<p>Annaly Capital Management（NLY）已召開第四季度財報電話會議。請繼續閲讀會議的主要亮點。</p>
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<p>Annaly Capital Management 在強勁的 2025 年業績中傳達樂觀基調</p>
<p>Annaly Capital Management 最近的財報電話會議傳達了自信和普遍積極的基調，強調了強勁的經濟和股東回報、規模化的投資組合增長以及強化的資產負債表。管理層指出，嚴格的風險管理、充足的流動性以及在機構抵押貸款支持證券、住宅信貸和抵押服務權（MSR）等多元化業務線上的表現，足以抵消機構利差壓縮、掉期收入下降以及不確定的宏觀和政策背景等挑戰。</p>
<h2>強勁的季度和全年業績</h2>
<p>Annaly 報告稱，2025 年第四季度的經濟回報為 8.6%，全年則為令人印象深刻的 20.2%，主要受益於利差收窄和市場波動性降低。2025 年的總股東回報達到了 40%，在抵押貸款房地產投資信託領域中表現突出。管理層將這些數字視為公司定位和風險控制的證據，使其能夠在利率和抵押貸款的改善技術中獲利，即使環境依然複雜。</p>
<h2>盈利能力支持股息</h2>
<p>第四季度可分配收益（EAD）上升至每股 0.74 美元，環比增加 0.01 美元，輕鬆覆蓋 0.70 美元的股息。高管們強調，這一收入緩衝支撐了他們對 2026 年股息可持續性的信心。EAD 的適度但明確的增長表明，目前 Annaly 在其收益與回報給股東之間保持了健康的差距。</p>
<h2>賬面價值增長與戰略資本籌集</h2>
<p>每股賬面價值環比增長 5%，達到 20.21 美元，反映出強勁的資產表現和增值的資本部署。Annaly 在第四季度通過其市場計劃籌集了 5.6 億美元的普通股，2025 年總計籌集了 29 億美元，包括髮行 J 系列優先股。儘管管理層承認，今天的緊縮利差使得新股發行不如寬利差時期具吸引力，但他們強調，之前的資本籌集在擴大平台和支持未來增長方面發揮了重要作用。</p>
<h2>保守槓桿下的投資組合擴展</h2>
<p>公司的投資組合同比增長約 30%，但經濟槓桿實際上降至 5.6 倍。這種增長與穩定或降低的槓桿的結合，表明了在利用市場機會時採取謹慎的資金和風險管理方法。管理層將此視為關鍵差異化因素，使 Annaly 在波動性迴歸時保持靈活和韌性。</p>
<h2>機構業務推動規模和回報</h2>
<p>Annaly 的機構抵押貸款支持證券投資組合在 2025 年以 930 億美元的市場價值收官，環比增加近 60 億美元，同比增加 220 億美元，佔公司資本的 62%。有利的技術因素——如對機構紙張的強勁需求和利差收縮——對 2025 年的表現貢獻顯著。儘管利差現在已收緊至近期範圍的低端，限制了增量上行，但公司的機構規模仍然是核心盈利引擎和流動性支柱。</p>
<h2>Onslow Bay：住宅信貸創下紀錄</h2>
<p>Onslow Bay 住宅信貸平台交出了創紀錄的季度和出色的年度業績。住宅信貸投資組合在年末達到了 80 億美元，環比增加 11 億美元，佔資本的約 19%。在第四季度，相關鎖定總額為 64 億美元，融資為 50 億美元，平台完成了總計 46 億美元的八筆證券化，產生了 570 百萬美元的專有 OBX 資產，預計股本回報率在中十幾的水平。2025 年，Onslow Bay 鎖定超過 230 億美元，融資 165 億美元的貸款——同比增長約 30% 和 40%——同時完成了 29 筆總值 152 億美元的證券化，創造了約 19 億美元的保留資產。管理層強調這一業務是關鍵的增長和回報驅動因素。</p>
<h2>MSR 增長與健康的信貸和提前還款指標</h2>
<p>Annaly 的 MSR 投資組合在季度末達到了 38 億美元，環比增加約 2.8 億美元，同比增加 15%，佔資本的約 19%。公司承諾購買與約 220 億美元未償本金餘額（UPB）相關的資產，市場價值約為 3.3 億美元，並在全年內引入了 590 億美元的 UPB，使 Annaly 成為最大的傳統 MSR 買家之一。投資組合基本面依然穩健：條件提前還款率（CPR）保持在 4.6%，嚴重逾期僅為 55 個基點，加權平均票面利率約為 3.28%，與當前抵押貸款利率相比，仍有 250 個基點的差距。儘管管理層指出 MSR 的回報相對於其他領域 “稍微低一些”，但他們仍然將 MSR 視為戰略上具有吸引力和運營上穩健的業務。</p>
<h2>融資、流動性和效率增強資產負債表</h2>
<p>公司繼續加強其融資和流動性狀況，在本季度增加了 67 億美元的回購本金。期末回購利率降至 4.02%，比上個季度下降 34 個基點，平均回購利率改善約 30 個基點，達到大約 4.2%，降低了融資成本。Annaly 報告稱其無負擔資產為 78 億美元，其中包括 61 億美元的現金和無負擔的機構抵押貸款支持證券（Agency MBS），可用於融資的總資產約為 94 億美元，約佔資本的 58%。運營效率也有所改善，效率比率降至 1.31%，比上個季度改善 10 個基點，突顯出在平台擴展過程中對費用的嚴格管理。</p>
<h2>壓縮的機構利差的影響</h2>
<p>管理層指出的主要阻力之一是機構抵押貸款支持證券（Agency MBS）利差的顯著收窄，目前接近近期範圍的緊端。雖然早期的擴張和隨後的收窄支持了 2025 年的回報，但如今更窄的利差減少了高收益機會的豐富性，並限制了進一步利差收縮的上行空間。這意味着在機構領域部署增量資本時需要更加謹慎，並強調了向住宅信貸和抵押貸款服務權（MSR）多元化的重要性。</p>
<h2>低掉期收入對對沖貢獻的影響</h2>
<p>Annaly 還指出，由於其利率對沖的平均接收利率降低，掉期收入出現下降。這一發展部分抵消了資產收益率提高和利差收窄的好處，略微抑制了淨利息和對沖收入。雖然較低的對沖成本在風險方面是積極的，但減少的掉期收入突顯了當前利率和波動性環境中的微妙權衡。</p>
<h2>MSR 回報特徵趨於温和</h2>
<p>儘管 MSR 投資組合的基本面強勁，管理層承認 MSR 部門的回報最近 “略顯疲軟”，低於平台其他部分的回報。這並不反映信用弱點或運營問題——提前還款和違約率仍然較低——而是相對於機構和住宅信貸機會的定價和風險調整回報特徵。因此，MSR 仍然具有戰略重要性，但投資者不應期望其成為近期業績的主要驅動因素。</p>
<h2>政策和政府贊助企業的不確定性籠罩市場</h2>
<p>高管們強調了與住房政策和政府贊助企業（GSE）在抵押貸款市場中的角色相關的重大不確定性。對擔保費用的潛在變更、不斷演變的 GSE 購買計劃以及關於投資組合上限的決策都可能引入波動性，影響提前還款動態或導致利差擴大，尤其是在現有抵押貸款經濟受到影響的情況下。儘管這種政策風險是 MBS 市場的長期特徵，但管理層強調這是 2026 年估值和風險管理的重要變量。</p>
<h2>抵押貸款堆棧中的提前還款和估值風險</h2>
<p>提前還款行為——特別是在高息抵押貸款中——仍然是一個關鍵風險，抵押貸款利率約為 6% 使借款人對利率變動敏感。管理層指出，更具反應性的借款人行為可能會使提前還款速度的建模和對沖變得複雜。同時，低息 MBS 的估值已經緊張，限制了資本堆棧中有吸引力的新部署機會。這種提前還款不確定性和高估值的組合強化了對嚴格證券選擇和謹慎槓桿的需求。</p>
<h2>融資條件不再吸引</h2>
<p>隨着利差收窄和波動性減弱，Annaly 認為當前環境不利於積極籌集新股本，相較於利差較寬時，新資本可以部署到明顯增值的機會中。儘管公司在 2025 年成功籌集了近 30 億美元的股本，但管理層表示，資本發行的速度可能會放緩，因為他們專注於優化現有資產負債表和重新部署內部資本，而不是在不利的發行窗口稀釋股東權益。</p>
<h2>宏觀風險和更高波動性的威脅</h2>
<p>公司還警告稱，廣泛的宏觀風險——從全球財政和債務問題到管理層所描述的某些資產市場的 “狂熱”——可能最終會擾亂當前的低波動性狀態。情緒的逆轉或對風險資產的衝擊可能迅速轉化為更寬的利差和更高的波動性。儘管 Annaly 的保守槓桿和充足流動性使其能夠承受此類事件，但管理層明確表示，投資者不應假設今天的平靜市場條件會無限期持續。</p>
<h2>前瞻性展望和資本配置優先事項</h2>
<p>展望 2026 年，Annaly 提出了一個建設性但謹慎的前景。管理層預計，受較低波動性和更陡的收益率曲線支持，機構抵押貸款支持證券（Agency MBS）的預期回報將在低至中十位數之間，並繼續預計 Onslow Bay 證券化的股本回報將在中十位數，強調住宅信貸部門作為核心增長引擎。公司預計，受低提前還款速度、適度違約率以及一系列遠離再融資的抵押貸款組合的支持，抵押貸款服務權（MSR）將有利的背景。Annaly 預計將繼續獲得超過每季度 0.70 美元的股息，第四季度的 EAD 為 0.74 美元，且指導意見顯示第一季度的收益應再次超過股息。資本配置將逐漸傾向於住宅信貸和 MSR，長期目標組合為 50% 機構、30% 住宅信貸和 20% MSR。這一戰略將得到大量無負擔資產、顯著的倉儲能力和適度的經濟槓桿的支持，同時在低波動環境中顯著降低的對沖成本應進一步增強淨回報。</p>
<p>總之，Annaly 的財報電話會議描繪了一幅公司利用 2025 年有利背景來增強資產負債表、擴大多元化平台和強化股息覆蓋的圖景，同時對來自更緊縮利差、政策不確定性和潛在宏觀波動的風險保持清醒的認識。對於投資者而言，信息傳達的是一種有紀律的樂觀：業績強勁，融資和流動性狀況穩健，管理層在公司應對 2026 年時看到在機構抵押貸款支持證券、住宅信貸和 MSR 領域的吸引人但更具選擇性的機會。</p>

<p>Annaly 資本管理的第四季度財報電話會議強調了對 2025 年的信心展望，報告第四季度經濟回報率為 8.6%，全年為 20.2%。公司強調了嚴格的風險管理和強勁的投資組合增長，預計 2025 年的股東總回報率為 40%。可分配收益上升至每股 0.74 美元，支持可持續的分紅。每股賬面價值增加至 20.21 美元，投資組合同比增長 30%。Annaly 的機構抵押貸款支持證券（Agency MBS）和住宅信貸平台表現強勁，推動了增長和回報</p>

Annaly Capital Management Signals Confident 2025 Earnings Outlook

Tip Ranks

按揭地產信託收入 ETF - VanEck Vectors

John Hancock Mortgage-Backed Securities ETF

抵押貸款證券 ETF - Janus Henderson

房地產投資信託股 ETF - iShares

抵押貸款支持證券 ETF - iShares

DoubleLine Asset-Backed Securities ETF

美國按揭抵押債 ETF - Vanguard

PIMCO Mortgage-Backed Securities Act ETF

JPMorgan Mortgage-Backed Securities ETF

Janus Henderson Asset-Backed Secs ETF

Annaly資本管理

Schwab® Mortgage-Backed Securities ETF

組合抵押貸款支持債券 ETF - SPDR

住宅房地產股 ETF - iShares

Annaly 資本管理公司對 2025 年的盈利前景表示出強烈的信心