<div id="readability-page-1">核心結論：面向 2026 年機構投資者 “再均衡” 轉向正在發生，本質上是從 2025 年 “新勝於舊” 走向 2026 年 “新舊共舞”。簡而言之：2026 年 AI 新科技要配，但以順週期（製造業、週期品）這些 “老東西” 也要明顯增配，這是最重要的再均衡。同時，存在一些重要邊際變化使得後續這種再均衡表現其他三個方面： <blockquote> 1、科技內部的再均衡：新” 的本質是 “AI 科技向下遊走”，將向第四階段供需缺口環節逐漸過渡（上游缺口是銅、存儲與電力設備；下游缺口是 AI 應用、元器件等）； 2、出海內部的再均衡：“舊” 的本質是 “出口出海向中上游走”，傳統行業擺脱舊模式拖累由海外業務帶來的利潤企穩和增長愈發顯著，從中下游製造業向中上游製造業延伸（工程機械、風電、化工、建材、工業金屬）； 3、資源品內部的再均衡：2026 年資源品定價中不適應作全年弱美元假設，可能存在” 美元不弱 “可能性，重視商品屬性迴歸，金融屬性下降，基於供需基本面的資源品漲價品種更值得持續看好。 </blockquote> 基於 2025 年 Q4 機構持倉觀察與季報觀點，結構層面 AI 科技 + 出海設備 + 全球定價資源品是機構投資者最明確的共識。事實上，在春節前 A 股行情中也可以看到這三個方向大幅領漲。在這個過程中，要深刻意識到： 1、對於科技 + 出海：隨着 A 股科技 + 出海佔 A 股盈利（剔除金融）佔比在 2025 年接近 40%，根據 “30%-60%” 一般持續 6-8 年，我們認為科技 + 出海不僅是未來 3-5 年最重要的產業基本面雙主線，同時，越來越多行業營收和盈利結構在過去幾年向高端科技/製造或者出口出海積極靠攏，原地產鏈為代表傳統行業已實現利潤增速由負轉正，科技 + 出海兩股強勢力量正在深刻重塑 A 股盈利格局，並有望推動 A 股盈利在 2026-2027 年進入新一輪向上週期。 2、對於全球定價資源品：尤以黃金為代表，本質處於基於逆全球化、去金融化與長週期生產力低迷敍事下大類資產配置持續增配過程，可以看到 2025 年全球資源品定價內部分化嚴重，帶有明顯金融屬性的資源品定價整體明顯強於主要基於商品屬性的資源品定價。短期在降息與弱美元的催化下交易情緒不斷升温走向極度亢奮的狀態。 在年度策略報告《三牛開道，新舊共舞》中，在結構層面我們反覆強調：面向 2026 年，當 PPI 不再明顯下行而轉入企穩，那麼結構將從 2025 年 “新勝於舊” 走向 2026 年 “新舊共舞”，本質上是一個再均衡過程，意味着 AI 科技要配，但是以順週期（製造業、週期品）這些 “老東西” 也要明顯增配，對應 2026 年結構核心就是” 四大金剛 “。同時，存在一些重要邊際變化使得後續這種再均衡表現其他三個方面： 1、科技內部的再均衡：新” 的本質是 “AI 科技向下遊走”，將向第四階段供需缺口環節逐漸過渡（上游缺口是銅、存儲與電力設備；下游缺口是 AI 應用、元器件等）；值得提示的是要避免 “風險偏好高往下游走，風險偏好低就回頭走” 的簡單交易博弈模式。 2、出海內部的再均衡：“舊” 的本質是 “出口出海向中上游走”，傳統行業擺脱舊模式拖累由海外業務帶來的利潤企穩和增長愈發顯著，從下游製造業向中上游製造業延伸（工程機械、風電及電力設備、化工、建材、工業金屬）；本質上相較於下游出海出口經歷一輪明顯估值提升，中上游存在更大戴維斯雙擊的概率。 3、資源品內部的再均衡：2026 年資源品定價中不適應作全年弱美元假設，可能存在” 美元不弱 “可能性，需要重視商品屬性迴歸，金融屬性下降，基於供需基本面的資源品漲價品種更值得持續看好。 而若將視角放在短期，也就是對應春節前後，那麼是否會發生風格切換或者高切低是非常值得探討的命題。春節前領漲的是全球定價資源品 + 科技 + 出海設備，同時也可以看到漲幅靠後的是國內通脹鏈和銀行，對應 “告別通縮鏈條 “。圍繞 “告別通縮” 的定價在春節後是存在一定催化的，比如對於春節後兩會政策的預期等。目前評估看：對於 2026 年告別通縮，爭議點在於 CPI 和 PPI 持續向上的彈性和空間。我們一直的觀點是：2026 年真正告別通縮的本質是動盪政治週期緩和經濟週期回擺，例如中美寬財政寬貨幣在相對低庫存下出現共振補庫，類比 2019 年底轉向 2020 年。到目前為止，該邏輯的數據驗證並未看到，仍在跟蹤觀察過程。 同時，我們在 2025Q4 基金季報中觀測到值得重點關注股市生態重點變化如下： 2025Q4 股市生態觀察 1：FOF 產品增加最為突出，固收 + 產品呈現持續提升，説明當前基於大類資產配置的穩健收益型產品需求旺盛； 2025Q4 股市生態觀察 2：被動型基金規模持續上升佔據主導地位，主動型基金則環比回落，體現出被動多頭崛起近乎不可逆的趨勢； 2025Q4 股市生態觀察 3：南下資金趨勢明顯放緩，港股倉佔比大幅下滑，本質上 2025 年港股科技漲得多是估值（基於 AI），跌得多是基本面（價格戰）。 2025Q4 股市生態觀察 4:2025 年主動型股票基金依然整體贖回，業績好相對贖回少，即便 2024 年 924 之後隨着市場持續回暖，主動型基金相較大盤跑出超額，但發展依然低於預期； 2025Q4 股市生態觀察 5：主動型公募倉位環比增倉，目前達到近年來歷史高位最高位 此外，當前 2025Q4 普通和偏股型基金動態觀察如下： 第一、Q4 機構增持邏輯：1）具備漲價預期 + 部分金融屬性的資源品（如電解鋁、銅、黃金、小金屬、化工品）；2）AI 產業鏈核心方向（海外算力光模塊）；3）受益於海外景氣的出海設備（電力設備、工程機械等） 第二、Q4 機構減持邏輯：1、AI 當中業績兑現度較弱（計算機、傳媒、部分電子等）；2、部分內需相關消費、創新藥（醫藥、食品飲料、地產等） 1、分行業看，2025Q4 機構增持前五分別為：有色金屬、通信、基礎化工、非銀行金融、機械；減持前五分別為：醫藥、計算機、電子、傳媒、電力設備及新能源。 2、2025Q4 機構對 AI 產業鏈的配置開始出現分歧，當前 TMT 行業持倉佔比回落至 37.95%，主因業績兑現度較為一般的方向減倉，但業績兑現度較高的 CPO 等方向仍然增持。其中光模塊（+2.11pct），但集成電路（-1.19pct）、計算機設備（-1.15pct）、遊戲（-0.83pct）、消費電子組件（-0.23pct）則出現減倉，資金抱團核心業績兑現度較好的板塊。 3、2025Q4 機構對受益於漲價的資源品中明顯增倉，主要集中在有色、化工領域比如銅（+0.78pct）、鋁（+0.74pct）、鋰電化學品（+0.53pct）、鉀肥（+0.28pct）。 4、2025Q4 機構投資者對於出海產業鏈整體同樣分化，核心增持品種為中上游設備端，尤其與能源品相關的設備。具體來看，電網設備（+0.22pct）、光伏設備（+0.30pct）、專用機械（+0.25pct）出現明確加倉。 5、2025Q4 機構對大金融板塊集中增持保險。其中保險（+0.85pct）得到大幅增持、證券（+0.17pct）小幅增持，銀行（-0.05pct）小幅減持。 6、2025Q4 機構對內需消費板塊呈現減倉，其中白酒（-0.57pct）、乘用車（-0.32pct）、醫藥（主要化學制劑、原料藥等，-1.68pct）減倉。 風險提示：海外貨幣政策變化超預期；部分行業供給側出清不及預期；歷史經驗不一定代表未來。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1e6b0de1-3b6f-4981-9970-294a3c38059f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="892" height="522" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1e6b0de1-3b6f-4981-9970-294a3c38059f.png"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/640487f8-a8d9-424c-a859-9ae2e0e60c02.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="919" height="481" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/640487f8-a8d9-424c-a859-9ae2e0e60c02.png"/> <img 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華夏上證科創板50成份ETF

易方達上證科創板50ETF

科創50

南方中證500ETF

2026 年機構投資者的再均衡轉向正在發生，強調 AI 新科技與順週期行業的共同配置。主要變化包括科技內部的再均衡，出海業務向中上游延伸，以及資源品定價的調整。機構投資者共識集中在 AI 科技、出海設備和全球定價資源品上，預計將推動 A 股盈利在 2026-2027 年進入新週期。

2026：一定重視 “4 個再均衡”