<h2>摘要</h2>
<p>近日，加拿大 OSFI 發佈了 2026 年流動性充足要求新規，這一決定與當前市場普遍的 “降息寬鬆” 預期形成了鮮明衝突。本文以此為切入點，結合澳洲央行最新加息動態及 2025 年末爆發的次級車貸危機等多重因素，深度拆解了 2026 年全球流動性面臨的幾重考驗：</p>
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政策寬鬆預期落空下行為性流動性缺口導致市場震盪
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非傳統金融工具和私募信貸領域的持續承壓
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宏觀因素進一步催生並積聚市場壓力
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去美元化進程的反覆和全球貨幣缺位帶來的動盪
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<p><span style="color: #b3b3b3">注：本文作者趙鑫倩，於加拿大安大略省金融服務管理局（FSRA）任職高級風險分析師，從業近 10 年，擁有 CFA 及 FRM 雙證，並曾在《Pure Luxury》等雜誌的簽約撰稿<strong>。</strong></span></p>
<h2>正文</h2>
<p>近日，加拿大金融管理局 OSFI 發佈了 2026 年有關流動性充足要求的指引，決定對多項金融產品採用更為細分和保守的處理。這似乎與總體趨向利率寬鬆的宏觀預期有所衝突。同時，加拿大央行、美聯儲在一月份的利率決議中雙雙決定保持利率不變。更值得關注的是，澳洲央行 2026 年的首次議息決議在基於 “本國和全球的經濟狀況” 下，宣佈加息 25 個基點。此前公佈的澳洲 12 月通脹為 3.8%，大幅高於央行所設定的 2%-3% 的區間。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/50ba648a-67a7-48ab-9501-afb3fd303221.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="665" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/50ba648a-67a7-48ab-9501-afb3fd303221.png"/></p>
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<p>各國的央行和監管機構開始採取更為謹慎的態度應對潛在的經濟不確定性，政策上進一步寬鬆的預期可能落空。另外，儘管多國利率政策已相繼調整或進入平台期，但數量維度的流動性收縮才剛剛進入深水區。監管機構對 ‘穩定資金’ 的重新定義，實際上在金融機構的資產負債表內開啓了一場 ‘非典型加息’。2026 年流動性的主導力量可能更多轉向市場層面的結構性流動性緩衝措施。本文將結合 OSFI 2026 年政策變化來分析：基於這種宏觀預期，國際市場可能需要關注的流動性風險點。</p>
<h2>政策寬鬆預期落空下行為性流動性缺口導致市場震盪</h2>
<p>各國議息會議多次提到的 “經濟預測的不確定性上升”，揭示央行和監管機構對目前市場脆弱的繁榮的多重擔憂。考慮到股市估值高企帶來的潛在脆弱性；經濟數據分化缺乏明顯的方向性指引；美聯儲主席即將換屆導致貨幣政策的情況不明；日本央行可能的利率決議對市場流動性影響等多重壓力因素共同影響，利率進一步大幅下行或融資條件出現顯著寬鬆的可能受限。因此模擬壓力環境下投資者可能出現的恐慌性拋售進而引發流動性問題具有迫切的現實意義。在新規中，OSFI 對存款和融資產品做了更細節的劃分，意圖反映壓力之下資金的真實行為，使得假設的資金流出率更能接近其實際的穩定性。調整模型假設，使其能反映壓力狀態下的資金的真實流向，做到對潛在的風險有的放矢對維護金融系統穩定、維持市場有序運作至關重要。</p>
<h2>非傳統金融工具和私募信貸領域的持續承壓</h2>
<p>流動性風險從來不是孤立存在的。信用環境、市場風險等因素都會作用於流動性，並反過來被流動性所影響。局部領域出現的壓力可能會波及更廣泛的市場。當前市場中的一些信用工具和結構性產品的風險敞口藴含隱形的流動性危機。</p>
<p>此前在利率上行與經濟環境走弱的雙重壓力下，該領域已然高度承壓。例如 2025 年 9 月的次級車輛貸款機構破產事件直接引發了市場對規模達數十億美元的汽車信貸市場健康狀況的廣泛擔憂。涉事機構所發行的汽車資產抵押證券（ABS）深度參與美國的信貸市場，與多家大型機構存在複雜的資金結構和風險聯結。</p>
<p>該事件促使監管部門重新評估這個領域的高風險放貸模式和風險敞口。當市場震盪時，原本作為穩定資金的結構性產品可能因觸發條件（違約，清償等）而發生大規模贖回從而導致對沖失靈。OSFI 的新規對此類結構化產品和其他新型信用工具的處理做了更詳細的解釋和澄清，保證了這些複雜產品基於其特徵能夠被充分的納入短期流動性指標的計算，進行更合理的風險加權。</p>
<p>投資者應着重關注該類別產品的風險溢價。由於此類資產對流動性甚至資本金要求升高，已發行的產品在二級市場的交易價格可能會面臨下行壓力，同時金融機構新發行的同類產品可能會通過降低利息來覆蓋更高的流動性成本。</p>
<h2>宏觀因素進一步催生並積聚市場壓力</h2>
<p>我們目前處在一個技術上深刻變革、地緣上解體重構、貿易上全球聯動向區域化轉變、能源上產業結構洗牌重組的關鍵節點。每個層面的變革結果都會對全球各國經濟產生深遠影響。</p>
<p>當前 AI 和自動化帶來的新技術革命已然深刻植根經濟的各個層面，對各個行業或造成不同程度的衝擊，或帶來強勁的供給需求。也因此造成經濟數據的矛盾甚至兩極化趨勢：各行業之間流動性的需求出現了顯著的分化，極大的增加了未來經濟的不確定性。</p>
<p>以美國為中心的後冷戰全球秩序正在重構。中美戰略競爭主導全球貿易、科技與安全政策走向。同時歐洲受其經濟困境的制約影響力下降，中等強國（如南亞、海灣國家、東南亞國家）受益於供應鏈重構和區域化進程影響力上升。新秩序構建過程中的地區衝突可能會對經濟產生強烈衝擊。全球經濟自由貿易共生共長階段終結，結構性增速將放緩。資本流動已經不單純取決於回報率，地緣政治因素的驅動效應更加顯著。現存的融資渠道尤其是跨境流動性的傳導可能會被影響，因此跨境經營的金融機構或者長期依賴國際融資渠道的主體或承壓。待重構完成後，區域性集團內部一體化將在多個領域全方位形成新的協同效應。</p>
<p>在地緣政治的國際競爭態勢的影響下，全球供應鏈效率下降；加上關税武器化對物價產生的直接衝擊，反向作用於已然脆弱的供應鏈，使得控制通脹、完成經濟目標變得難以預測。但同時，現存生態韌性很強，在一定程度上實現了穩定供應，為新秩序的建立爭取了時間。</p>
<p>正是基於多因素共同作用的不確定性，OSFI 在新規中強調了在多重宏觀壓力之下監管判斷必要性，允許監管機構自由裁量和即時評估市場壓力情景，並作出立時響應和干預。</p>
<h2>去美元化進程的反覆和全球貨幣缺位帶來的動盪</h2>
<p>在當前的全球貿易中，美元雖然仍處在主導地位，但其結構性的變化已不可逆：美元唯一性正在逐步喪失，多重替代選項湧現。</p>
<p>根據 IMF 公佈的數據，美元在全球外匯儲備中佔比持續下降，已從 2000 年約 70% 下降至 2025 年約 57%，為 20 世紀 90 年代中期以來的最低水平。同時黃金也迎來了結構性的系統增持：2022 年以來，在美國與歐盟凍結俄羅斯外匯儲備的事件驅動下，市場對 “美元資產的政治條件性” 有了更清晰的認知，因此黃金正在承接因此造成的美元的信任流失。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bc82b9da-497a-4624-b073-4c846f968e88.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="531" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bc82b9da-497a-4624-b073-4c846f968e88.png"/></p>
<p>同樣對俄羅斯的制裁催生了能源、原材料與物流貿易的雙貨幣體系，中國的 CIPS 與俄羅斯的 SPFS 作為 SWIFT 的部分替代方案投入使用，在實際操作層面幾乎完全棄用美元結算。金磚各國作為系統重要性商品出口國建立了基礎設施層面的替代性支付渠道，以構建能夠對抗制裁的支付體系。原油貿易中美元的排他性也有所鬆動，正因如此部分催化了美國對委內瑞拉的軍事行動。</p>
<p>目前，世界貨幣體系中並不存在能夠單一替代美元的繼任者，但通過多重貨幣結構來分別接替部分美元職能具有很強的可行性。多貨幣儲備體系搭配黃金作為政治中立儲備資產、區域化範圍通過其他貨幣（如人民幣等）承擔部分結算職能，並逐步搭建的央行數字貨幣體系將形成新的多極化體系。</p>
<p>對美元的信任正在從過去唯一的默認的選項過渡為之一和有條件的信任。這個過渡過程必將伴隨着拉扯和動盪：美元地位受到威脅可能引發局勢動盪，作為部分替代職能的貴金屬會有潛在的價格波動，備選之一的人民幣的存在資本管制和透明度侷限性，數字貨幣的技術限制和安全性挑戰等因素都可能對市場的流動性造成衝擊。美元主導地位的鬆動，本質上是在重構全球跨境貿易的流動性清算路徑。美元部分缺位會跨境結算路徑變長或變複雜。金融機構在計算 流動性覆蓋率（LCR）時，將必須為 “結算中的資金” 預留更高的風險緩衝，從而直接壓縮了可用於市場的流動性。</p>
<p>2026 年並非市場所期待的 ‘單邊寬鬆年’。OSFI 的未雨綢繆和各國央行的謹慎態度提醒我們：流動性管理正在從 “政策導向” 變為 “結構依賴”，由 “單純看量” 轉向 “深度看質”。在多重市場不確定性相互作用的背景下，金融機構的韌性不再單純取決於其資產規模，而取決於其在極端壓力場景下捕捉 “粘性資金” 的能力。對於投資者而言，理解這一層面的流動性底色，或許是規避下一場潛在 ‘震盪’ 的關鍵。</p>

<p>2026 年絕非 “全面降息年”。2026 年全球流動性正由 “政策導向” 轉向 “結構依賴”。加拿大 OSFI 流動性新規釋放保守信號，與澳洲聯儲意外加息共同擊碎了單邊寬鬆幻想。金融機構的韌性不再取決於資產規模，而取決於捕捉 “粘性資金” 的能力。理解這一底色是規避下一場潛在 “震盪” 的關鍵。</p>

- 加拿大 OSFI 發佈 2026 年流動性充足要求新規，政策與降息預期衝突。  
- 文章分析流動性風險點，包括信用工具承壓、宏觀因素壓力等。  
- 市場需關注多重不確定性對流動性管理的深遠影響。

繁榮背後的 “流動性幻覺”：加拿大新規與澳洲加息共震，2026 流動性並非單邊寬鬆