的觀點。</p>
<p>真正的根本驅動因素是發達經濟體財政和貨幣信譽的惡化。政府債務接近和平時期的記錄水平，而長期支出承諾、未融資的負債、增長乏力和老齡化人口使未來的財政整頓在政治上面臨挑戰。自疫情以來，主要中央銀行結合超寬鬆政策、大規模資產負債表和隱性金融壓制，以維持主權發行人償付能力的幻覺，這加強了人們對法定貨幣將通過通貨膨脹和負實際利率來管理債務的看法。2022 年俄羅斯儲備的凍結和制裁的武器化只進一步確認了貶值風險，並使許多新興市場中央銀行相信，持有大量 G7 主權債務和存款意味着日益增長的政治和法律風險。面對財政過剩、金融壓制和地緣政治風險的混合，儲備管理者最終迴歸到增加無對手風險資產的儲備策略。“黃金是貨幣，其他一切都是債務” 的名言比以往任何時候都更為相關。</p>
<p><strong>去美元化需要法定替代品的交叉。</strong></p>
<p>同樣的來源顯示，黃金需求飆升，但也表明並沒有真正的 “去美元化”，即法定貨幣之間的替代。這也是有道理的。美元是世界上最強的弱貨幣，因為它具有更高的流動性、更獨立的機構和比任何替代品更好的法律和投資安全性。美元正在失去作為全球儲備的地位，轉向黃金，但相對於歐元、日元、英鎊或人民幣的地位並沒有喪失。</p>
<p>國際貨幣基金組織（IMF）COFER 數據顯示，美元在分配的外匯儲備中的份額仍為 59.6%，經過匯率變動調整後，IMF 本身得出的結論是，美元的份額基本保持穩定，最近的下降主要是由於估值效應，而非主動出售。歐元的份額為 20.3%，甚至連競爭者都不算。歐元、日元、英鎊，甚至中國人民幣都沒有捕捉到所謂的 “失去” 的美元份額。它們在儲備中的綜合重要性持平或下降，而上升的份額則屬於黃金和 “其他資產”，包括銀、石油或日本的國內股票。</p>
<p>國際清算銀行的外匯交易量和 SWIFT 支付數據使我們得出相同的結論。美元在幾乎 90% 的外匯交易中佔據主導地位，約佔全球 SWIFT 支付的一半，而歐元則遠遠落後，人民幣的份額仍然只有低個位數。沒有其他法定貨幣能夠取代美元在貿易、金融或儲備中的角色。真正的故事是，所有主要法定貨幣相對於一種系統外的資產（如黃金）正在失去信任。</p>
<p>自 2021 年以來，全球各地的機構在主權債務上遭受損失，並且看不到通貨膨脹性貨幣貶值政策的盡頭，而隨着政府拒絕任何形式的支出控制，償付能力也受到質疑。</p>
<p>將其稱為 “去美元化” 是誤導性的，因為這暗示着從以美元為中心的秩序轉向以歐元、人民幣或金磚國家為中心的法定貨幣秩序，而數據顯然並未顯示出這一點。實際上發生的情況更好地被描述為 “邊際去法定化”，即從所有高度負債、政策管理的法定貨幣轉向不依賴於政府的真實資產。美元仍然是最不完美的法定貨幣，具有無與倫比的流動性、法律和投資者安全性，以及在貿易和金融中的支持，因此沒有可擴展的替代品供儲備管理者轉移，而不承擔更大的風險。這就是為什麼中央銀行將一些邊際流動性多樣化為黃金，但將大部分流動儲備、支付系統和外匯操作保留在美元中的原因。</p>
<p>世界正在懲罰發達經濟體的財政和貨幣過度行為，要求減少對其債務的需求和增加對黃金的需求，而不是建立新的法定貨幣替代品。黃金的歷史高位和中央銀行的持續購買表明，對主權發行者的長期購買力和信用質量缺乏信心，而不是對競爭法定貨幣的缺乏信心。與此同時，美元在儲備、貿易開票、外匯交易量和支付中的份額仍然占主導地位且基本穩定，沒有大規模替代歐元、人民幣或其他法定貨幣的證據。</p>
<p>因此，全球體系並沒有從 “美元霸權” 轉向 “人民幣霸權” 或多極法定貨幣體制；而是從對發達市場紙幣的無可爭議的信任，轉向一個黃金重新成為最終儲備資產的世界，而美元仍然處於逐漸衰退的法定中心，因為沒有其他東西可以替代其安全性、基礎設施和深度。</p>
<p>雖然投資者合理地擔心美國的信用可信度和美元的購買力，但沒有人天真到認為歐元區、日本、中國或一籃子持續貶值的國家（如金磚國家）可以作為美元的可行替代品。</p>
<p>解決方案是迴歸健全貨幣政策。然而，沒有任何法定貨幣發行者似乎想要這種轉變。沒有政府希望強勢貨幣，因為這會破壞他們對紙面承諾的幻覺。</p>
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<p><em>更多來自此作者的文章：</em></p>
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紫金礦業

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SPDR 金 ETF

<p>當前的全球趨勢不是去美元化，而是對法定貨幣和主權債務失去信心，導致對黃金的需求增加。由於對財政和貨幣信譽的擔憂，各國央行正將儲備從發達經濟體的債券轉向黃金。儘管媒體有不同的敍述，但美元依然佔據主導地位，其分配的外匯儲備份額穩定在 59.6%。黃金購買的增加反映了在地緣政治緊張和經濟不穩定的背景下，向沒有對手方風險的資產轉移的戰略舉措</p>

<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn.pixabay.com/photo/2018/07/23/12/05/stock-exchange-3556719_960_720.jpg" alt="" original-src="https://cdn.pixabay.com/photo/2018/07/23/12/05/stock-exchange-3556719_960_720.jpg"/></p>
<p><em>Image Source: Pixabay</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>圖片來源：Pixabay</em></p>
</div><p>Despite the consensus narrative, what we are currently experiencing globally is not “de‑dollarization,” but a broad loss of confidence in developed economies’ fiat currencies and sovereign debt as a reserve asset for central banks and institutions. This fundamental loss of confidence in the solvency of developed economies’ sovereign issuers is boosting demand for gold. However, the latest data shows no crossover or fiat alternative substitution. The US dollar’s central role in the fiat system remains intact.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管存在共識敍事，但我們目前在全球範圍內所經歷的並不是 “去美元化”，而是對發達經濟體法定貨幣和主權債務作為中央銀行和機構儲備資產的廣泛信心喪失。這種對發達經濟體主權發行人償付能力的根本性信心喪失正在推動對黃金的需求。然而，最新數據顯示並沒有出現交叉或法定替代品的替代。美元在法定系統中的核心角色依然保持不變。</p>
</div><h3><strong>Gold over debt: the key shift</strong></h3>
<div class="lb-trans"><h3><strong>黃金超越債務：關鍵轉變</strong></h3>
</div><p>MMT supporters state that monetary sovereign nations can issue all the debt they want without inflationary and confidence risk. However, monetary sovereignty is not a given; it is not perennial and governments face three limitations when it comes to issuing debt. Domestic and global confidence in sovereign issuers begins to decline once they surpass those limits.</p>
<div class="lb-trans"><p>現代貨幣理論（MMT）支持者表示，貨幣主權國家可以無限制地發行債務，而不會面臨通貨膨脹和信心風險。然而，貨幣主權並不是理所當然的；它不是永久的，政府在發行債務時面臨三大限制。一旦超過這些限制，國內和全球對主權發行人的信心就會開始下降。</p>
</div><p>The three limits for governments are: the economic limit, when more government debt leads to stagnation and productivity growth decline; the fiscal limit, when interest expenses and debt burdens soar despite central bank easing and rising tax receipts; and the inflationary limit, when the loss of the purchasing power of currencies becomes large and persistent, eroding citizens’ standards of living.</p>
<div class="lb-trans"><p>政府的三大限制是：經濟限制，即更多的政府債務導致停滯和生產力增長下降；財政限制，即儘管中央銀行放寬政策和税收收入上升，利息支出和債務負擔仍然飆升；以及通貨膨脹限制，即貨幣購買力的喪失變得巨大且持久，侵蝕公民的生活水平。</p>
</div><p>Over the last few years, the most important trend in global reserves has been the <strong>rotation</strong> from government bonds of advanced economies toward gold, not “out of dollars,” as some media highlights, and even less so into other fiat currencies.</p>
<div class="lb-trans"><p>在過去幾年中，全球儲備中最重要的趨勢是從發達經濟體的政府債券向黃金的 <strong>輪換</strong>，而不是某些媒體所強調的 “脱離美元”，更不用説轉向其他法定貨幣。</p>
</div><p>Many analysts blame the recent sanctions against Russia as a factor that has triggered the move to other forms of reserve. However, this does not seem like a plausible cause when most of the gold reserves that have been added globally are stored in countries that enforce those sanctions. The evidence is more complex and different: Central banks globally stopped trusting in developed nations’ debt as their core asset in 2021 when inflationism and lack of fiscal responsibility started generating losses at major central banks. Sovereign debt stopped being the quality, stable, and income-generating asset that provided real economic returns to institutions all over the world.</p>
<div class="lb-trans"><p>許多分析師將最近對俄羅斯的制裁歸咎於促使轉向其他儲備形式的因素。然而，當大多數新增的黃金儲備存放在實施這些制裁的國家時，這似乎並不是一個合理的原因。證據更為複雜且不同：全球中央銀行在 2021 年停止信任發達國家的債務作為其核心資產，當時通貨膨脹主義和缺乏財政責任開始在主要中央銀行造成損失。主權債務不再是提供真實經濟回報的優質、穩定和產生收入的資產。</p>
</div><p>Despite the media and social media comments, the slump of euro and yen assets as reserves has been more aggressive than that of the US dollar. Bloomberg and the World Gold Council data show central banks and sovereign funds have doubled the pace of gold purchases in roughly three years, accumulating around 80 metric tons a month and driving record demand and record prices. This buying comes on top of strong private-sector investment demand, turning gold into the main beneficiary of rising concerns about debt sustainability and currency debasement in the US, Europe, Japan, and the UK. At the same time, analysts at JP Morgan highlight that much of this official gold buying is opaque, with significant “unreported” flows via hubs such as Switzerland, which reinforces the idea of a stealth shift into a real asset outside the fiat system.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管媒體和社交媒體評論，歐元和日元資產作為儲備的下滑比美元更為激烈。彭博社和世界黃金協會的數據表明，中央銀行和主權基金在大約三年內將黃金購買的速度翻了一番，每月累計約 80 公噸，推動了創紀錄的需求和價格。這種購買是在強勁的私營部門投資需求之上，使黃金成為對美國、歐洲、日本和英國債務可持續性和貨幣貶值日益擔憂的主要受益者。同時，摩根大通的分析師強調，這種官方黃金購買的許多部分是不透明的，通過瑞士等中心的 “未報告” 流動顯著增加，這進一步強化了向法定系統外的真實資產隱秘轉變的觀點。</p>
</div><p>The real underlying driver is the deterioration in the fiscal and monetary credibility of developed economies. Government debt is close to peacetime record levels, while long‑term spending commitments, unfinanced liabilities, weak growth, and aging populations make future fiscal consolidation politically challenging. Since the pandemic, major central banks have combined ultra‑loose policy, large balance sheets, and implicit financial repression to maintain the illusion of solvency of sovereign issuers, which has strengthened the view that fiat currencies will be used to manage debt through inflation and negative real rates for a long time. The freezing of Russian reserves in 2022 and the weaponization of sanctions only served as a confirmation of the debasement risk and convinced many emerging‑market central banks that holding large stocks of G7 sovereign debt and deposits entails growing political and legal risk. Faced with a mix of fiscal excess, financial repression, and geopolitical risk, reserve managers have finally returned to the strategy of adding reserves in an asset with no counterparty risk. The famous “gold is money, everything else is debt” sentence becomes more relevant than ever.</p>
<div class="lb-trans"><p>真正的根本驅動因素是發達經濟體財政和貨幣信譽的惡化。政府債務接近和平時期的記錄水平，而長期支出承諾、未融資的負債、增長乏力和老齡化人口使未來的財政整頓在政治上面臨挑戰。自疫情以來，主要中央銀行結合超寬鬆政策、大規模資產負債表和隱性金融壓制，以維持主權發行人償付能力的幻覺，這加強了人們對法定貨幣將通過通貨膨脹和負實際利率來管理債務的看法。2022 年俄羅斯儲備的凍結和制裁的武器化只進一步確認了貶值風險，並使許多新興市場中央銀行相信，持有大量 G7 主權債務和存款意味着日益增長的政治和法律風險。面對財政過剩、金融壓制和地緣政治風險的混合，儲備管理者最終迴歸到增加無對手風險資產的儲備策略。“黃金是貨幣，其他一切都是債務” 的名言比以往任何時候都更為相關。</p>
</div><p><strong>Dedollarization requires a fiat alternative crossover.</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>去美元化需要法定替代品的交叉。</strong></p>
</div><p>The same sources that show soaring gold demand also show that there is no true “dedollarization” in the sense of a fiat‑to‑fiat substitution. This also makes sense. The US dollar is the world’s strongest weak currency because it has a higher level of liquidity, more independent institutions, and better legal and investor security than any alternative. The US dollar is losing its place as a global reserve to gold but not losing its position relative to the euro, yen, pound, or yuan.</p>
<div class="lb-trans"><p>同樣的來源顯示，黃金需求飆升，但也表明並沒有真正的 “去美元化”，即法定貨幣之間的替代。這也是有道理的。美元是世界上最強的弱貨幣，因為它具有更高的流動性、更獨立的機構和比任何替代品更好的法律和投資安全性。美元正在失去作為全球儲備的地位，轉向黃金，但相對於歐元、日元、英鎊或人民幣的地位並沒有喪失。</p>
</div><p>IMF COFER figures show that the US dollar’s share of allocated FX reserves remains at 59.6%, and when adjusted for exchange‑rate moves, the IMF itself concludes that the dollar’s share has been broadly stable, with recent declines explained mostly by valuation effects, not active selling. The euro, at 20.3%, is not even close to being a contender. The euro, yen, sterling, and even the Chinese renminbi have not captured the supposed “lost” dollar share. Their combined importance in reserves is flat or declining, while the rising share belongs to gold and “other assets,” including silver, oil, or domestic equities in the case of Japan.</p>
<div class="lb-trans"><p>國際貨幣基金組織（IMF）COFER 數據顯示，美元在分配的外匯儲備中的份額仍為 59.6%，經過匯率變動調整後，IMF 本身得出的結論是，美元的份額基本保持穩定，最近的下降主要是由於估值效應，而非主動出售。歐元的份額為 20.3%，甚至連競爭者都不算。歐元、日元、英鎊，甚至中國人民幣都沒有捕捉到所謂的 “失去” 的美元份額。它們在儲備中的綜合重要性持平或下降，而上升的份額則屬於黃金和 “其他資產”，包括銀、石油或日本的國內股票。</p>
</div><p>BIS FX turnover and SWIFT payment data allow us to reach the same conclusion. The dollar is on almost 90% of all FX transactions and roughly half of global SWIFT payments, with the euro a distant second and the renminbi still only a low‑single‑digit share. There is no crossover where another fiat currency replaces the dollar’s role in trade, finance, or reserves. The real story is that all major fiat currencies are losing relative trust to an asset outside the system, like gold.</p>
<div class="lb-trans"><p>國際清算銀行的外匯交易量和 SWIFT 支付數據使我們得出相同的結論。美元在幾乎 90% 的外匯交易中佔據主導地位，約佔全球 SWIFT 支付的一半，而歐元則遠遠落後，人民幣的份額仍然只有低個位數。沒有其他法定貨幣能夠取代美元在貿易、金融或儲備中的角色。真正的故事是，所有主要法定貨幣相對於一種系統外的資產（如黃金）正在失去信任。</p>
</div><p>Institutions all over the world have suffered losses with sovereign debt since 2021 and see no end to the inflationary currency debasement policy, while solvency is under question as governments reject any form of spending control.</p>
<div class="lb-trans"><p>自 2021 年以來，全球各地的機構在主權債務上遭受損失，並且看不到通貨膨脹性貨幣貶值政策的盡頭，而隨着政府拒絕任何形式的支出控制，償付能力也受到質疑。</p>
</div><p>Calling this “de‑dollarization” is misleading, because it suggests a transition from a dollar‑centric order to a euro‑, yuan‑ or BRICS‑centric fiat order, something the data clearly do not show. What is actually happening is better described as “de‑fiatization at the margin,” a shift away from all heavily indebted, policy‑managed fiat currencies towards real assets that do not depend on governments. The dollar remains the least‑imperfect fiat currency, with unmatched liquidity, legal and investor security, and support in trade and finance, so there is no scalable alternative that reserve managers can move into without assuming even greater risk. That is why central banks diversify some of the marginal flow into gold but keep the bulk of their liquid reserves, payment systems, and FX operations in US dollars.</p>
<div class="lb-trans"><p>將其稱為 “去美元化” 是誤導性的，因為這暗示着從以美元為中心的秩序轉向以歐元、人民幣或金磚國家為中心的法定貨幣秩序，而數據顯然並未顯示出這一點。實際上發生的情況更好地被描述為 “邊際去法定化”，即從所有高度負債、政策管理的法定貨幣轉向不依賴於政府的真實資產。美元仍然是最不完美的法定貨幣，具有無與倫比的流動性、法律和投資者安全性，以及在貿易和金融中的支持，因此沒有可擴展的替代品供儲備管理者轉移，而不承擔更大的風險。這就是為什麼中央銀行將一些邊際流動性多樣化為黃金，但將大部分流動儲備、支付系統和外匯操作保留在美元中的原因。</p>
</div><p>The world is penalizing the fiscal and monetary excesses of developed economies by demanding less of their debt and more gold, not by building a new fiat‑currency alternative. The record highs of gold and the constant purchases by central banks indicate a lack of confidence in the long-term purchasing power and credit quality of sovereign issuers, not in a competing fiat currency. Meanwhile, the dollar’s share in reserves, trade invoicing, FX turnover, and payments remains dominant and broadly stable, with no evidence of a large‑scale substitution into euros, renminbi, or any other fiat unit.</p>
<div class="lb-trans"><p>世界正在懲罰發達經濟體的財政和貨幣過度行為，要求減少對其債務的需求和增加對黃金的需求，而不是建立新的法定貨幣替代品。黃金的歷史高位和中央銀行的持續購買表明，對主權發行者的長期購買力和信用質量缺乏信心，而不是對競爭法定貨幣的缺乏信心。與此同時，美元在儲備、貿易開票、外匯交易量和支付中的份額仍然占主導地位且基本穩定，沒有大規模替代歐元、人民幣或其他法定貨幣的證據。</p>
</div><p>The global system is therefore not moving from “dollar hegemony” to “yuan hegemony” or a multipolar fiat regime; it is moving from unchallenged trust in developed‑market paper to a world where gold re‑emerges as the ultimate reserve asset, and the dollar stays at the declining fiat center because nothing else can replace its security, infrastructure, and depth.</p>
<div class="lb-trans"><p>因此，全球體系並沒有從 “美元霸權” 轉向 “人民幣霸權” 或多極法定貨幣體制；而是從對發達市場紙幣的無可爭議的信任，轉向一個黃金重新成為最終儲備資產的世界，而美元仍然處於逐漸衰退的法定中心，因為沒有其他東西可以替代其安全性、基礎設施和深度。</p>
</div><p>While investors legitimately worry about America’s credit credibility and the US dollar’s purchasing power, no one is naive enough to consider the euro area, Japan, China, or a basket of serial devaluators like the BRICS as viable alternatives to the US dollar.</p>
<div class="lb-trans"><p>雖然投資者合理地擔心美國的信用可信度和美元的購買力，但沒有人天真到認為歐元區、日本、中國或一籃子持續貶值的國家（如金磚國家）可以作為美元的可行替代品。</p>
</div><p>The solution is to go back to sound money policies. However, no fiat currency issuer seems to want that shift. No government desires a strong currency because it undermines their illusion of paper promises.</p>
<div class="lb-trans"><p>解決方案是迴歸健全貨幣政策。然而，沒有任何法定貨幣發行者似乎想要這種轉變。沒有政府希望強勢貨幣，因為這會破壞他們對紙面承諾的幻覺。</p>
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</div><p>Do Americans Really Pay 96% Of The Tariffs?</p>
<div class="lb-trans"><p>美國人真的支付了 96% 的關税嗎？</p>
</div><p>Markets May Exaggerate The Risks Of Venezuela And Greenland</p>
<div class="lb-trans"><p>市場可能誇大了對委內瑞拉和格林蘭的風險</p>
</div><p>Socialism, Not Sanctions, Is Responsible For The Destruction Of Venezuela</p>
<div class="lb-trans"><p>社會主義，而非制裁，才是委內瑞拉毀滅的根本原因</p>
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去美元化？黃金優於債務；凱恩斯主義紙質承諾幻影的終結