在貴金屬市場一片沸騰之際，花旗將對白銀的短期判斷直接 “拉滿”。
據追風交易台，1 月 27 日，花旗研究在最新發布的《MetalMatters》報告中，將未來 0–3 個月白銀目標價從 100 美元/盎司大幅上調至 150 美元/盎司。在此之前，這一 100 美元目標僅在兩週前剛剛給出，而當前銀價已快速突破 110 美元關口。
花旗直言，在當前階段，白銀的表現已不再是 “跟隨黃金”，而更像是 “打了興奮劑的黃金（goldonsteroids）”。
<h2>從 “貴金屬” 到 “資本配置資產”，白銀正在複製黃金的定價邏輯</h2>
花旗認為，當前這輪白銀行情的核心驅動力，並非傳統意義上的工業需求或供給收縮，而是資本配置邏輯的全面激活。
與黃金類似，白銀正在被全球資金視為一種：對沖宏觀不確定性的資產、對沖地緣政治風險的工具、對 “美聯儲獨立性受損” 風險的定價載體。
但與黃金不同的是，白銀具備更高的彈性與更強的價格加速度。
過去兩週，金價上漲約 10%，而白銀漲幅超過 30%。花旗形象地將其描述為：白銀不是黃金的 “影子”，而是黃金的 “平方項”。
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<h2>本輪白銀牛市的 “發動機”：中國主導、印度跟買</h2>
花旗明確指出，本輪自 12 月以來、白銀價格 “翻倍式上漲” 的行情，呈現出高度清晰的地域特徵：中國是主導力量，印度和全球零售需求在跟進。
幾個關鍵信號尤為值得注意：
<blockquote>
<ul>
<li>上海白銀對倫敦的溢價顯著攀升，並持續處於歷史高位，清晰反映出中國實物與投資需求的強勁；</li>
<li>印度白銀溢價近期也出現罕見回升——在歷史上，印度通常只在價格低位大量買入，而在高位保持克制；</li>
</ul>
</blockquote>
花旗指出，在價格已經大幅上漲的背景下，中印同時出現 “追漲型需求” 本身，就是這一輪白銀牛市的重要特徵。
<h2>政策降温難擋趨勢：散户更像 CTA，而非 “恐高資金”</h2>
針對市場對 “監管幹預” 的擔憂，花旗的判斷相當明確：短期內難以改變趨勢。
近期，中國市場已出現多項 “降温措施”，包括：中國唯一白銀 ETF 暫停新增申購、上期所此前上調白銀期貨保證金比例。
但花旗認為，這些舉措更多影響交易節奏，而非趨勢方向。
原因在於，中國零售投資者的行為模式，更接近於：趨勢跟隨型 CTA，而非價值迴歸型投資者。
在強動量、強趨勢的市場環境下，只要白銀相對黃金仍不算 “貴得離譜”，資金就傾向於繼續順勢加倉，從而進一步收緊實物與流通層面的供需平衡。
<h2>基本面 “失效” 的行情：ETF 流出、持倉下降也擋不住上漲</h2>
一個反直覺但極具信號意義的現象是：白銀價格的暴漲，發生在多項傳統 “利空指標” 同時存在的背景下，包括：
<blockquote>
COMEX 白銀庫存自去年 10 月以來流出約 1 億盎司
全球（不含中國）白銀 ETF 持倉自 12 月以來淨流出約 2.7 億盎司
CFTC 數據顯示，部分管理資金在上漲過程中出現獲利了結
</blockquote>
在傳統框架下，這些信號本應壓制價格。但現實是，宏觀風險溢價 + 中國零售需求，已完全覆蓋了這些影響。花旗直言，在當前階段，許多傳統供需與持倉模型已經 “失效”。
<h2>白銀還能漲多高？關鍵看 “金銀比” 這把尺子</h2>
在一個高度投機化的行情中，花旗選擇用金銀比來作為判斷上限的重要參考。
在假設金價運行區間為 5100–5400 美元/盎司的前提下：
<blockquote>
若金銀比回落至 2011 年低點約 32 倍，白銀價格可達 160–170 美元/盎司
若極端情況下，回到 1979 年佈雷頓森林體系後低點約 14 倍，理論價格區間將指向 300 美元以上
</blockquote>
花旗強調，後一種情形 “極不可能”，但它清晰地表明：從歷史相對定價角度看，白銀的 “想象空間” 仍未封頂。
<h2>結論：這是一次由資本與行為驅動的白銀重估</h2>
綜合來看，花旗對未來幾周白銀走勢的判斷高度明確：維持戰術性看多，0–3 個月目標價上調至 150 美元/盎司。
核心驅動來自：宏觀與地緣風險溢價，中國主導的零售與實物需求，相對白銀仍未 “過度昂貴” 的歷史定價。
不過，花旗同時提醒，中國春節前可能成為白銀短期獲利了結的風險窗口，在研報發佈時距離春節仍有約兩週時間，支撐白銀上漲的宏觀與資金因素短期內仍被認為將延續。
在花旗看來，這並不是一輪 “精細計算供需平衡” 的行情，而是一輪由資本偏好、風險定價與羣體行為共同塑造的貴金屬再定價過程。

花旗認為，白銀不是黃金的 “影子”，而是黃金的 “平方項”，在這輪上漲中上海白銀對倫敦的溢價顯著攀升並持續處於歷史高位，印度白銀溢價近期也出現罕見回升。在假設金價運行區間為 5100–5400 美元/盎司的前提下，花旗將未來 0–3 個月白銀目標價幅上調至 150 美元/盎司。

- 花旗將未來白銀目標價從 100 美元調至 150 美元/盎司。  
- 白銀牛市主要由中國主導，印度等市場跟進。  
- 投資者行為趨向趨勢跟隨，傳統供需模型失效。

華爾街見聞

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