《大行》花旗上調理文造紙評級至「買入」目標價上調至 4.2 元

花旗銀行最新發布研究報告，將理文造紙 (02314.HK) 的投資評級由「沽售」上調至「買入」，目標價更大幅調升 75%，從原先的 2.4 元上調至 4.2 元。此調整主要基於對造紙行業盈利週期已觸底，並逐步改善的判斷，理文造紙現價相當於預測市盈率 8 倍，提供 4.2% 股息，估值具備吸引力。

報告指出，雖然理文造紙自身的盈利增長幅度可能不及同業玖龍紙業 (02689.HK)，但玖龍紙業近期發佈的盈利預警傳遞出一個關鍵信號，造紙行業的整體盈利能力在 2025 年下半年預計不會較上半年進一步惡化。花旗分析師據此認為，行業盈利最艱難的時期可能已經過去，未來將迎來温和改善。

從業務層面看，報告認為理文造紙的盈利復甦將主要驅動於箱板紙和衞生紙業務的利潤率回升。花旗預計，受益於這兩大主營產品利潤率的強勁反彈，理文造紙的毛利率將呈現與同行相似的改善趨勢：預計 2025 年下半年毛利率將按年顯着擴張 4.3 個百分點，並較上半年擴張 1.1 個百分點。同時，銷售額也有望恢復增長，預計 2025 年下半年銷售額將按年上升 5.9%，至約 142.88 億港元，扭轉上半年因產品均價下跌而錄得的跌幅。

報告亦提及，理文造紙預計將於 2026 年 3 月初公佈 2025 年全年業績，這可能成為股價近期的正面催化劑。不過，花旗在造紙板塊中的首選仍是玖龍紙業，因其擁有更為強大的上下游垂直整合能力，能更有效地控制成本。