西部數據電話會：2026 年產能已售罄，長約簽署到 2028 年，AI 推理正在重塑 HDD 估值體系

1 月 29 日，西部數據發佈了 2026 財年第二季度財報，當季營收達到 30.2 億美元，調整後每股收益 2.13 美元，雙雙超市場預期。 財報顯示，西部數據第二財季淨利潤達到 18.4 億美元，約合每股 4.73 美元，較去年同期的 5.94 億美元（每股 1.27 美元）實現了 210% 增長。 儘管財務數據亮眼，但盤後股價下跌近 3%。分析認為西部數據股價在 1 月份已大幅上漲超 60%，利好出盡與獲利回吐導致部分投資者選擇在亮眼財報公佈後 “賣出事實” 以鎖定利潤。 在隨後的財報電話會上，管理層表態關於 “產能天花板” 和 “定價權” 的極限。CEO Irving Tan 直接指出：2026 年產能已全部售罄，甚至有客户簽下了到 2028 年的供應長約。 利潤狂飆，CFO 確認 75% 增量毛利 財報顯示公司 Q2 毛利率同比暴增 770 個基點至 46.1%，且 Q3 指引進一步看高至 48%。 富國銀行資深分析師 Aaron Rakers在現場直接 “算賬”： 根據 47%-48% 的指引，你們的增量毛利率（Incremental Margin）似乎維持在 70% 甚至 75% 的高位，這種暴利能持續嗎？ CFO Kris Sennesael確認了分析師的測算： Aaron，你的數學很好。增量毛利率確實在 75% 左右。 他解釋稱，這一方面源於每 TB 價格的上漲（上季度上漲 2-3%），另一方面得益於製造成本的下降（每 TB 成本同比下降 10%）。 這種 “剪刀差” 的擴大，意味着西部數據正處於利潤收割的黃金期。 分析師追問長約細節，CEO 透露籤至 2028 年 面對 NAND 和 HDD 雙雙缺貨的市場環境，摩根士丹利分析師 Erik Woodring在提問環節單刀直入，質疑管理層在簽署長期協議（LTA）時是否過於急躁，從而犧牲了未來漲價的潛在收益： 考慮到市場的緊張程度和通脹，你們在簽署 2027 年訂單時是否有足夠的耐心來榨取更好的經濟效益？ 對此，西部數據 CEO Irving Tan 給出了極其自信的回應。他透露，公司不僅已經鎖定了前七大客户 2026 自然年的全部確定性訂單（Firm POs），更是打破了行業慣例，與前五大客户中的三家簽署了跨越週期的長約，其中兩家簽到了 2027 年，一家甚至簽到了 2028 年。 Tan 強調： 這些客户看到了結構性的價值轉變……這不僅是鎖量，更是對未來定價的認可。 隨後在回答TD Cowen 分析師 Eddie關於 “長約是否鎖價” 的追問時，CFO Kris Sennesael明確證實： 這些長期協議條款中同時包含了價格和數量條件。 技術路線之爭，HAMR 驗證被迫提前 在技術路線圖上，市場一直擔憂 HAMR（熱輔助磁記錄）技術的商業化進度。 Evercore 分析師 Amit Daryanani 的團隊和瑞穗證券的 Vijay Rakesh接連追問 HAMR 的進展以及相關成本對毛利的影響。 面對供應極度緊張的壓力，CEO Irving Tan宣佈了一個關鍵的戰略調整：將 HAMR 的客户驗證時間表從原計劃提前了半年，本月（2026 年 1 月）實際上已經啓動了首個超大規模客户的驗證。 Tan 同時安撫市場關於新舊技術過渡的擔憂，強調即便 HAMR 開始量產，其毛利率起步階段就能做到與現有 ePMR 技術 “中性甚至增益”，不會拖累公司整體盈利能力。 AI 敍事重構，從訓練到推理，HDD 的新故事 針對市場普遍認為 AI 只利好 HBM 和 SSD 的誤區，法國巴黎銀行分析師 Karl Ackerman提出了質疑： HDD 出貨量通常與傳統服務器掛鈎，AI 服務器的爆發真的能帶動 HDD 突破長期的低增長宿命嗎？ CEO Irving Tan給出了極具行業洞察的回答。 他指出，市場正在發生質變，AI 價值鏈正從 “模型訓練” 向 “推理應用” 轉移。訓練需要的是快數據（HBM/SSD），但推理過程會生成海量的新數據，這些數據需要被低成本地存儲。 Tan 表示： 超大規模數據中心作為精明的經濟學家，正在將大量推理數據回流至 HDD，這對 HDD 來説是結構性的利好。 西部數據 2026 財年第二季度財報電話會議紀要（AI 輔助整理）： 主持人：下午好，感謝您的耐心等待。歡迎參加西部數據 2026 財年第二季度電話會議。目前，所有參會者都處於僅聽模式。稍後，我們將進行問答環節。（操作員説明）提醒一下，本次通話正在錄音。現在，我將把會議交給投資者關係副總裁 Ambrish Srivastava 先生。您可以開始了。 Ambrish Srivastava，投資者關係副總裁：謝謝，大家下午好。今天與我一同參會的有西部數據首席執行官 Irving Tan 和首席財務官 Kris Sennesael。 在開始之前，請注意今天的討論將包含基於管理層當前假設和預期的前瞻性陳述，這些陳述受到各種風險和不確定性的影響。這些前瞻性陳述包括對我們產品組合、業務計劃與表現、當前市場趨勢以及未來財務業績的預期。我們不承擔更新這些陳述的義務。請參閲我們最近的 10-K 年度報告以及我們向美國證券交易委員會（SEC）提交的其他文件，以瞭解可能導致實際結果與預期產生重大差異的風險和不確定性的更多信息。 在我們準備的發言中，除非另有説明，所有評論都將基於持續經營業務的非公認會計准則（non-GAAP）結果。非公認會計准則與可比的公認會計准則（GAAP）財務指標之間的調節表已包含在新聞稿及其他材料中，這些材料已發佈在我們網站 investor.wdc.com 的投資者關係部分。 最後，我想指出，當我們使用 “我們”、“我們的” 等類似術語時，僅指西部數據這家公司，並不代表整個行業發言。 現在，我將把會議交給 Irving 做開場發言。Irving？ Irving Tan，首席執行官：謝謝 Ambrish，大家下午好，感謝今天加入我們。 人工智能的增長和影響在眾多行業中持續加速。隨着生成式 AI 模型成為常態，以及代理式 AI（agentic AI）規模化以推動商業生產力，人工智能正日益成為業務轉型的真正戰略推動者。 AI 推理也已開始普及，在許多方面成為真正的 AI 工作負載，被部署到聊天機器人、虛擬助手和客户關係管理工具中。物理 AI（physical AI）的創新也在迅速加速，由自動駕駛汽車和機器人的進步推動，生成了越來越大的多模態模型。 在所有這些場景中，數據都是驅動從訓練到推理整個 AI 流程的燃料，以實現更強大的模型和更精準的推理結果。隨着更多數據的產生和數據價值的增加，存儲需求正以驚人的速度擴張。隨着 AI 能力的擴展，雲業務也在持續增長，這兩者共同推動了對更高密度存儲解決方案的探索和需求。 在這個 AI 和雲主導的新時代，西部數據採取了以客户為中心的方法來管理這一強勁需求，我們與超大規模數據中心（hyperscale）客户緊密合作，確保大規模交付可靠、高容量的硬盤，為他們提供最佳的性能和總體擁有成本（TCO）。我們正通過持續專注於提高硬盤的面密度（aerial density）、加速我們的 HAMR 和 ePMR 路線圖，以及推動客户加速採用更高容量的硬盤和 UltraSMR 技術來實現這一目標。 上個季度，我們最新一代的 ePMR 產品出貨量超過 350 萬塊，提供高達 26TB 的 CMR 和 32TB 的 UltraSMR 容量，這代表了客户的強烈信心和廣泛採用。我們還已分別與不同的超大規模客户啓動了 HAMR 和下一代 ePMR 產品的認證工作。這些硬盤將為客户提供他們所尋求的更高容量和更優的總體擁有成本。 此外，我們還在繼續加速 HAMR 技術的創新。為此，我們最近收購了相關的知識產權、資產和人才，這將有助於我們發展內部激光器的能力。同樣在上個季度，我們與軟件生態系統合作伙伴共同發佈了支持 UltraSMR 的平台，將 UltraSMR 的採用範圍擴大到更廣泛的客户羣。與傳統硬盤相比，這些平台提供了顯著更高的存儲密度，為客户帶來超大規模數據中心級別的性能，並使大規模數據分析更具可持續性和效率。 我們的策略確實得到了客户的共鳴，這反映在更長期的協議和對其需求更高的可見度上。我們已與前七大客户簽訂了覆蓋整個 2026 日曆年的確定採購訂單。我們還與前五大客户中的三家簽訂了穩固的商業協議，其中兩家合作至 2027 日曆年底，一家至 2028 日曆年底。這些協議表明了我們與客户建立的深厚信任，以及他們對我們滿足其 EB 級存儲需求的信心。 下週，即 2 月 3 日，我們將在紐約舉辦創新日活動，屆時我們將分享 HAMR 和 ePMR 產品的更新路線圖，以及我們為提升硬盤性能、能效和吞吐量而開發的核心創新技術的更多細節。我們還將提供財務模型的更新。 為貫徹我們基於知識產權和核心能力孵化新增 長點的戰略，上個月，我們宣佈對 Colab 進行戰略投資，將我們在材料科學和精密製造方面的專長與 Colab 在量子硬件設計方面的突破性方法相結合。我們旨在通過與 Colab 合作，推進下一代納米制造工藝，以提高量子比特的性能、可靠性和可擴展性。 展望未來，我們看到積極的勢頭將繼續，並將繼續專注於支持客户的 EB 級存儲需求，同時完成下一代 ePMR 和 HAMR 硬盤的認證與發佈。 現在，我把時間交給 Kris，分享我們第二季度的業績和第三季度的展望。 Kris Sennesael，首席財務官：謝謝 Irving，大家下午好。西部數據再次取得了強勁的季度財務業績，這反映了我們整個組織的嚴謹執行力，以及我們滿足 AI 驅動的數據經濟中客户日益增長需求的能力。 在 2026 財年第二季度，營收為 30 億美元，受近線硬盤強勁需求的推動，同比增長 25%。每股收益為 2.13 美元。營收和每股收益均超出了我們指引範圍的上限。我們向客户交付了 215 EB 的數據，同比增長 22%。這包括超過 350 萬塊、總計 103 EB 的最新一代 ePMR 硬盤，容量高達 32TB。 雲業務佔總收入的 89%，為 27 億美元，受高容量近線產品組合強勁需求的推動，同比增長 28%。 客户端業務佔總收入的 6%，為 1.76 億美元，同比增長 26%。 消費級業務佔總收入的 5%，為 1.68 億美元，同比下降 3%。 第二財季的毛利率為 46.1%，同比提升 770 個基點，環比提升 220 個基點。毛利率的改善反映了產品組合持續向高容量硬盤的轉移，以及我們在製造基地和整個供應鏈中的嚴格成本控制。 運營費用為 3.72 億美元。作為收入的百分比，運營費用環比下降了 120 個基點，這主要得益於模型的經營槓桿。營業收入略高於 10 億美元，營業利潤率為 33.8%。利息及其他費用為 4500 萬美元，第二財季的有效税率為 15.1%。考慮到 3.78 億股的稀釋後股數，每股收益為 2.13 美元，同比增長 78%。 轉向資產負債表。截至第二財季末，現金及現金等價物為 20 億美元，總流動性為 32 億美元，包括未提取的循環信貸額度。未償債務為 47 億美元，淨負債為 27 億美元，淨槓桿與 EBITDA 之比遠低於 1 倍。 第二財季的經營現金流為 7.45 億美元，資本支出為 9200 萬美元，從而產生了 6.53 億美元的強勁自由現金流，自由現金流利潤率為 21.6%。本季度，我們支付了 4800 萬美元的股息，並將股票回購額增加至 6.15 億美元，回購了 380 萬股普通股。自 2025 財年第四季度啓動資本回報計劃以來，我們已通過股票回購和股息支付向股東返還了 14 億美元。 此外，今天我們宣佈，董事會已批准每股 0.125 美元的季度現金股息，將於 2026 年 3 月 18 日支付給截至 2026 年 3 月 5 日登記在冊的股東。 現在我轉向對 2026 財年第三季度的展望。我們預計營收為 32 億美元，正負 1 億美元。按中值計算，這反映了約 40% 的同比增長。毛利率預計在 47% 至 48% 之間。我們預計運營費用在 3.8 億至 3.9 億美元之間。利息及其他費用預計約為 5000 萬美元。税率預計約為 16%。因此，我們預計稀釋後每股收益為 2.30 美元，正負 0.15 美元，基於約 3.85 億股的非公認會計准則稀釋後股數。 總結來説，西部數據又實現了一個強勁的季度，業績超出預期。我們對下一季度的指引突顯了我們業務的持續有利趨勢，以及我們對自由現金流、資本回報和為股東創造長期價值的嚴謹態度。 現在，讓我們開始問答環節。Ambrish？ Ambrish Srivastava，投資者關係副總裁：謝謝 Kris。主持人，現在可以開放提問了。為確保我們能聽到儘可能多的分析師提問，請一次只提一個問題。我們回答後，會給您機會提一個後續問題。 主持人：女士們先生們，我們現在開始今天的問答環節。（操作員説明）我們今天的第一個問題來自富國銀行的 Aaron Rakers。 問：Aaron Rakers謝謝提問。關於毛利率，你們給出的 47% 至 48% 的指引，粗略計算表明你們維持了大約 70% 至 75% 的增量利潤率。我的問題是，你們如何看待這種增量利潤率的可持續性？或者換個角度説，在未來幾個季度，你們如何看待每 TB 成本的下降曲線？謝謝。 答：Kris Sennesael是的，Aaron，謝謝你的問題。首先，我對毛利率的表現感到非常滿意，我們實現了 46.1% 的毛利率，環比增長 220 個基點，同比增長 770 個基點。我們指引的 47% 至 48%，中值為 47.5%，同比增長 740 個基點。 我認為你的計算是準確的。增量毛利率大約在 75% 左右。正如我之前所説，我對高於 50% 的增量毛利率感到非常舒適，75% 顯然高於 50%。毛利率有兩個方面：一是定價環境，二是成本環境。在定價方面，我們看到了一個穩定的環境，每 TB 價格持平或略有上升。實際上，上個季度每 TB 的平均售價（ASP）上漲了 2% 到 3%。這清楚地表明瞭我們持續為客户提供的價值。 在成本方面，團隊執行得非常好。我們繼續推動客户轉向更高容量的硬盤，這給我們帶來了成本優勢。同時，在降低製造成本和整個供應鏈成本方面也執行得非常出色。上個季度，每 TB 成本同比下降了約 10%。綜合來看，我們相信在未來幾個季度及以後，我們將能夠繼續推動毛利率的擴張。 主持人：下一個問題來自摩根士丹利的 Erik Woodring。 問：Erik Woodring謝謝提問。Irving，鑑於 HDD 市場的緊張狀況以及 NAND 價格的大幅上漲，您能否談談在簽訂延伸至 2027 年的採購訂單以獲取更好經濟效益方面的耐心程度？與去年相比，這種做法是否在經濟效益上產生了任何差異？ 答：Irving Tan謝謝，Erik。正如我們所強調的，我們 2026 日曆年的產能基本已售罄，已與前七大客户簽訂了確定採購訂單。我們還與其中兩家簽訂了覆蓋 2027 年的長期協議（LTA），與另一家簽訂了覆蓋 2028 年的協議。這些 LTA 結合了 EB 量和價格。 關於定價，首先，重要的是要認識到我們的客户看到了我們所提供價值的結構性轉變，特別是在總體擁有成本（TCO）方面的影響，因為業務越來越轉向能夠實現商業化的推理應用。因此，我們提供的定價反映了我們為他們創造的價值。正如 Kris 所提到的，我們預計未來將繼續保持穩定的定價環境，這使我們有機會在為客户提供更好 TCO 價值的同時，通過更高容量的硬盤更好地支持他們的供需需求，從而獲取更多價值。 問：Erik Woodring（後續問題）Kris，想了解一下你們如何處理閃迪的股權。你們是否仍計劃在 2 月 21 日的截止日期前將其變現？更重要的是，你們打算如何利用這些收益？ 答：Kris Sennesael是的，Erik。我們仍持有 750 萬股閃迪股票，並計劃在分拆一週年之前將其變現。很可能通過與之前類似的交易，即 “債轉股”（debt for equity swap）的方式進行。因此，收益將用於進一步減少債務。 主持人：下一個問題來自 Cantor Fitzgerald 的 C.J. Muse。 問：Christopher Muse謝謝提問。您能否談談在這種供應緊張的環境下，客户合作和合同是如何演變的？ 答：Irving Tan是的，CJ，謝謝。在過去一年裏，我們一直非常專注於發展一種更加以客户為中心的方法。我們已經將組織重心轉向我們的大型超大規模客户，為他們每個人都設立了專門的團隊。這深化了我們在技術路線圖開發和需求可見性方面的關係，其結果體現在我們能夠與他們簽訂更長期的 LTA。 我們期待在下週的創新日上與大家分享我們為支持未來 AI 工作負載需求而提供的創新。總的來説，關係確實改善了。他們看到了我們提供的價值，這導致了我們看到的定價方面的結構性變化以及更長期的合同。最終，我們希望確保一個公平的價值交換，為他們提供可預測的定價，因為他們也擔心存儲領域某些層級的高度波動性，同時確保為雙方創造可持續的價值。 問：Christopher Muse（後續問題）接着關於閃迪股票的問題，能否談談你們之後的計劃？是更專注於股票回購還是其他方面？ 答：Irving Tan我們自 2025 年 5 月宣佈 20 億美元的股票回購授權以來，就已經在專注於股票回購。我們已經使用了該計劃中的 13 億美元，回購了約 1300 萬股股票，我們將毫不猶豫地繼續使用該計劃。 主持人：下一個問題來自美國銀行的 Wamsi Mohan。 問：Unidentified Participant我是 Ashleyn，代 Wamsi 提問。恭喜你們的業績。我的問題是關於 UltraSMR 的組合。鑑於你們的訂單和 LTA，UltraSMR 的組合趨勢如何？這種組合變化對未來毛利率的驅動作用有多大？ 答：Irving Tan這是一個很好的問題，Ashley。上個季度，在近線產品組合中，UltraSMR 的佔比超過了 50%。我們預計這一比例還會增加。我們支持客户需求增長的一個重要方式就是推動他們轉向更高容量的硬盤，而轉向 UltraSMR 是其中的重要組成部分。我們的前三大客户已經全面採用 UltraSMR，另有兩到三家正在採納過程中。因此，UltraSMR 在我們總近線 EB 出貨量中的佔比將繼續增加。 這對我們非常重要，因為首先，我們能更好地滿足客户需求。UltraSMR 相比 CMR 有 20% 的容量提升，相比行業標準 SMR 有 10% 的提升。同樣重要的是，從毛利率角度看，UltraSMR 是一個基於軟件的解決方案，因此對我們的利潤率非常有益。更高的 UltraSMR 組合將對客户和我們的盈利能力都有利。 主持人：下一個問題來自花旗集團的 Asiya Merchant。 問：Unidentified Participant我是 Mike，代 Asiya 提問。我的問題是，您能否提供關於良率和可靠性的更多信息？這是否對每比特成本的下降有任何影響？ 答：Irving Tan謝謝，Mike。我們 ePMR 產品的良率持續表現良好，在 90% 出頭的範圍內。從可靠性和質量來看，我們收到了客户非常好的反饋。上個季度我們交付了超過 350 萬塊旗艦 ePMR 硬盤，這證明了他們對產品可靠性和質量的信心。關於成本下降，隨着良率的提升，成本持續下降。同時，這些新產品中 UltraSMR 組合的增加也是成本下降的一個驅動因素。 問：Unidentified Participant（後續問題）能否談談你們羅切斯特測試與集成中心的進展？以及你們如何利用這些努力來加速現有客户的過渡？ 答：Kris Sennesael我們在準備的講稿中更新了一個信息，我們上季度曾表示將在 2026 日曆年上半年開始 HAMR 認證，實際上我們已經將這個時間提前了。本月，我們已經開始了 HAMR 硬盤的認證。此外，我們也已開始下一代 ePMR 硬盤的認證。羅切斯特實驗室在確保我們順利、快速地完成認證方面扮演着關鍵角色。我們期待在 2 月 3 日的創新日上分享更多關於 ePMR 和 HAMR 產品組合的更新路線圖。 主持人：下一個問題來自 Evercore 的 Amit Daryanani。 問：Unidentified Participant我是 Hannah，代 Amit 提問。我想知道，目前是否有與 HAMR 相關的重大投資計入銷貨成本（COGS）或運營費用？隨着 HAMR 的量產，這些成本是否會減少或正常化？ 答：Irving Tan我們研究 HAMR 已經有 10 年了，工程團隊進展順利。我們將繼續推進這些項目，並持續創新以提高性能和容量。關於毛利率，HAMR 還未開始量產，但我們有信心一旦開始量產，它對毛利率的影響將是中性到增益的。即使在預計於 2027 日曆年初開始的 HAMR 量產期間，我們的資本支出佔收入的比例仍將維持在 4% 至 6% 的範圍內。 主持人：下一個問題來自法國巴黎銀行的 Karl Ackerman。 問：Karl Ackerman謝謝。AI 預計將推動前端傳統服務器的週期性復甦。在你們的情況下，由於硬盤出貨量與傳統服務器需求高度相關，並且新硬盤也帶來了內容提升，你們認為 AI 需求能否讓你們超越長期 20% 出頭的 EB 增長複合年增長率（CAGR）？ 答：Irving Tan謝謝，Karl。過去幾個季度，我們確實看到了 20% 出頭的 EB 增長。我們認為，隨着 AI 的價值從模型訓練轉向推理，將會創造更多的數據。為了實現推理交付，需要存儲更多數據。從我們與客户的對話來看，推理無疑將推動大量的數據存儲需求，這對 HDD 的未來非常有利。 問：Karl Ackerman（後續問題）回到 HAMR，聽起來你們至少為第一個主要客户提前了 HAMR 的進程。鑑於超大規模數據中心對 EB 容量的強勁需求，能否談談除首個客户之外的其他客户的興趣？ 答：Kris Sennesael正如我們所説，我們已於本月與一家超大規模客户開始了認證，並且很快將與另一家啓動認證。 主持人：最後一個問題來自 TD Cowen 的 Krish Sankar。 問：Unidentified Participant我是 Eddie，代 Krish 提問。你們提到有三份覆蓋 2027 年和 2028 年的 LTA 是基於數量而非價格。我想知道，為什麼這些合同沒有鎖定價格，特別是在供應非常緊張的情況下？是客户不願鎖定價格，還是你們希望保留靈活性？ 答：Kris Sennesael謝謝提問。澄清一下，我們有兩份覆蓋至 2027 年的 LTA 和一份覆蓋至 2028 年的 LTA。這些 LTA 中同時包含了價格和數量的條款。 主持人：本次電話會議到此結束。感謝您的參與。您可以斷開連接了。