作者：Jurica Dujmovic
隨着七大科技巨頭髮布財報，現實檢驗即將到來。以下是需要關注的內容。
唯一無法隱藏炒作的地方？現金流量表。
隨着四家 “七大科技巨頭” 本週發佈財報，人工智能即將出現在唯一無法隱藏炒作的地方：現金流量表。
投資者面臨的問題不再是人工智能是否具有變革性，而是現代科技歷史上最大規模的資本支出週期是否開始在市場失去耐心之前產生可衡量的回報。
微軟（MSFT）、Meta Platforms（META）和特斯拉（TSLA）將在週三發佈財報；蘋果（AAPL）將在週四跟進。Alphabet（GOOG）（GOOGL）和亞馬遜（AMZN）將在二月初結束這一波財報發佈。這些公司共同進行了一場關於人工智能投資論點的實時壓力測試，結果將影響投資組合。
標普 500 的人工智能風險
投資於普通標普 500 SPX 指數基金的投資者實際上是在對人工智能基礎設施進行集中投資。四家大型科技公司——亞馬遜、微軟、Alphabet 和 Meta Platforms——佔總指數資本支出的 25.6%。過去 12 個月，標普 500 的人工智能相關技術支出超過了 1.25 萬億美元，其中七大科技巨頭約佔 28%。
這種集中度是有風險的——而且不是以傳統方式。那四家七大科技巨頭公司幾乎佔標普 500 市場資本化的 20%；再加上另外三家——英偉達（NVDA）、蘋果和特斯拉——使得七大科技巨頭的整體權重接近基準指數的 35%。
由於標普 500 的表現依賴於單一主題，該指數的表現取決於該主題是否能夠兑現。
如果人工智能支出轉化為持久的收入和利潤擴張，標普 500 將受益。如果沒有，失望的重壓將難以分散。
支出本身已不再是爭論的焦點。數據中心設備和基礎設施投資在 2024 年達到了約 2900 億美元，預計到 2030 年市場可能接近 1 萬億美元。尚不確定的是回報的時間表，以及電力供應和冷卻基礎設施等產能限制是否會延遲迴報，即使資金仍在流出。
資本支出現實檢驗
下表顯示了七大科技巨頭中六家公司的人工智能投資壓力的最基本衡量標準：它們的運營現金流中有多少被資本支出消耗。
亞馬遜立刻引人注目：近 90% 的運營現金流被再投資於物業和設備——其中大部分與 AWS 和更廣泛的數據中心建設相關。這使得其自由現金流僅剩 148 億美元，對於這樣規模的公司來説，利潤空間極其微薄。如果 AWS 的增長或人工智能服務的採用沒有明顯加速，這一比例將難以維持。
Meta 則處於另一端，資本支出佔運營現金流的比例超過 64%。該公司已經指導 2025 年的總資本支出在 700 億到 720 億美元之間，明確將大部分增長與人工智能和基礎設施掛鈎。廣告收入仍然是支持這一建設的引擎，這使得廣告定價或參與度的任何減弱都成為結構性問題，而不僅僅是週期性問題。
蘋果提供了對比：其資本支出強度保持在 12% 以下，反映了其以設備為中心的人工智能戰略。蘋果不需要建立超大規模的數據中心來實現人工智能的貨幣化。相反，它依賴於設備內處理和潛在的合作伙伴關係，以在不匹配基礎設施軍備競賽的情況下提供人工智能功能。如果人工智能被證明是硬件升級和服務增長的需求催化劑，這種較低的強度就是一種優勢。如果基於雲的人工智能模型主導競爭格局，這則是一種脆弱性。
微軟和 Alphabet 處於中間地帶。微軟的資本支出在上升，但該公司在最近一個季度強調，自由現金流的增長部分是由於融資租賃的比例提高，這使得現金影響分散到時間上。Alphabet 在過去 12 個月的自由現金流保持在 730 億美元以上，即使它指導 2025 年的資本支出在 910 億到 930 億美元之間，這表明該業務仍然能夠在積極投資的同時產生可觀的現金流。
特斯拉在這一組中是個例外：人工智能支出對自主駕駛和製造自動化至關重要，但投資者仍然主要關注汽車利潤率和生產效率。儘管持續的資本支出，特斯拉在最近一個季度仍實現了正的自由現金流，但這裏的人工智能敍事相對於核心業務的短期盈利能力是次要的。
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在財報電話會議中需要關注的內容
財務報表提供了基線。財報電話會議將揭示管理層是否仍然相信回報時鐘按計劃進行。
微軟（1 月 28 日發佈財報）：關鍵問題是 Azure 的需求是否真的超出了產能，還是隨着利用率正常化而增長放緩。投資者應關注 Copilot 的商業座位採用情況的具體細節，以及企業是否在續約和擴大部署。
Meta（1 月 28 日發佈財報）：Meta 較高的資本支出強度使廣告表現成為核心問題。如果人工智能驅動的廣告定位和參與度的改善轉化為定價能力，那麼建設將更容易得到證明。
特斯拉（1 月 28 日發佈財報）：將討論人工智能和機器人投資，但市場將關注汽車現金生成，以及公司是否在收緊或放鬆資本配置紀律。
蘋果（1 月 29 日發佈財報）：iPhone 週期和服務增長是真正的考驗。人工智能應作為推動升級意圖或增加服務附加的功能出現，而不是作為單獨的收入來源。
Alphabet（2 月 4 日）：搜索貨幣化是關鍵。人工智能整合到搜索中已被廣泛討論，但對廣告加載量、點擊率和每次點擊成本的影響仍然不明朗。
亞馬遜（2 月 5 日）：由於資本支出幾乎消耗了 90% 的運營現金流，AWS 的表現至關重要。投資者需要聽到增量產能迅速轉化為可計費服務，並且利用率正在上升而不是停滯不前。
供應商發出早期警告
七大巨頭的收益只是故事的一部分；供應商的結果首先揭示了真相。
博通（AVGO）在其最近一個季度報告中表示，人工智能貢獻了其半導體收入的一半以上，該公司獲得了超過 100 億美元的人工智能機架訂單。這種可見性表明超大規模需求是真實且持續的，而不是投機性的。
如果像 Arista Networks（ANET）這樣的網絡供應商開始報告交貨時間延長和供應瓶頸，或者 Marvell Technology（MRVL）發出數據中心需求減弱的信號，這將表明產能飽和或需求減弱——這兩者都會在任何七大巨頭的指導之前削弱人工智能投資的敍述。
電力和熱基礎設施公司如 Vertiv Holdings（VRT），最近報告了 95 億美元的訂單積壓和強勁的有機訂單，以及 Eaton（ETN），在其電氣部門的積壓和訂單與發貨比擴張，值得關注。這些公司的訂單增長和積壓轉化往往領先數據中心收入一到兩個季度。
半導體設備供應商——應用材料（AMAT）、Lam Research（LRCX）和 KLA（KLAC）——提供了另一個信號。如果先進封裝需求或針對人工智能的晶圓廠設備訂單開始放緩，這可能表明芯片製造商正在減少未來的生產能力，並暗示晶圓廠資本支出放緩——在七大巨頭的指導之前削弱更廣泛的人工智能投資敍述。
企業軟件公司如 ServiceNow（NOW），其平台自動化關鍵工作流程並越來越多地整合人工智能和自動化層，提供了不同的視角。如果淨留存率和續訂率——例如 ServiceNow 報告的約 98% 的續訂率——保持高位或擴展，隨着客户採用人工智能功能，這表明企業正在擴大使用，而不是將這些工具視為可自由支配的支出。
人工智能的時鐘在滴答作響
樂觀的情況很簡單：如果人工智能推動生產力提升，表現為每位員工的收入增長、運營槓桿和利潤率擴張，並且超大規模資本支出轉化為高利潤的雲和人工智能服務收入，那麼這筆支出就是合理的。
悲觀的情況同樣明確：如果資本支出強度在多個季度內保持高位，而沒有相應的收入加速或自由現金流改善，並且之前人工智能建設的折舊開始壓縮利潤率而沒有抵消生產力提升，市場將重新定價投資論點。
七大巨頭的收益不會明確解決這個問題。但它們將顯示人工智能回報時鐘是否仍在按時運行——或開始滑動。
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-Jurica Dujmovic
（更多內容待續）道瓊斯新聞社
01-28-26 0941ET

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投資者正在密切關注 “七大科技巨頭” 公司的財報，包括微軟、Meta 和特斯拉，以評估人工智能支出對現金流的影響。由於在人工智能方面的資本支出顯著，這些公司的表現將影響以它們為重心的標普 500 指數。財報結果將決定人工智能投資是否能帶來可衡量的回報，或者失望是否會影響市場表現。關鍵指標包括資本支出佔運營現金流的百分比，其中亞馬遜幾乎將 90% 的資金再投資，而蘋果的再投資強度較低，僅為 12%

Investors are making a big bet on Big Tech's AI spending. They're about to learn if it paid off.

- “Magnificent Seven” 科技公司將在本週報財報，AI 在現金流報告中顯現。  
- AI 相關支出在過去 12 個月超過 1.25 萬億美元，這些公司佔 28%。  
- 若 AI 支出轉化為持續收益，S&P 500 將受益，反之則面臨風險。

Dow Jones

T-Rex 2X Long Apple Daily Target ETF

半導體 3 倍做多 - Direxion

亞馬遜每日 2 倍做多 ETF - Direxion

1.25 倍做多特斯拉 ETF - GraniteShares

特斯拉

費城交易所 半導體 ETF - iShares

2 倍做多特斯拉 ETF - Direxion

Invesco S&P 500 Equal Weight Tech ETF

YieldMax MSFT Option Income Strategy ETF

標普 500 指數

谷歌-C

2 倍做多谷歌 ETF - Direxion

英偉達

北美科技軟件股指數 ETF - iShares

半導體 ETF - VanEck Vectors

谷歌-A

2 倍做多 TSLA ETF - T-Rex

2 倍做多 TSLA ETF - GraniteShares

2 倍做多特斯拉 ETF - Leverage Shares

微軟每日 2 倍做多 ETF - Direxion

蘋果每日 2 倍做多 ETF - Direxion

2 倍做多 MSFT ETF - GraniteShares

道瓊斯互聯網指數 ETF - First Trust

Roundhill META WeeklyPay ETF

高科技指數 ETF - SPDR

2 倍做多 NVDA ETF - T-Rex

2 倍做多 AAPL ETF - GraniteShares

2 倍做多 META ETF - GraniteShares

Roundhill AMZN WeeklyPay ETF

投資者對大型科技公司在人工智能上的支出進行了重大押注，他們即將知道這是否帶來了回報