<p>Orchid Island Capital ((ORC)) 舉行了第四季度財報電話會議。以下是會議的主要亮點。</p>
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<p>Orchid Island Capital 在管理性逆風中交出強勁季度業績</p>
<p>Orchid Island Capital 最近的財報電話會議傳達了相對樂觀的基調，管理層強調了強勁的盈利增長、可觀的資產負債表擴張和改善的成本指標，這一切都得益於保守的對沖策略和充足的流動性。儘管他們承認存在實際的逆風——特別是更快的抵押貸款提前還款、臨時的融資成本飆升以及抵押貸款市場技術政策的不確定性——但整體信息是，公司增強的盈利能力和嚴謹的風險管理使其在即使短期盈利可能受到這些因素影響的情況下，依然處於良好位置。</p>
<h2>強勁的盈利勢頭和總回報</h2>
<p>Orchid 在第四季度交出了顯著更強的業績，淨收入為 1.034 億美元，或每股 0.62 美元，較第三季度的 0.53 美元增長約 17%。該季度的總回報達到 7.8%，較前一季度的 6.7% 有所改善。管理層將這些結果視為投資組合重新定位和資產購買時機轉化為盈利改善的證據，即使更廣泛的利率和融資背景仍然波動。</p>
<h2>每股賬面價值增長和股本擴張</h2>
<p>截至第四季度末，每股賬面價值攀升至 7.54 美元，較第三季度的 7.33 美元增長約 2.9%。股東權益在季度末約為 14 億美元，反映了資本募集和來自積極表現的保留價值。這一賬面價值的增長，加上穩健的總回報，表明股東在收入和資產價格上漲中受益，這對關注賬面價值趨勢的抵押貸款房地產投資信託投資者來説是一個重要信號。</p>
<h2>投資組合和資產負債表的快速增長</h2>
<p>公司的抵押貸款支持證券 (MBS) 投資組合大幅擴張，平均持有量上升至 95 億美元，季度末實際餘額為 106 億美元，較第三季度的 77 億美元增長約 27%。管理層指出，在過去一年中，公司有效地將規模翻了一番，股東權益和總資產同比增長約 100%。這種規模擴張是 Orchid 增強盈利能力的核心戰略，同時將固定成本分攤到更大的資產基礎上。</p>
<h2>嚴謹的、機會主義的 MBS 收購策略</h2>
<p>Orchid 強調，其擴張是通過嚴謹、時機良好的機構指定池的收購驅動的。在第四季度，公司的收購額達 32 億美元，包括 8.92 億美元的 Fannie 5s、15 億美元的 Fannie 5.5s、6 億美元的 Fannie 6s 和 2.83 億美元的 Fannie 6.5s。在過去一年中，Orchid 完成了 74 億美元的收購，其中約 75% 是在摩根士丹利關鍵利差指數超過 100 個基點時執行的，平均加權利差約為 108 個基點。管理層認為，購買更寬的利差應能增強長期回報潛力，因為這些利差會正常化。</p>
<h2>融資成本改善和強勁流動性</h2>
<p>融資成本顯示出明顯的進展。公司的平均回購利率從第四季度初的 4.33% 降至季度末的 3.98%，下降了 35 個基點，而流動性仍然非常強勁，資產的 57.7%，略高於第三季度的 57.1%。較低的折扣率（約 4%）也支持了資產負債表的靈活性。管理層強調，在季度結束後，SOFR 已穩定在中間的 3.6% 範圍內，回購利差已漂移至約 14 個基點，預計未來幾個月的回購融資在 3.8% 左右。這一改善的融資背景是淨利差韌性的關鍵驅動因素。</p>
<h2>經營槓桿和更精簡的費用基礎</h2>
<p>公司展示了顯著降低的費用比率，作為改善經營槓桿的證據。2025 年的管理費用和一般行政費用（包括管理費）約佔股東權益的 1.7%，較緊縮週期期間超過 5% 的峯值大幅下降，甚至低於 COVID 之前的水平。重要的是，儘管業務規模幾乎翻了一番，非管理費用僅小幅增加，這表明 Orchid 正在高效擴張，併為股東保留了更多的毛利差。</p>
<h2>防禦性投資組合結構和強勁對沖</h2>
<p>Orchid 的投資組合在利率風險方面保持防禦性定位。投資組合的久期較低，約為 2.08 年，久期差縮小至約 +0.17 年的微小正值，反映出向高息、低久期池的轉變。對沖名義保持穩定，約 69% 的未償回購被對沖，類似於第三季度的 70%。公司增加了約 9.5 億美元的淨支付固定利率掉期，集中在三年到期，以防範利率下行情景。這一對沖框架旨在保護賬面價值和盈利，以應對利率衝擊或曲線陡峭化的情況。</p>
<h2>股息覆蓋和分配狀況</h2>
<p>公司維持每月股息為每股 0.12 美元，或每季度每股 0.36 美元。對於 2025 年，管理層表示約 95% 的股息由應税收入覆蓋，僅約 5% 被歸類為資本回報。這表明 Orchid 有效地分配了幾乎所有的應税收入，同時支持穩定的股息水平。對於以收入為導向的投資者而言，強勁的覆蓋和不斷增長的盈利組合是一個重要信號，儘管管理層仍然關注可能會對未來支付能力施加壓力的潛在逆風。</p>
<h2>提前還款速度上升的影響</h2>
<p>本季度的一個主要阻力是抵押貸款提前還款速度的急劇上升。公司整體的提前還款速度從第三季度的 10.1% 上升至 15.7%，相對增加約 55%，這主要是受到 6% 及以上高息池的推動。更快的提前還款縮短了資產的生命週期，並減少了高溢價債券的持有收益，降低了受影響頭寸的收益率。儘管 Orchid 持有受保護的特定池以減輕這一影響，但管理層承認，較高的還款速度對近期收益造成壓力，是一個重要的觀察變量。</p>
<h2>年末資金波動性</h2>
<p>Orchid 在年末期間也面臨短期資金市場的暫時壓力。回購利差擴大至低至中 20 個基點的範圍，短暫推高了融資成本，並造成了一些短期波動。這些壓力在年末後有所緩解，公司強調回購條款的後續改善。然而，這一事件突顯了高槓杆 MBS 策略對資金市場動態的敏感性，即使整體流動性強。</p>
<h2>權衡：對利差收窄的敏感性降低</h2>
<p>公司向 5%–6.5% 範圍內的生產和高息債券的轉變降低了利差久期和整體利率敏感性，這與其防禦性立場一致。然而，管理層承認，這一特徵在進一步的抵押貸款利差收窄中捕獲的上行空間較小。實際上，這導致在 1 月份關於潛在 GSE 活動的公告後，相較於一些同行的相對錶現有所滯後，因為更敏感於利差的投資組合從這一變動中獲益更多。Orchid 似乎對這一權衡感到滿意，更傾向於保護下行風險，而不是追逐額外的利差壓縮。</p>
<h2>抵押貸款市場的政策和技術不確定性</h2>
<p>管理層花時間討論市場技術和政策風險，強調對潛在 GSE 購買增加及機構 MBS 的供需平衡的不確定性。儘管討論中提到潛在的 GSE 大規模購買，但公司指出，如果供應大幅增長，抵押貸款的相對錶現可能會受到壓力，某些息票段的收益可能會被延遲。結合美聯儲政策和資產負債表縮減的不明確路徑，這些不確定性表明應保持謹慎、對沖的姿態，而不是積極增加風險。</p>
<h2>抵押貸款的吸引力不如一年前</h2>
<p>儘管 MBS 利差已經收窄——當前息票抵押貸款的交易利差約為 80 個基點高於 10 年期國債——但借款人面臨的基礎抵押貸款利率仍高於 6%。管理層表示，與一年前相比，抵押貸款基礎的整體吸引力已經減弱。由於利差不再處於歷史寬幅水平，單靠利差變動的進一步上行空間可能有限，除非得到更有利的融資或利率動態的支持，這進一步強調了謹慎的證券選擇和嚴格的槓桿管理的必要性。</p>
<h2>DVO1 上升和略微增加的利率敏感性</h2>
<p>Orchid 指出其 DVO1（利率變動一個基點的美元價值）最近從年末的約 122,000 上升至約 178,000。儘管投資組合已對沖且久期保持較低，但這一增長在美元層面上表明對利率變動的暴露有所增加，隨着資產負債表的擴大。管理層將其視為一個需要監控的指標，而非立即關注的問題，但這突顯了擴展投資組合自然會提高利率變動的絕對影響，即使相對久期風險得到了控制。</p>
<h2>如果提前還款速度加快，收益壓縮的風險</h2>
<p>展望未來，管理層警告稱，如果提前還款速度大幅超出預期，Orchid 可能面臨收益壓縮，特別是在已經表現出較高 CPR 的高息池中。儘管使用了受保護的特定池和支付的適度溢價，但超出模型的提前還款將侵蝕收益並降低收益率。儘管這一情景並非基本情況，但仍然是收益和股息可持續性的一個關鍵下行風險，強化了管理層對監控還款速度和必要時調整敞口的關注。</p>
<h2>指導：謹慎樂觀與防禦性定位</h2>
<p>管理層的指導描繪了一個防禦性但樂觀的前景。他們重申了強勁的第四季度起點——淨收入 1.034 億美元，每股 0.62 美元，賬面價值 7.54 美元，股本約為 14 億美元，季度股息 0.36 美元，總回報 7.8%，以及顯著更大的 MBS 投資組合 106 億美元，槓桿率為 7.4%，流動性為 57.7%。在資產方面，第四季度在 5%–6.5% 特定池的購買以低 5% 範圍的模型收益進行，平均加權息票約為 5.64%，期權調整後的利差收窄至約 50–60 個基點。公司強調，75% 的 74 億美元的年度收購是在利差平均約為 108 個基點時執行的，支持未來的回報潛力。融資指導指出，得益於約 3.8% 的較低迴購利率，SOFR 在中 3.6% 區域和更窄的利差，進一步受益。風險定位保持謹慎，對沖覆蓋約 69% 的回購，投資組合久期約為 2.08 年，正的久期差約為 0.17，以及額外的 9.5 億美元的固定支付掉期和 5%–6.5% 息票的 TBA 空頭，以防範利率衝擊和不利技術。管理層預計提前還款速度將適度放緩，這將改善收益，並認為如果支持性技術持續，MBS 利差還有進一步收窄的空間，並重申 2025 年約 1.7% 的費用比率，表明對成本的持續紀律。</p>
<p>總之，Orchid Island Capital 的財報電話會議描繪了一家快速增長、提升盈利能力並優化成本結構的公司，同時對利率和融資風險保持謹慎態度。上升的提前還款、政策不確定性和偶發的融資壓力仍然是現實威脅，管理層承認這些因素可能限制短期的上行空間，並在條件惡化時可能壓縮盈利。然而，強勁的第四季度表現、賬面價值增長、充足的流動性以及防禦性對沖框架表明，公司正以相對強勢的姿態進入利率週期的下一個階段，這應該能讓關注收入和資本保值的投資者感到安心。</p>

住宅房地產股 ETF - iShares

房地產指數 ETF - iShares 道瓊斯

美國房地產投資信託 ETF - Charles Schwab

JABS

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美國房地產 ETF - SPDR

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<p>Orchid Island Capital 第四季度的財報電話會議強調了強勁的增長，淨收入為 1.034 億美元，比第三季度增長了 17%。公司報告的總回報率為 7.8%，每股賬面價值增加至 7.54 美元。其抵押貸款支持證券投資組合增長了 27%，達到了 106 億美元。管理層強調了有紀律的收購和改善的融資成本，流動性佔資產的 57.7%。儘管面臨如抵押貸款提前還款加速等逆風，公司仍然在未來增長方面處於良好位置，維持每月 0.12 美元的股息</p>

Orchid Island Capital 財報電話會議重點強調了增長與謹慎