招商證券最新研報指出，儘管宏觀環境仍存在不確定性，大消費行業整體處於深度調整階段，但頭部企業展現出結構性韌性，多個細分領域已顯現積極信號。
具體來看，高端白酒動銷超預期，標杆品牌批價上行驗證底部支撐；量販零食滲透率加快，龍頭份額持續提升；創新藥產業鏈趨勢向好，CXO 板塊逐步進入復甦通道；養殖業產能去化延續，供需關係邊際改善。當前消費板塊正處於情緒與估值的修復窗口，行業集中度提升成為確定性主線。
綜合而言，當前消費板塊的投資邏輯已從 Beta 驅動轉向 Alpha 挖掘，建議關注具備規模壁壘、品牌影響力與運營效率優勢的龍頭企業，把握結構性佈局機會。
<h2 id="96d040b5">白酒：茅台價格底部確認，頭部集中趨勢延續</h2>
報告指出，根據最新渠道調研，白酒行業整體動銷仍呈現雙位數下滑趨勢，但貴州茅台的表現顯著超越市場預期。河南、安徽及四川等主要市場反饋顯示，其春節備貨需求明顯前置，多地動銷錄得雙位數增長，顯著好於此前市場持平的謹慎判斷。其中，i 茅台平台在 1 月份貢獻超 1500 噸增量，1499 元定價策略有效激活大眾消費，相關需求佔比已從個位數提升至 20% 以上。
從供需結構看，茅台傳統渠道發貨進度已達成 25%，與去年同期持平，而渠道庫存水平處於歷史低位。在供給偏緊的格局下，批價已穩步回升至近 1700 元，價格底部得到確認。短期來看，春節前配額基本執行完畢，經銷商庫存處於極低水平，供需緊平衡狀態將支撐價格表現堅挺。
從中期來看，行業集中度提升趨勢持續，部分較早進行渠道調整的品牌有望在低基數下實現同比增長，但頭部企業強者恆強的格局依然穩固。長期而言，儘管當前行業仍面臨宏觀經濟壓力與政策環境影響，但龍頭酒企的供需結構紮實，待相關制約因素逐步緩解，有望迎來業績與估值的同步修復。
<h2 id="557980ce">量販零食：高效業態份額快速提升</h2>
量販零食渠道憑藉 “多、快、好、省” 的綜合價值，正快速實現對傳統零售業態的結構性替代。數據顯示，2024 年該行業市場規模已突破 1297 億元，2019 至 2024 年複合增速高達 77.9%。從長期來看，行業遠期開店規模預計可達 8–10 萬家，目前滲透率僅約 20%，未來發展空間廣闊。
市場格局呈現高度集中的趨勢，“鳴鳴很忙” 與 “萬辰” 雙龍頭合計市佔率已超過 75%，其中 “鳴鳴很忙” 佔據約 43%。頭部企業通過供應鏈深度整合、高效的倉配體系與快速的門店拓展能力，已建立起顯著的競爭壁壘：品類結構持續優化、直供與定製比例提升、品控體系完善。截至 2025 年 11 月末，“鳴鳴很忙” 門店總數已達 21,041 家，前三季度實現 GMV 661 億元，同比增長 73%，經調整淨利潤達 18.1 億元，同比增幅達 241%。
在性價比消費趨勢延續的背景下，量販零食渠道憑藉出色的運營效率，有望持續提升市場滲透率。隨着規模效應進一步釋放，龍頭企業在供應鏈、品牌與運營層面的優勢將不斷強化，行業集中度有望進一步提升，具備系統能力的頭部企業將持續受益於行業成長與整合紅利。
<h2 id="f0b54bca">醫藥：創新藥主線明確，產業鏈景氣上行</h2>
報告指出，在創新出海加速兑現、內需結構持續分化的背景下，醫藥板塊的投資機會日益呈現結構性特徵。創新藥產業鏈仍是核心主線，除免疫療法迭代、減重藥物、ADC 等熱門賽道外，小核酸技術正成為值得重點關注的突破方向。該技術已從罕見病擴展至慢性病領域，靶點範圍從肝內向肝外延伸，2026 年預計將成為小核酸產業的關鍵催化年份，多家相關企業進入上市階段，傳統藥企亦通過合作與自研平台積極佈局。
產業鏈上游方面，CXO 板塊景氣度穩步回升。2025 年以來，海外生物科技投融資環境改善推動外需訂單逐步兑現，分子類型持續革新也為產業鏈帶來新的增長機會；國內 CRO 需求出現結構性回暖，新簽訂單保持增長態勢。生命科學服務板塊受益於國內研發投入復甦，普遍迎來業績拐點。原料藥行業價格已進入底部區間，隨着新增產能逐步釋放，具備穩定客户結構與訂單支撐的企業有望通過產能利用率提升實現邊際利潤改善。
醫療器械板塊可關注院內需求復甦帶來的庫存週期改善。醫療設備招投標數據持續向好，有望推動渠道庫存逐步優化，行業在 2026 年或迎來景氣拐點。高值耗材帶量採購範圍繼續擴大，國產替代進程隨之加速。IVD 領域在集採政策推動下，頭部國產企業市場份額有望進一步提升。
<h2 id="f1cd572e">家居與紡織：地產鏈情緒邊際改善</h2>
2026 年開年以來，房地產市場出現積極信號，二手房成交呈回暖趨勢。1 月第二至四周，重點城市二手房成交面積環比分別增長 29%、5% 和 5%，累計同比降幅收窄至-2%，反映出市場預期與供需結構正在同步修復。政策層面，企業融資相關限制有望適度調整，萬科債務展期順利推進，帶動地產產業鏈整體情緒邊際改善。
家居板塊目前正處於估值與情緒雙重修復的窗口期。龍頭企業估值處於歷史低位，兼具高股息帶來的安全邊際與市場份額持續提升的結構性優勢。軟體及定製家居領域的頭部公司有望同時受益於行業貝塔回暖與企業自身阿爾法能力的釋放。
運動服飾行業中，李寧在產品、渠道與營銷多維度推進變革。產品方面，搭載超䨻科技的飛電 6 系列及赤兔 9 系列市場關注度顯著提升；渠道方面，北京三里屯首家 “龍店” 開業，榮耀金標系列進一步豐富產品矩陣；營銷方面，品牌亮相米蘭時裝週，為 2 月米蘭冬奧會進行預熱鋪墊。在經營調整逐步到位、同期基數較低的背景下，公司 2026 年業績有望迎來修復契機。
<h2 id="f58958b6">養殖業：產能去化延續，供需改善可期</h2>
生豬養殖行業產能去化趨勢延續。自 2025 年 5 月以來，多項調控政策逐步落實，推動行業產能有序調整，截至 2025 年末，全國能繁母豬存欄量已降至 3961 萬頭。結合 2025 年下半年新生仔豬數量來看，2026 年上半年生豬供應仍將處於相對高位，豬價或繼續承壓。然而，隨着能繁母豬去化進程有望加速，行業週期拐點漸行漸近。近期在消費旺季支撐下豬價呈現小幅回暖，具備成本優勢與資金實力的龍頭養殖企業已逐步顯現配置價值。
禽養殖方面，白羽雞行業受前期海外引種收縮及種雞質量下降影響，父母代供應持續偏緊，種禽端產能收縮趨勢明確。黃羽雞自 2025 年四季度起進入景氣上行階段，當前養殖成本處於歷史低位，優質企業盈利彈性逐步釋放。
種植板塊受益於農產品週期輪動及政策驅動。在全球極端氣候與貿易環境不確定性增加的背景下，糧食安全戰略地位提升，國內轉基因玉米產業化進程加速推進，有望推動種業市場擴容與競爭格局優化，具備持續研發能力的頭部種企將顯著受益。

貴州茅台

華寶中證細分食品飲料產業主題ETF

招商上證消費80ETF

天弘中證食品飲料ETF

匯添富中證主要消費ETF

招商國證食品飲料ETF

華夏中證細分食品飲料產業主題ETF

五糧液

酒ETF

招商證券最新研報指出，當前大消費行業在宏觀承壓下呈現結構性機會，龍頭企業在多個細分賽道展現韌性。白酒龍頭供需結構紮實，價格底部確認；量販零食渠道滲透率快速提升，龍頭集中趨勢顯著；創新藥產業鏈景氣度回升，小核酸等技術方向成新增長點；地產鏈情緒邊際改善，家居、運動服飾龍頭估值具修復空間；養殖業產能去化延續，週期拐點漸近。

華爾街見聞

是時候佈局大消費反轉了嗎？