<div id="readability-page-1">內部，監管層以 “一利五率” 考核央國企、以 “反內卷” 政策引導高質量發展，嚴控低效產能擴張； 外部，針對中國化工產品的貿易救濟調查激增至約 40 起，通過海外擴張消化過剩產能的路徑日益狹窄。 當規模擴張的邊際收益急劇遞減，一場以 “犧牲部分存量份額，換取整體回報率提升” 的行業自覺行動正在蔓延。從聚酯瓶片、有機硅的自律減產，到磷化工對資源價值的重新認知，行業邏輯正從 “量的增長” 切換至 “質的回報”。這標誌着中國化工行業正步入一個以盈利質量為核心、龍頭優勢凸顯的 “心動時刻”。 2026 年，化工行業有望迎來困境反轉。 <h2>一、發生了什麼？內外倒逼至暗時刻</h2> 作為反內卷和 PPI 反彈敍事下的重點行業，化工 2026 年或許將進入集體反轉的曙光時刻。 從內部來看，監管層以 “一利五率” 考核央國企、以 “反內卷” 政策引導高質量發展，嚴控低效產能擴張； 從外部來看，針對中國化工產品的貿易救濟調查激增至約 40 起，通過海外擴張消化過剩產能的路徑日益狹窄。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/55c5b14b-ccc5-4e69-982d-137ddb7bfe1f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1528" height="732" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/55c5b14b-ccc5-4e69-982d-137ddb7bfe1f.png"/> 當整個行業規模擴張的邊際收益急劇遞減，一場以 “犧牲部分存量份額，換取整體回報率提升” 的行業自覺行動正在蔓延。從聚酯瓶片、有機硅的自律減產，到磷化工對資源價值的重新認知，行業邏輯正從 “量的增長” 切換至 “質的回報”。 2026 年，化工行業有望迎來困境反轉。過去五年的產能狂飆在 2024-2025 年將行業推向了利潤與估值的雙重行業底部。然而，隨着資本開支週期性見頂、全球電力能源約束凸顯以及國內 “反內卷” 政策的深度干預，化工行業供需錯配的陰霾正逐漸散去。當前正是化工行業面臨反彈窗口：供給側的剛性約束與需求側新質生產力的爆發，將共同驅動行業步入長週期的估值修復與盈利回升。 <h2>二、為什麼重要？讀懂行業重構</h2> 行業重構的第一層邏輯在供給側。 ①供給側的 “至暗時刻” 已過：資本開支見頂與產能週期的強制出清 化工行業的週期性本質上是資本開支的週期。本輪化工行業的擴產潮始於 2021 年，在 2022Q4 達到了在建工程同比增速的歷史高點（自 2012 年以來的峯值）。這種密集投入在 2024 年進入了產能釋放的爆發期，直接導致了多數化工品價差觸及歷史底部區間。 數據表明，化工全行業的固定資產投資增速在 2023Q1 開始回落，並於 2025 年下半年正式轉負。這意味着，維持了近四年的大規模產能擴張週期已宣告終結。從項目審批到投產通常需要 2-3 年，2026 年將是新增產能釋放壓力顯著衰減的 “拐點之年”。當資本不再盲目湧入傳統大宗化工品，存量產能的盈利修復便具備了確定性。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0e23a4df-4e78-4622-9988-47a395e41a9f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="854" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0e23a4df-4e78-4622-9988-47a395e41a9f.png"/> ②“反內卷” 政策與央國企的預期重構 長期以來，中國化工企業以 “成本優勢 + 份額導向” 為核心競爭力。但在反內卷的浪潮之下，國資委開始改變對央國企考核指引，業績指標從 “規模” 轉向 “ROE（淨資產收益率）” 和 “現金流”，未來盲目擴張的大邏輯被徹底切斷。政策端開始通過能耗雙控、碳排放配額以及對單位能效的要求，變相提高了行業的准入門檻。這種從政策頂層設計的 “去產能”，不同於以往的市場自發出清，更具強制性與長效性。 ③全球能源約束下的 “產能軟上限” 一個可能被市場忽視的邏輯是：電力正成為化工生產的 “天花板”。PVC 等高能耗產品的生產極度依賴廉價且穩定的電力供應。然而，在算力需求爆發式增長的背景下，發達國家面臨電網老化與電力缺口，發展中國家欠缺建設能力。中國雖電力領先，但在雙碳目標下，對高能耗行業的電力分配日益謹慎。數據顯示，在 2021-2025 年國內化工擴張最快的四年裏，PVC 產能僅增加 16%，遠低於平均增速。這種由於能源約束形成的 “供給剛性”，正成為驅動行業利潤回升的關鍵。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6382c992-22cb-4787-adf6-9a4f94d67c90.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="740" height="506" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6382c992-22cb-4787-adf6-9a4f94d67c90.png"/>隨着化工行業在建工程陸續轉入固定資產，龍頭企業的折舊攤銷趨於穩定，而資本開支的減少意味着自由現金流（FCF）的大幅改善。龍頭企業有望優化資產質量，將前期積累的份額優勢轉化為股東回報。儘管目前多數品種處於歷史分位的 30% 以下，但由於煤炭、原油等上游原材料價格趨穩，行業毛利水平已在 2025Q3 見底回升。 行業重構的另一層邏輯在需求側。雖然傳統地產鏈對化工需求的拖累依然客觀存在，但以 AI、半導體、人形機器人及能源基建為代表的 “新質生產力” 正成為化工行業的新增長極。 ①AI 與半導體先進製造的 “隱形支撐” 2026 年將是半導體材料、先進封裝材料國產化的關鍵期。從濕電子化學品到高端光刻膠，這些細分領域的毛利率遠超傳統大宗化工品。隨着國內自主產業鏈的補鏈強鏈，化工企業不再僅僅是 “搬磚工”，而是高端製造的 “材料底座”。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5bc5a2d1-52e1-4659-8ddf-a03d6c7bfad2.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1648" height="410" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5bc5a2d1-52e1-4659-8ddf-a03d6c7bfad2.png"/> ②人形機器人與新材料的共振 機器人關節對輕量化材料（如特種工程塑料、高性能碳纖維）的需求，以及固態電池對新型鋰鹽、塗覆材料的拉動，正為化工行業開闢數千億級的增量空間。這些領域具有極高的技術壁壘，正成為化工企業擺脱同質化競爭的 “避風港”。 ③歐洲產能出清帶來的全球替代 受天然氣價格高企及環保政策壓力，歐洲化工產能正經歷不可逆的出清，德國等龍頭化工企業產能投向中國。歐洲化工開工率持續低於長期平均水平。這為中國化工企業在全球市場的份額滲透提供了歷史機遇。中國企業正從 “出口產品” 轉向 “技術與資本出海”。 <h2>三、接下去關注？行業三大主線浮現</h2> 2026 年的化工行業重點關注供給側收縮後的 “盈利修復” 與結構性成長。重視三大主線和五大方向。 <blockquote> ①主線一：具備極強成本護城河與高分紅潛力的週期龍頭。關注具備資源稟賦優勢或一體化程度極高的企業，如萬華化學、華魯恆升等。此類企業在資本開支縮減後，具備極強的現金流回饋能力。 ②主線二：受益於能源約束與供需反轉的細分品種。重點看好電力受限或擴產極其困難的品種，如 PVC、純鹼、有機硅等，隨着需求復甦，其利潤彈性將率先爆發。 ③主線三：深度切入新質生產力賽道的化工新材料。關注在半導體、人形機器人、固態電池材料等領域實現技術突破並進入量產階段的領軍企業。 </blockquote> 化工行業的反轉時刻，本質上是無序擴張資本開支高增 “內卷” 結束的先兆。當行業不再以犧牲利潤換取規模，當供給的剛性約束成為共識，化工行業的邏輯將從 “博弈週期波動” 轉向 “持有優質資產”。2026 年，化工行業將以 “供需再平衡” 為起點，邁向高質量發展的新週期。 聚焦五大有望引領價值重估的賽道，以下五個方向有望成為化工行業本輪價值重估中的焦點： <blockquote> 1）MDI：格局最優的王者之變。在行業格局高度集中、且萬華與潛在競爭對手存在戰略合作的背景下，龍頭的經營策略轉變將極大增強行業的定價能力和盈利穩定性。 2）石化：巨頭轉身，重塑秩序。國有巨頭的戰略調整（如優化產能、提升附加值）將顯著改善整個石化體系的供需預期。與之產業鏈結構相似的民營巨頭也將受益於行業整體生態的改善。 3） 4）PVC：全球需求照亮強約束產能。PVC 是典型的高能耗、強政策約束行業，全球範圍內新增產能都極為有限。印度、東南亞等新興發展中國家城市化和基建的快速推進，正帶來強勁的進口需求。 5）聚酯瓶片：已獲驗證的復甦範式。作為本輪行業自覺調整的 “先行者”，聚酯瓶片行業已成功穿越拐點，景氣度進入上行通道。在高集中度的格局下，龍頭企業的產量自律已形成有效機制。隨着庫存持續去化，其復甦路徑為其他行業提供了可觀察的藍圖。 </blockquote> 總而言之，中國化工行業正站在一個歷史性的分水嶺。驅動行業前進的核心邏輯，正在從對外擴張的 “β機會”，轉向對內優化的 “α機遇”。這場由政策、市場和企業家心智共同驅動的 “範式革命”，其本質是行業從青年期的規模競速，邁向成熟期的價值深耕，值得關注。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 </div>

化工行業正經歷供需逆轉和產業重構，預計到 2026 年將迎來困境反轉。內部監管政策引導高質量發展，外部貿易救濟調查增多，導致行業自覺行動蔓延，重視盈利質量而非單純的產量增長。隨着資本開支見頂和政策干預，供需錯配的局面逐漸改善，行業有望進入長週期的估值修復與盈利回升階段。

化工行業困境反轉：供需逆轉、產業重構、預期重塑