《大行》瑞銀：對逾 5% 股息率內銀持建設性看法 偏好工行建行信行中行

瑞銀髮表研究報告指出，繼 2025 年 3 月向四大行注資 5,000 億元人民幣後，《彭博》報道稱：1) 中國正考慮發行約 5,000 億元人民幣的特別國債，為工行 (01398.HK)、農行 (01288.HK) 及數家大型保險公司補充資本。2) 其中約 3,000 億元人民幣 (下同) 可能注入工行和農行，其餘 2,000 億元將注入國壽 (02628.HK)、人保 (01339.HK) 及中國太平 (00966.HK) 等保險公司。3) 注資計劃最早可能於第一季度宣佈，但具體細節仍存在變數，可能調整。

瑞銀預計，對於國有銀行而言，可能在 2026 年上半年完成注資。因此，銀行的股息派發日期可能提前至 4 月下旬和 5 月初，而非以往的 6 月和 7 月。報道中兩大行獲 3,000 億元注資略低於瑞銀的預期，但總額 5,000 億元與先前先例相符。

考慮到工行截至 2025 年上半年的核心一級資本充足率已達 13.9%，瑞銀預計 3,000 億元注資中更大比例將流向農行。瑞銀的基本情景假設為：工行獲 1,000 億元，其核心一級資本充足率提升約 0.4%；農行獲 2,000 億元，意味着提升約 0.8%，但注資後農行的核心一級資本充足率仍低於 12%。注資將使工行和農行的每股盈利及每股股息分別稀釋約 4% 和 8%。如果假設農行獲得 2,500 億/3,000 億元，且定價與工行的市淨率持平，則農行的稀釋幅度將擴大至 14%。

瑞銀觀察到 2025 年四大國有銀行注資後的四個關鍵趨勢：1) 初期股價上漲：2025 年 3 月宣佈注資後一週，除郵儲銀行 (01658.HK) H 股外，四大行股價上漲 1% 至 5%，因結果大致符合預期並有助消除不確定性。2) A 股表現優於 H 股：A 股銀行普遍跑贏其 H 股，因境內投資者將注資視為淨利好，而 H 股投資者更關注稀釋影響。3) 稀釋幅度較大的銀行表現落後：在該羣組內，面臨較大稀釋幅度的交行 (03328.HK) 和郵儲銀行傾向於落後同業。4) 其他事件可能產生更大影響：4 月初，隨着特朗普宣佈美國提高關税，銀行股回調，但仍跑贏大市。海外業務佔比較大的中行 (03988.HK) 表現相對落後。總體而言，瑞銀預計在資本市場波動的背景下，中國銀行股仍將保持韌性。瑞銀對股息率高於 5% 的中國銀行股持建設性看法，偏好工行 H 股、建行 H 股、中信銀行 (00998.HK) H 股及中行 H 股。同時，銀行基本面的逐步改善應繼續為其股價表現提供支撐。