<p>美聯儲領導層的更迭不太可能在短期內改變貨幣政策方向。</p>
<p>摩根士丹利首席經濟學家 Seth Carpenter 最新表示，儘管鮑威爾的主席任期即將結束，且沃什將成為繼任提名人選，但美聯儲的政策反應函數不會發生實質性變化。上週 FOMC 會議維持政策不變，兩票支持降息的反對票凸顯了 FOMC 內部的分歧。</p>
<p><strong>雖然沃什曾公開表示美聯儲資產負債表應該縮減，但任何改變都需要在 FOMC 內部建立支持和共識，這將把相關決定推遲至明年。摩根士丹利維持今年下半年降息兩次的基準預期，前提是關税驅動的通脹消退且通脹下行趨勢明確重現。</strong></p>
<p>該行認為，當前美聯儲的龐大資產負債表是現有 FOMC 的決定，新主席即便希望縮表也需要時間爭取共識。市場定價目前與該基準預期一致，但如果失業率進一步下降、支出保持強勁且通脹未能下行，美聯儲可能在今年餘下時間維持利率不變。</p>
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<h2 id="da20d6e7">FOMC 投票機制限制政策急轉</h2>
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<p>一方面，貨幣政策決定由 FOMC 投票做出，而非主席單獨決定。上週的反對票清楚表明了這一點。儘管主席歷來擁有領導 FOMC 的權威，<strong>但任何試圖將政策大幅偏離 FOMC 標準反應函數的舉動都會遭遇多票反對。</strong>摩根士丹利判斷，政策變化相對於 FOMC 當前框架最多隻會有 25 個基點左右的偏離。</p>
<p>另一方面，白宮此前列出的候選人名單中，<strong>沒有人在貨幣政策上特別偏離主流立場。</strong>這從他們的公開聲明可以看出。鮑威爾領導的美聯儲在特殊經濟時期的反應函數本身也並非一成不變，去年下半年政策重心就從關注過高通脹轉向基於就業增長疲軟的&#34;保險性降息&#34;。</p>
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<h2 id="ae231172">生產率敍事或成關鍵變量</h2>
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<p>解讀低失業率、高通脹和強勁增長的經濟含義需要對生產率有明確判斷。鮑威爾</p>
<p>在最近的新聞發佈會上表示，FOMC 認為週期性生產率有所提高，但未將其歸因於人工智能。<strong>如果要在經濟增長穩健的情況下説服 FOMC 降息，生產率將是關鍵論據。</strong>前主席格林斯潘曾在 1990 年代中後期用這一論據維持利率不變，儘管當時經濟加速增長且失業率下降。</p>
<p>但通脹仍在上升，且上週美聯儲會議的整體基調傳達出經濟活動穩健的判斷。在通脹連續五年高於目標、勞動力市場可能開始改善的背景下，進一步降息的基準預期並非板上釘釘。摩根士丹利的建設性增長預期尤其是下半年的展望與額外降息存在一定矛盾，但該行假設通脹下降將佔據上風。</p>
<p>如果失業率進一步下降、企業和消費者支出保持當前強度、通脹在本季度後未能下行，即便是鮑威爾領導的美聯儲也肯定會質疑寬鬆政策的價值。這種數據組合將引發對中性利率水平以及是否已經達到該水平的質疑。即便領導層更迭，強勁支出伴隨持續通脹和低失業率也可能讓 FOMC 在今年餘下時間按兵不動。</p>

摩根士丹利

<p>摩根士丹利表示，FOMC 投票機制將限制美聯儲政策急轉，雖然沃什曾公開表示應該縮減，但任何改變都需要在 FOMC 會內部建立支持和共識，這將把相關決定推遲至明年。</p>

- 美聯儲領導層更迭不影響短期貨幣政策方向。  
- FOMC 內部存在對降息的分歧，且支持需建立共識。  
- 若失業率和支出強勁，降息前景將面臨質疑。

摩根士丹利：美聯儲政策短期內難轉向，縮表至少要等到明年