<p>隨着 VIX 指數徘徊在 16 附近，市場屏息以待科技巨頭的財報季。本輪財報的交易邏輯極其清晰：與其關注過去三個月的每股收益（EPS），不如盯着資本支出（Capex）的指引和增長故事的兑現率。</p>
<p>對於投資者而言，最直接的風險在於敍事與現金流的錯配：Meta 面臨着嚴重的資本開支失控風險，一旦指引超出預期，估值將面臨重壓；微軟則處於 “算力軍備競賽” 的甜蜜點，高盛預計 Azure 增速將重回 40% 以上，回調即是買點。</p>
<p>蘋果則將再次證明了其對供應鏈的鐵腕控制，摩根大通指出即便在存儲成本上升週期，蘋果依然能維持利潤率並靠 iPhone 17 週期超預期；而特斯拉的基本面已經脱離了造車，演變成一場關於馬斯克商業帝國版圖（SpaceX IPO）和 Robotaxi 時間表的博弈。</p>
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<h2>特斯拉：電動車只是幌子，股東想要的是 SpaceX 的船票</h2>
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<p>財報發佈前夕，特斯拉股東的關注點發生根本性轉移。散户投資者在 Say.com 上投出的頭號問題極其直白：<strong>“您曾經説過：忠誠理應得到忠誠的回報。如果 SpaceX 進行 IPO，長期的特斯拉股東是否會被優先考慮？”</strong></p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/396101cc-d513-4218-91dc-5bf9792203cf.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="829" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/396101cc-d513-4218-91dc-5bf9792203cf.png"/></p>
<p>這種焦慮源於估值的倒掛與核心業務的疲軟。SpaceX 正在尋求 1.5 萬億美元（$1.5 trillion）的估值，幾乎是特斯拉當前 8000 億美元市值的兩倍。相比之下，特斯拉自身的造車業務令人失望：2025 年 Cybertruck 僅售出 20237 輛，較前一年暴跌 48%。</p>
<p>投資者實際上在要求馬斯克支付 “忠誠度溢價”。雖然馬斯克曾口頭表示希望能照顧特斯拉股東，但通過 “定向配股計劃（directed share program）” 實施的具體路徑仍不明確。</p>
<p><strong>除去 SpaceX 的誘惑，特斯拉剩下的故事全靠 “想象力” 支撐。</strong></p>
<p>管理層需要在財報電話會上回答關於 Robotaxi 的具體瓶頸，以及所謂 “無監督” FSD（全自動駕駛）何時能真正落地。馬斯克雖然聲稱自動駕駛是 “已解決的問題”，並預測年底將非常普及，但市場需要看到 Robotaxi 在奧斯汀和舊金山灣區以外的擴展時間表。至於人形機器人 Optimus，儘管馬斯克給出了 2027 年底開售的時間點，但 “供應鏈不存在” 的現狀讓這一承諾充滿變數。</p>
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<h2>Meta：一場豪賭，2026 年資本開支或超 1100 億美元</h2>
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<p>美國銀行分析師 Justin Post 在預覽報告中直言，<strong>Meta 本季度的焦點不在於 Q4 業績能否超預期（大概率會，預計營收 592 億美元），而在於管理層對 2026 年費用的指引——這把懸在頭頂的達摩克利斯之劍。</strong></p>
<p>數據令人咋舌。美銀預測 Meta 2026 年的總費用將激增至 1530 億—1600 億美元，同比增幅高達 30-36%。更誇張的是資本開支（Capex），預計將達到 1090 億-1140 億美元。這種瘋狂的投入主要源於基礎設施建設，包括與核能公司的電力交易以及新成立的 “Meta Compute” 團隊。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5625f4ea-8a48-488a-8b12-4a71e9246c90.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="894" height="424" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5625f4ea-8a48-488a-8b12-4a71e9246c90.png"/>儘管 Reality Labs 部門裁員了約 10%（1000-1500 人）以示對 VR/元宇宙業務的收縮，但省下的錢遠不足以填補 AI 的窟窿。</p>
<p>美銀認為，只要 Meta 能證明這些昂貴的 GPU 和數據中心能帶來核心廣告業務的增長（如 AI 驅動的精準投放），市場就能接受。此外，代號為 “Avocado” 的新一代 LLM 模型預計在 2026 年春季推出，這將是驗證其鉅額投入是否有效的關鍵節點。</p>
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<h2 id="azure-40">微軟：Azure 增速重回 40% 是多頭最後的防線</h2>
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<p>微軟股價自 Q1 財報以來下跌了 13%，跑輸納斯達克指數。高盛分析師 Gabriela Borges 認為市場對 OpenAI 生態系統和 Azure 競爭地位的擔憂過度了。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d52219bd-ae02-4441-9a2e-1e88e9deab4b.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1017" height="816" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d52219bd-ae02-4441-9a2e-1e88e9deab4b.png"/></p>
<p>高盛的核心判斷是：Azure 的增長正在觸底反彈。<strong>分析師預計 Q2 Azure 營收增速（固定匯率）將達到 39%，且在未來四個季度內有路徑回升至 40%-45% 的區間。針對市場詬病的鉅額 Capex 投入，高盛通過計算指出，微軟的投資效率並不低——從 2025 財年 Q4 到 2027 財年 Q4，Azure 每千兆瓦（GW）產生的收入將大約翻倍。</strong></p>
<p>高盛實地調研顯示，企業 IT 預算環境比一年前更寬鬆，Copilot 的採用率正在提升，儘管存在打折促銷的情況，但客户正在從實驗階段轉向全面部署。</p>
<p>微軟並沒有盲目燒錢，其 GPU 算力分配非常具有戰略性：優先滿足 Copilot 等第一方應用（單位經濟效益更好）和內部研發。對於這一季財報，只要 Azure 增速能穩在 39% 左右，並在下季度指引中維持 38%-40% 的區間，就能有效修復市場情緒。</p>
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<h2 id="f9403d90">蘋果：無視成本壓力的執行機器</h2>
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<p>當市場擔心存儲芯片價格上漲會侵蝕硬件利潤時，摩根大通分析師 Samik Chatterjee 給出了截然相反的判斷：<strong>蘋果的規模效應足以消化這些成本。</strong></p>
<p>摩根大通大幅上調蘋果目標價至 315 美元，核心邏輯在於 iPhone 17 系列的強勁需求。分析師預測 F1Q（12 月季）iPhone 營收將達到 802 億美元，同比增長 6%，遠超市場隱含的 13% 預期。這種超預期的硬件收入增長，配合 47.6% 的穩健毛利率，將掩蓋服務業務的小幅雜音。</p>
<p>雖然 App Store 的收入增速可能放緩至 7% 左右，但這只是服務板塊的一部分。蘋果擁有足夠的槓桿（如 iCloud、Apple Care 等）將整體服務營收增速維持在 14% 的高位。</p>
<p>更重要的是，市場正在等待 iPhone 18 週期的到來（包含摺疊屏機型），目前的強勁執行力只是為下一個超級週期鋪路。另外，由於 AI 相關的 Gemini 模型訪問費用尚未在 F1Q 大規模產生，預計當季運營支出（Opex）將低於指引，進一步釋放每股收益（EPS）的驚喜。</p>



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<p>本輪財報的交易邏輯極其清晰：與其關注過去三個月的每股收益，不如盯着資本支出的指引和增長故事的兑現率。Meta 面臨着嚴重的資本開支失控風險，一旦指引超出預期，估值將面臨重壓；微軟則處於 “算力軍備競賽” 的甜蜜點；蘋果則將再次證明了其對供應鏈的鐵腕控制；特斯拉的基本面已經脱離了造車，演變成關於 SpaceX IPO 和 Robotaxi 時間表的博弈。</p>

- 市場關注科技股財報季，VIX 指數在 16 附近徘徊。  
- 投資者需警惕敍事與現金流的錯配，特斯拉和 Meta 等面臨挑戰。  
- 蘋果和微軟展現強勁表現，特別是 iPhone 17 和 Azure 增速回升。

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美股科技四巨頭財報焦點：蘋果的執行力、微軟的算力、Meta 的投入、特斯拉的想象力