<p>銅 本應是無聊、週期性且可靠的。公司在價格上漲時會加大開採，價格下跌時則會收縮。但這一劇本正在崩潰，而這種轉變已經醖釀了數十年。</p>
<p>在 2015 年至 2025 年間，主要的銅礦發現不僅數量減少，而且規模也更小。行業無法找到能夠顯著改變局面的礦藏。儘管 2020 年後勘探預算有所恢復，但結果卻沒有。世界不再偶然發現 <strong>埃斯孔迪達</strong> 或 <strong>格拉斯伯格</strong>。如今大多數 “新” 銅礦來自於對幾十年前已知礦藏的更深、更廣或更長的鑽探。</p>
<h3>擴張而非勘探</h3>
<p>這種轉變並非偶然。<strong>標普全球</strong> 的 研究 顯示，近年來，礦業公司越來越傾向於擴展現有的運營，而不是追求新發現。這更安全、融資更容易，通常在紙面上看起來更快。棕地擴張不需要從零開始建設道路、港口或社會許可。</p>
<p>缺點顯而易見。擠壓老舊系統的更多產出，往往伴隨着成本上升和品位下降。</p>
<p><strong>智利銅業</strong> 是這一趨勢的典型代表。作為全球最大的銅生產商，它現在每年需要大約 50 億美元的資本支出，僅僅是為了保持產量平穩，而不是增長。礦石品位在下降，礦山更深，能源和水的成本在上升，複雜性也在增加。這並不是智利銅業特有的問題，而是當一個行業過於依賴傳統資產時所發生的情況。</p>
<h3>破壞性影響</h3>
<p>與此同時，供應端正受到各方衝擊。InvAsset 的 數據 顯示，僅在 2025 年，智利、印度尼西亞、非洲和北美就損失或中斷了大約 55 萬噸的銅生產。</p>
<p>這些並不是由需求驅動的削減。它們源於勞資糾紛、地質技術問題、品位下降、許可延誤、維護超支和天氣相關事件。脆弱的供應現在幾乎沒有容錯空間。</p>
<p>在過去 35 年中識別出的約 258 個主要銅礦發現中，只有少數幾個似乎能夠與歷史上的偉大礦藏相媲美。像 <strong>巴里克</strong> 的 (NYSE: B) <strong>雷科迪克</strong>、<strong>麥克尤恩</strong> 的 (NYSE: MUX) <strong>洛斯阿蘇勒斯</strong> 和 <strong>倫丁</strong> 的 (OTCPK: LUNMF) <strong>菲洛德索爾</strong> 等項目脱穎而出，因為它們在規模、品位和礦山壽命方面的結合可能支持世界級的生產。</p>
<p>但即便這些也是罕見的例外，而非常態，且都伴隨着漫長的時間表和鉅額的資本需求。</p>
<h3>沒有快速解決方案</h3>
<p>更糟的是，一些有史以來發現的最佳礦藏仍然不是礦山。</p>
<p>位於亞利桑那州的 <strong>分辨率</strong> 項目是美國曆史上 最大的銅礦發現。然而，由於法律挑戰以及文化和環境問題，這個高品位項目仍未開發。佩布爾 在阿拉斯加可能更好，但由於其靠近鮭魚漁場，進展受阻。</p>
<p>最終的障礙可能不是找到礦石，而是獲得監管批准。</p>
<p>銅的問題具有結構性，甚至具有傳染性。全球約四分之一的銀生產是銅礦開採的副產品。當銅項目被延遲、縮減或取消時，銀的供應也會悄然受到影響。</p>
<p>這就是為什麼 銀短缺 與銅的限制密切相關，而不是銀的地質，後者很少是獨立的。在過去 12 個月中，現貨銀價上漲了超過 270%。</p>
<p>隨着大型發現減少、昂貴且老舊的礦山、脆弱的供應和漫長的發展時間，待解決的問題清單很長，並與電氣化和人工智能的時間表相沖突。</p>
<p>這不是一個可以通過更高價格迅速解決的問題。這就是這次不同的地方。</p>
<p><strong>價格觀察：Global X Copper Miners ETF</strong> (NYSE: COPX) 今年迄今上漲了 24.75%。</p>
<p><em>圖片來源：Shutterstock</em></p>

<p>銅的供應正面臨結構性緊縮，原因包括礦山老化、發現量下降和干擾增加。主要公司正將重點從新勘探轉向擴大現有運營，這導致成本上升和礦石品位下降。預計到 2025 年，由於勞資糾紛和其他問題，各個全球地區將出現顯著的生產損失。監管障礙進一步複雜化了新項目的發展，這不僅影響銅的生產，也影響全球銀的生產，因為銀的生產依賴於銅礦開採。這種情況對電氣化時間表構成挑戰，並且即使在價格上漲的情況下，也不太可能迅速得到解決</p>

<p>Copper was supposed to be boring, cyclical, and dependable. Companies would dig more when prices rise, pull back when they fall. But that playbook is breaking down, and that shift has been decades in the making.</p>
<div class="lb-trans"><p>銅 本應是無聊、週期性且可靠的。公司在價格上漲時會加大開採，價格下跌時則會收縮。但這一劇本正在崩潰，而這種轉變已經醖釀了數十年。</p>
</div><p>Between 2015 and 2025, major copper discoveries were not just fewer, they were smaller. The industry couldn't find deposits that moved the needle. Exploration budgets recovered after 2020, but the results didn't. The world is no longer stumbling across <strong>Escondidas</strong> or <strong>Grasbergs</strong>. Most &#34;new&#34; copper today comes from drilling deeper, wider, or longer around deposits that were already known decades ago.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 2015 年至 2025 年間，主要的銅礦發現不僅數量減少，而且規模也更小。行業無法找到能夠顯著改變局面的礦藏。儘管 2020 年後勘探預算有所恢復，但結果卻沒有。世界不再偶然發現 <strong>埃斯孔迪達</strong> 或 <strong>格拉斯伯格</strong>。如今大多數 “新” 銅礦來自於對幾十年前已知礦藏的更深、更廣或更長的鑽探。</p>
</div><h3>Expansion Over Exploration</h3>
<div class="lb-trans"><h3>擴張而非勘探</h3>
</div><p>That shift isn't accidental. <strong>S&amp;P Global's</strong> research has shown that over the past years, miners have increasingly favored expanding existing operations rather than pursuing greenfield discoveries. It's safer, easier to finance, and usually faster — at least on paper. Brownfield expansions don't require building roads, ports, or social licenses from scratch.</p>
<div class="lb-trans"><p>這種轉變並非偶然。<strong>標普全球</strong> 的 研究 顯示，近年來，礦業公司越來越傾向於擴展現有的運營，而不是追求新發現。這更安全、融資更容易，通常在紙面上看起來更快。棕地擴張不需要從零開始建設道路、港口或社會許可。</p>
</div><p>The downside is obvious. Squeezing more out of aging systems, often at rising cost and falling grade.</p>
<div class="lb-trans"><p>缺點顯而易見。擠壓老舊系統的更多產出，往往伴隨着成本上升和品位下降。</p>
</div><p><strong>Codelco</strong> is the poster child of this trend. As the world's largest copper producer, it now needs roughly $5 billion a year in capex just to keep production flat. Not grow,  just maintain. Ore grades are declining, mines are deeper, energy and water costs are higher, and complexity is rising. This isn't a Codelco-specific problem. It's what happens when an industry leans too long on legacy assets.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>智利銅業</strong> 是這一趨勢的典型代表。作為全球最大的銅生產商，它現在每年需要大約 50 億美元的資本支出，僅僅是為了保持產量平穩，而不是增長。礦石品位在下降，礦山更深，能源和水的成本在上升，複雜性也在增加。這並不是智利銅業特有的問題，而是當一個行業過於依賴傳統資產時所發生的情況。</p>
</div><h3>Disruptions Take Toll</h3>
<div class="lb-trans"><h3>破壞性影響</h3>
</div><p>At the same time, the supply side is getting hit from all angles. InvAsset data shows that in 2025 alone, roughly 550,000 tons of copper production were lost or disrupted across Chile, Indonesia, Africa, and North America.</p>
<div class="lb-trans"><p>與此同時，供應端正受到各方衝擊。InvAsset 的 數據 顯示，僅在 2025 年，智利、印度尼西亞、非洲和北美就損失或中斷了大約 55 萬噸的銅生產。</p>
</div><p>These weren't demand-driven cuts. They came from labor disputes, geotechnical issues, lower grades, permitting delays, maintenance overruns, and weather-related incidents. Fragile supply is now meeting little margin for error.</p>
<div class="lb-trans"><p>這些並不是由需求驅動的削減。它們源於勞資糾紛、地質技術問題、品位下降、許可延誤、維護超支和天氣相關事件。脆弱的供應現在幾乎沒有容錯空間。</p>
</div><p>Of roughly 258 major copper discoveries identified over the past 35 years, only a handful appear capable of rivaling the historic greats. Projects like <strong>Barrick's</strong> (NYSE: B) <strong>Reko Diq</strong>, <strong>McEwen's</strong> (NYSE: MUX) <strong>Los Azules</strong>, and <strong>Lundin's</strong> (OTCPK: LUNMF) <strong>Filo del Sol</strong> stand out because they combine size, grade, and mine life in a way that could support world-class production.</p>
<div class="lb-trans"><p>在過去 35 年中識別出的約 258 個主要銅礦發現中，只有少數幾個似乎能夠與歷史上的偉大礦藏相媲美。像 <strong>巴里克</strong> 的 (NYSE: B) <strong>雷科迪克</strong>、<strong>麥克尤恩</strong> 的 (NYSE: MUX) <strong>洛斯阿蘇勒斯</strong> 和 <strong>倫丁</strong> 的 (OTCPK: LUNMF) <strong>菲洛德索爾</strong> 等項目脱穎而出，因為它們在規模、品位和礦山壽命方面的結合可能支持世界級的生產。</p>
</div><p>But even these are rare exceptions, not the rule, and all come with long timelines and heavy capital requirements.</p>
<div class="lb-trans"><p>但即便這些也是罕見的例外，而非常態，且都伴隨着漫長的時間表和鉅額的資本需求。</p>
</div><h3>No Quick Solutions</h3>
<div class="lb-trans"><h3>沒有快速解決方案</h3>
</div><p>Worse, some of the best deposits ever found still aren't mines.</p>
<div class="lb-trans"><p>更糟的是，一些有史以來發現的最佳礦藏仍然不是礦山。</p>
</div><p>The <strong>Resolution</strong> project in Arizona is one of the largest copper discoveries in U.S. history. Yet, this high-grade project remains undeveloped, due to legal challenges and cultural and environmental concerns. Pebble in Alaska may be even better, but its location near salmon fisheries stalled its advancement.</p>
<div class="lb-trans"><p>位於亞利桑那州的 <strong>分辨率</strong> 項目是美國曆史上 最大的銅礦發現。然而，由於法律挑戰以及文化和環境問題，這個高品位項目仍未開發。佩布爾 在阿拉斯加可能更好，但由於其靠近鮭魚漁場，進展受阻。</p>
</div><p>The ultimate hurdle might not be finding the ore, but achieving regulatory approvals.</p>
<div class="lb-trans"><p>最終的障礙可能不是找到礦石，而是獲得監管批准。</p>
</div><p>The copper problem is structural to the point of contagion. Roughly one quarter of global silver production comes as a byproduct of copper mining. When copper projects are delayed, downsized, or canceled, silver supply quietly takes a hit too.</p>
<div class="lb-trans"><p>銅的問題具有結構性，甚至具有傳染性。全球約四分之一的銀生產是銅礦開採的副產品。當銅項目被延遲、縮減或取消時，銀的供應也會悄然受到影響。</p>
</div><p>That's why silver shortages closely relate to copper constraints, not silver geology, which is seldom standalone. Over the last 12 months, spot silver price rose by more than 270%.</p>
<div class="lb-trans"><p>這就是為什麼 銀短缺 與銅的限制密切相關，而不是銀的地質，後者很少是獨立的。在過去 12 個月中，現貨銀價上漲了超過 270%。</p>
</div><p>With fewer big discoveries, expensive and aging mines, fragile supply, and long development timelines, the list of problems to solve is long, and it collides with the electrification and AI timeline.</p>
<div class="lb-trans"><p>隨着大型發現減少、昂貴且老舊的礦山、脆弱的供應和漫長的發展時間，待解決的問題清單很長，並與電氣化和人工智能的時間表相沖突。</p>
</div><p>This isn't a problem that higher prices can fix quickly. And that's what makes it different this time.</p>
<div class="lb-trans"><p>這不是一個可以通過更高價格迅速解決的問題。這就是這次不同的地方。</p>
</div><p><strong>Price Watch: Global X Copper Miners ETF</strong> (NYSE: COPX) is up 24.75% year-to-date.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>價格觀察：Global X Copper Miners ETF</strong> (NYSE: COPX) 今年迄今上漲了 24.75%。</p>
</div><p><em>Image: Shutterstock</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>圖片來源：Shutterstock</em></p>
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銅本應是乏味的——然而它正在打破現有體系