<p>特朗普提名 Kevin Warsh（凱文·沃什）擔任下任美聯儲主席，引發市場對資產負債表收縮的擔憂。雖然沃什以資產負債表鷹派立場著稱，但花旗認為完全重啓 QT（量化緊縮）的可能性不大。</p>
<p>花旗分析師認為，真正值得關注的是美聯儲 SOMA 投資組合的加權平均到期期限（WAM）調整——通過將到期券種轉為短期國債，美聯儲可以在不引發市場動盪的情況下實現資產負債表&#34;瘦身&#34;。這一策略可能在 2026 年下半年至 2027 年釋放約 4200 億美元的再投資空間。對投資者而言，這意味着曲線將進一步陡峭化，3 年至 5 年期或成為最佳&#34;避風港&#34;。</p>
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<h2 id="b9b565f4">沃什的鷹派立場：對資產負債表&#34;動刀&#34;的可能性</h2>
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<p>凱文·沃什作為前美聯儲理事，在資產負債表問題上一直持強硬態度。</p>
<p>去年 11 月他在《華爾街日報》撰文稱美聯儲資產負債表&#34;臃腫&#34;，並主張&#34;可以大幅縮減。這些慷慨的資源可以通過降低利率的形式重新部署&#34;。</p>
<p>市場對此的即時反應正如花旗預期——牛市陡峭化（前端下行、長端承壓），30 年期互換利差進一步走負。</p>
<p>同時，市場開始在 2027/2028 年定價輕微的加息預期，儘管花旗認為沃什歷來對通脹風險的關注在當前環境下已不太相關。</p>
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<h2 id="soma-qt">SOMA 調整：比 QT 更現實的路徑</h2>
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<p>花旗判斷，完全重啓 QT 在去年回購市場波動後將面臨重重阻力。更可能的操作是：</p>
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<p><strong>儲備管理購買（RMPs）的縮減：從目前的每月 400 億美元降至約 100 億美元（花旗預計 4 月中旬後自然降至 200 億美元）。但這對宏觀影響有限。</strong></p>
<p><strong>SOMA 投資組合的 WAM 調整：</strong>將到期的美國國債券種轉投短期國債。按每月 300 億美元上限計算，2026 年下半年可實現約 1400 億美元，2027 年可達約 2750 億美元。這一做法將獲得美聯儲內部廣泛支持。</p>
</blockquote>
<p><strong>花旗在研報中指出，美聯儲可能將短期國債在 SOMA 持倉中的佔比從當前水平提升至 40%。這一調整在技術上更容易操作，且不會像完全重啓 QT 那樣對儲備水平造成劇烈衝擊。</strong></p>
<p>但分析師承認，完全重啓 QT 的可能性儘管不是基準情景，但也無法完全排除。這需要美聯儲首先完善常設回購便利（SRP）的清算機制，以動態補充儲備。這將大幅降低 SOMA 的 WAM，並增加財政部的融資需求。</p>
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<h2 id="3e51a1d7">期限溢價擔憂或被誇大</h2>
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<p>花旗認為，從財政部角度看，任何 SOMA 券種的滾動都會增加其融資需求——要麼發行更多短期國債，要麼增加券種規模。但如果財政部繼續傾向於短期國債發行，收益率曲線未必會大幅陡峭化。</p>
<p><strong>分析師警告，真正的風險在於另一次美債&#34;買家罷工&#34;，這可能由市場對 QT 和/或未來券種拍賣規模增加的（或許並不合理的）恐慌所引發。</strong></p>
<p>目前有市場擔心外國需求會暴跌，推高期限溢價。但花旗數據顯示，去年 10 年期國債拍賣的外國認購比例實際在增強。</p>
<p>通常，新發行拍賣的外國需求強弱取決於之前重開拍賣的表現。最近重開拍賣的外國認購比例異常高於新發行拍賣——這一反常模式預示下次拍賣（暫定 2 月 11 日）外國需求可能保持強勁。</p>



花旗

金融業 ETF - SPDR

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金融指數 MSCI ETF - Fidelity

美國經紀商&證券交易所 ETF - iShares

金融科技指數 ETF - GlobalX

<p>花旗認為，沃什很難重啓全面緊縮，真正要來的是技術性” 瘦身”——通過 SOMA 投資組合期限調整，2026-2027 年可釋放 4200 億美元再投資空間。對投資者而言，這意味着曲線將進一步陡峭化，3 年至 5 年期或成為最佳” 避風港”。</p>

- 特朗普提名沃什為美聯儲主席，引發市場對資產負債表收縮的擔憂。  
- 花旗分析指出，美聯儲可能通過 WAM 調整實現資產負債表"瘦身"。  
- 預計 2026 年下半年至 2027 年將釋放約 4200 億的再投資空間。

市場擔心沃什重啓 QT？但真正的工具可能是 SOMA